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瑞幸咖啡：年收近500億的背后

王琳

對于瑞幸咖啡來說，2025年是規模全速沖刺的一年。

2月26日，瑞幸咖啡發布2025年第四季度及全年未經審計財報，交出一份全年高增、季度承壓的成績單：全年營收、利潤雙雙高增，盈利底盤穩固，四季度單季卻受外賣配送費用激增、外賣平臺補貼收縮等因素影響，出現利潤大幅回落、同店增速驟降，短期壓力集中釋放。

這份財報既是瑞幸咖啡站上3萬門店、4.5億用戶、近500億元營收的里程碑答卷，也以單季“增收不增利”的鮮明反差，揭示出中國現制咖啡龍頭在規模擴張與盈利承壓之間的階段性博弈。

規模再上新臺階

在過去一年里，瑞幸咖啡完成從“萬店”到“3萬店”的跨越，核心數據再創新高：

2025年，全年實現總凈收入達到492.88億元，同比增長43%；GAAP（美國通用會計準則）營業利潤50.73億元，同比增長42.1%；營業利潤率穩定在10.3%，與上年基本持平；GAAP凈利潤36億元，同比增長21.8%。

經營活動現金流充沛，年末現金及等價物、定期存款合計近90億元，財務狀況扎實。原材料成本占比穩定在40%左右，租金及運營成本占比約25%，核心成本結構可控。

從財務結構來看，2025年瑞幸咖啡全年營收增長由自營與聯營雙輪驅動，其中，自營門店全年收入362.43億元，同比增長41.6%，聯營門店收入115.94億元，同比增長49.7%，門店擴張帶來的收入增量依舊是核心增長動力。

2025年，瑞幸咖啡全年凈增門店8708家，同比增長39%，平均每天新開約24家門店。截至年末，全球門店總數達31048家，其中中國市場門店總數30888家。品牌出海也已取得初步成果，2025年海外門店總數160家，其中新加坡門店81家，馬來西亞門店70家，美國門店9家。

用戶端，2025年全年新增交易用戶超1.1億，累計交易用戶突破4.5億，6月起連續5個月月均交易用戶破億，全年現制飲品銷量達41億杯，同比增長39%，用戶規模與消費頻次同步提升。

產品層面，瑞幸咖啡2025年全年上新超140款產品，非咖啡飲品杯量占比超20%，從生椰系列、醬香拿鐵等爆款飲品，到抹茶、咸奶茶、果蔬茶等新品類，不斷延伸消費場景與時段。

外賣成本侵蝕利潤

盡管全年財務數據高增，但行業傳統淡季疊加外部環境變化，四季度業績呈現明顯反差。

數據顯示，四季度單季總凈收入127.77億元，同比增長32.9%，依舊保持雙位數增長。但GAAP凈利潤僅5.18億元，同比大幅下滑39.1%，GAAP凈利率從上年同期的8.8%驟降至4.1%，GAAP營業利潤8.21億元，同比下降18.5%，營業利潤率6.4%，同比下滑4.1個百分點。

盈利端的大幅回落，與營收端的持續增長形成鮮明對比，成為該財報周期最受市場關注的核心變化。

對于四季度的業績波動，瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一在業績溝通會上明確表示：“四季度的利潤表現，受到季節性、外賣平臺補貼策略變化以及杯量結構的綜合影響，這類短期波動是行業發展階段與公司戰略階段性落地執行的客觀體現，符合此前的預期。”首席財務官安靜則從成本端拆解，指出配送費用激增是盈利承壓的核心因素，同時原材料、租金等核心成本占比保持穩定，公司長期成本管控能力未受影響。

四季度凈利潤同比下滑近四成，凈利率腰斬，核心原因是運營費用的剛性上漲。根據財報，四季度單季瑞幸運營費用119.55億元，同比增長38.9%，運營費用占當季凈收入的比例為93.6%，而2024年同期為89.5%。

瑞幸咖啡在財報中稱，這一增長主要歸因于第四季度交付訂單增加，導致配送費用占總凈收入的百分比上升。

數據顯示，四季度單季配送費16.31億元，同比激增94.5%，帶動全年配送費高達68.79億元，同比暴漲143.8%，配送費用率也從上年同期的9%升至13%。實際上，這一趨勢在三季度更為明顯，三季度單季配送費用為28.9億元，同比增長211.4%，受其影響，當季GAAP營業利潤率、凈利潤等指標均出現同比小幅下調。

外賣訂單占比過高、平臺補貼收縮，導致履約成本直接侵蝕利潤，成為四季度盈利承壓的核心因素。

自營門店同店銷售增長率也在第四季度出現明顯下滑。2025年前三季度，瑞幸咖啡自營門店同店銷售增長率分別為8.1%、13.4%與14.4%，但第四季度該指標卻降至1.2%，回落明顯。

郭謹一在業績說明會上對此表示，第四季度外賣平臺補貼力度在行業淡季明顯收縮，但瑞幸咖啡的外賣占比仍處在較高水平，因此該季度自營門店同店銷售增長率出現回落。

2025年的外賣大戰推動訂單量爆發式增長，但也讓瑞幸形成較高的外賣依賴度。第三方平臺配送訂單占比過高，不僅導致配送成本剛性上漲，還使得公司在平臺傭金、補貼政策上缺乏議價權，盈利模型受外部平臺影響較大。郭謹一在業績會上表示，現磨咖啡本質上是基于地理位置和門店驅動的消費品，長期來看，門店自提仍將是主要的消費形式，外賣在特定階段更多是作為一種補充渠道。

郭謹一補充說明，2025年外賣平臺的大規模補貼在早期推動了整體訂單量的激增，這為后續的同比增速設定了較高的基數。隨著四季度進入淡季，外賣平臺顯著減少了補貼，預計未來平臺的運營策略將趨于精細化。

基于這些因素，訂單結構需要一定時間逐步向自提模式回歸。考慮到高基數效應和生豆成本壓力，郭謹一提醒，2026年瑞幸的同店表現和盈利能力仍可能會面臨階段性波動和挑戰。如何降低外賣依賴、優化訂單結構，成為瑞幸咖啡亟待解決的問題。

規模與盈利的平衡

2025年瑞幸咖啡的核心成就，在于通過規模化擴張與精細化運營，構建起難以復制的行業壁壘，在門店、用戶、產品、供應鏈等維度實現全面領先，為長期發展筑牢根基。

透過財報數據與管理層講話，瑞幸2025年的戰略邏輯清晰堅定：以規模擴張為核心，搶占市場份額，依托規模效應構建長期壁壘，短期容忍盈利波動，長期追求規模與盈利的平衡。

郭謹一在業績溝通會上反復強調：“獲取市場份額依然是公司戰略規劃的重中之重，中國咖啡市場仍處于高速增長期，結構性機遇巨大，擴大市場份額是當前階段的首要目標。”

這一戰略抉擇，基于對行業發展階段的判斷：中國現制咖啡市場仍處于滲透期，競爭尚未定型，門店覆蓋、用戶心智、供應鏈能力是決定長期勝負的關鍵，短期盈利讓位于長期規模壁壘的構建。

從戰略執行來看，瑞幸的布局呈現三大特征：一是穩內拓外，以中國大陸市場為核心基本盤，持續加密門店、滲透下沉市場，同時穩步推進全球化，將國內驗證成功的快取模式、數字化運營復制到海外；二是輕重結合，自營門店把控核心點位與盈利底盤，聯營門店加速下沉與擴張，兼顧效率與風險；三是產品+效率雙輪驅動，以產品創新拉動消費，依托規模效應提升全鏈路競爭力。

四季度的盈利下滑，正是規模優先戰略的階段性代價。外賣大戰帶來的訂單增長、門店加速擴張帶來的成本上漲、同店增速的階段性回落，都是這一戰略下的正常波動。管理層表示，短期波動不會改變長期增長邏輯，公司有能力通過數字化運營、成本管控、結構優化，逐步實現規模與盈利的再平衡。

郭謹一在強調市場份額的同時也指出，行業競爭維度正在發生改變，品牌已無法僅靠價格、單個爆品或某次營銷活動取勝，競爭邏輯正轉向品牌心智、客戶體驗、產品研發體系、門店網絡覆蓋等綜合維度。

2025年財報標志著瑞幸“做大”的階段性目標完成，3萬門店、4.5億用戶的規模壁壘已然成型。但從“大”到“強”，仍需跨越訂單結構優化、定價權提升、成本精細化、盈利可持續等多個關卡。

從2017年創立，到經歷低谷再全面逆襲，瑞幸用不到九年時間，改寫了中國咖啡行業的格局：2023年6月破萬店，2024年7月破2萬店，2025年站穩3萬店。這不僅是連鎖咖啡的規模奇跡，更是中國新消費品牌從追趕者到定義者的樣本。站在新起點，瑞幸能否順利完成從規模領先到盈利領先的關鍵一躍，將決定其能否真正成為全球領先的咖啡品牌。■