繼續(xù)來(lái)看發(fā)布了2025年年報(bào)的上市公司，這是一家我們多次看過(guò)的老朋友。威勝信息技術(shù)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：威勝信息）2004年成立，2020年1月在上交所科創(chuàng)板上市，是能源物聯(lián)網(wǎng)龍頭，提供數(shù)字電網(wǎng)、數(shù)智城市綜合解決方案，產(chǎn)品覆蓋電 / 水 / 氣 / 熱智能終端、通信芯片 / 模塊、AI 能源管理平臺(tái)。

威勝信息以物聯(lián)網(wǎng) + 芯片 + AI為核心壁壘，自研HPLC雙模通信芯片市占率超60%，2025年在國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)集采中標(biāo)金額實(shí)現(xiàn)雙第一，業(yè)務(wù)范圍遍及全球七成的國(guó)家或地區(qū)，已布局 AI 智算、光模塊和碳化硅等新賽道。

2025年，威勝信息的營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.5%，這是其時(shí)隔兩年后，增速再次跌入10%以內(nèi)。考慮到已經(jīng)是近30億規(guī)模的營(yíng)收，增速下降其實(shí)是很難避免的。

威勝信息的產(chǎn)品為分三大系列，其中“網(wǎng)絡(luò)層”和“感知層”是核心，合計(jì)占比九成左右；兩大系列中又各分兩大類，其中“網(wǎng)絡(luò)層”中“通信模塊”業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下跌，并導(dǎo)致該大類的業(yè)務(wù)也是微跌狀態(tài)。除此之外的業(yè)務(wù)都在增長(zhǎng)，其中“應(yīng)用層”中的“智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)”的增速較快，成為2025年的主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

境內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)較慢，境外市場(chǎng)的增速卻很快，其占比進(jìn)一步提升至近兩成，兩年前其占比才剛超過(guò)一成。也就是說(shuō)，境外市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，是2025年的主要市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。

2025年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)為5.6%，略低于同期營(yíng)收增速，2024年也是如此，這是什么原因?qū)е碌哪兀课覀兒竺嬖僬f(shuō)。總體來(lái)看，其凈利潤(rùn)的表現(xiàn)和營(yíng)收一樣，都是持續(xù)多年增長(zhǎng)的狀態(tài)。

毛利率小幅增長(zhǎng)，再次超過(guò)40%，近三年算是在這一水平基本站穩(wěn)了。銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率較2024年均略有下降，但仍是優(yōu)秀的表現(xiàn)。

凈資產(chǎn)收益率一直不及銷售凈利率的原因，主要就是杠桿用得不夠，也就是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略太保守了。

前兩大類業(yè)務(wù)的毛利率均有所增長(zhǎng)，在具體的細(xì)分類別中只有“通信網(wǎng)關(guān)”業(yè)務(wù)的毛利率有所下降。

“智慧公用事業(yè)管理系統(tǒng)”的毛利率較其他業(yè)務(wù)的毛利率要低上不少，其收入增長(zhǎng)較快和占比提升，對(duì)平均毛利率有一定的影響。

境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率略有增長(zhǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大了對(duì)微跌的境外市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。

從產(chǎn)品和市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)看，威勝信息都面臨著在毛利率洼地增長(zhǎng)較快的問(wèn)題，這對(duì)后續(xù)期間的毛利率穩(wěn)定是不小的考驗(yàn)。

2025年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間仍有一定的提升，只是幅度不大；雖有雙重利好因素，但空間都不大。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間雖然還是增長(zhǎng)狀態(tài)，但近兩年及后續(xù)年份的可增長(zhǎng)空間都不大了，畢竟現(xiàn)在已經(jīng)是1/4的高水平了。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態(tài)，但近兩年的凈收益金額有所下降。別看這個(gè)金額差異不大，但對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這類相對(duì)數(shù)指標(biāo)的影響還是不小的，我們簡(jiǎn)單計(jì)算，僅這方面的凈收益減少2800萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的拉低作用，就有4.5個(gè)百分點(diǎn)的影響。

導(dǎo)致凈收益下降的主要原因是“信用減值損失”的增長(zhǎng)，主要構(gòu)成就是“應(yīng)收賬款壞賬損失”，這當(dāng)然與威勝信息的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快有關(guān)。

應(yīng)收賬款近兩個(gè)年末大幅增長(zhǎng)，而且超過(guò)了營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來(lái)的規(guī)模等比放大，因?yàn)槠鋺?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在拉長(zhǎng)。這除了會(huì)導(dǎo)致壞賬損失的增長(zhǎng)，還會(huì)多占用營(yíng)運(yùn)資金，影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流，但威勝信息通過(guò)應(yīng)付賬款等，轉(zhuǎn)嫁出去了資金方面的大部分壓力。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收均是同比增長(zhǎng)狀態(tài)，只是最近三個(gè)季度的增速偏低。凈利潤(rùn)在持續(xù)九個(gè)季度保持同比增長(zhǎng)后，2025年四季度出現(xiàn)了同比微跌的情況。我們后面能看到，微跌的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間同比微跌，其他收益方面的凈收益同比也在微跌，這些影響超過(guò)了營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來(lái)的增量。

每年都有一個(gè)季度的毛利率較低，最近兩年都是二季度，但當(dāng)季的期間費(fèi)用占營(yíng)收比也比較低，并不明顯影響其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間。該空間相當(dāng)穩(wěn)定，且呈現(xiàn)出逐步提升的良好狀態(tài)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，近三年也在持續(xù)增長(zhǎng)，總體方向與凈利潤(rùn)表現(xiàn)一致。前些年的固定資產(chǎn)類投入規(guī)模不大，2025年也有明顯增長(zhǎng)。

2020年上市融資的規(guī)模有限，從2022年以來(lái)通過(guò)分紅和回購(gòu)股票等，為資本市場(chǎng)所做的貢獻(xiàn)，已經(jīng)超過(guò)了上市融資額度。這當(dāng)然是對(duì)市場(chǎng)有較大貢獻(xiàn)的行為，但主要的動(dòng)機(jī)并不是來(lái)做貢獻(xiàn)，而是其凈資產(chǎn)過(guò)高，不降低一些，凈資產(chǎn)收益率就會(huì)更低，確實(shí)是過(guò)于浪費(fèi)了。

每年的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”，都不及凈利潤(rùn)的主要原因是威勝信息的折舊攤薄規(guī)模不大，營(yíng)收增長(zhǎng)時(shí)，應(yīng)收賬款等增長(zhǎng)對(duì)資金占用的規(guī)模較大，只有部分可以通過(guò)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)嫁出去。存貨方面雖然也在增加占用，但規(guī)模較小，對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的影響，比應(yīng)收賬款等要小得多。

存貨的規(guī)模在最近兩個(gè)年末增長(zhǎng)有限，甚至有所下降，其周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)中有降，總體上好于應(yīng)收賬款方面的表現(xiàn)。對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流占用有限，同時(shí)也不會(huì)明顯提升“存貨跌價(jià)損失”的風(fēng)險(xiǎn)。

威勝信息的資產(chǎn)負(fù)債率并不高，哪怕這幾年通過(guò)分紅和回購(gòu)股票，有意適當(dāng)降低其凈資產(chǎn)，不管是長(zhǎng)期償債能力，還是短期償債能力，都是超強(qiáng)的。

威勝信息2025年?duì)I收和凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，總體表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是通過(guò)新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，延續(xù)了增長(zhǎng)的勢(shì)頭。與此同時(shí)，新業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)也有毛利率偏低的問(wèn)題，需要在發(fā)展中逐步來(lái)平衡這些矛盾。

至于說(shuō)其后續(xù)增長(zhǎng)會(huì)不會(huì)變慢的問(wèn)題，我個(gè)人覺(jué)得，這種可能性還是比較大的，高速增長(zhǎng)并不會(huì)是常態(tài)，而威勝信息已經(jīng)多年超額完成增長(zhǎng)任務(wù)，規(guī)模和市場(chǎng)占有率等各個(gè)方面，似乎都要到轉(zhuǎn)折期的臨界點(diǎn)了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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