在經(jīng)歷2024年的“至暗時(shí)刻”后，2025年A股藥企有所回暖：七成以上市值上漲。

過(guò)去這一年，市場(chǎng)不僅青睞高彈性的“小而美”，還追逐高市值“大象”的穩(wěn)健起舞。這既是對(duì)前期超跌的修復(fù)，更是創(chuàng)新邏輯下彈性與確定性的雙重演繹。

注：本文僅討論化藥、生物藥和中藥公司，不包含醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、藥店、疫苗、醫(yī)療服務(wù)公司。數(shù)據(jù)僅供參考，僅作信息交流之目的，如有疏漏敬請(qǐng)指正。

01

小市值領(lǐng)漲，大市值托底

從2024年的“寒冬”到2025年的“暖春”，A股藥企實(shí)現(xiàn)了大轉(zhuǎn)變。

2024年，A股241家藥企中（剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、藥店、疫苗、醫(yī)療服務(wù)公司；剔除ST股；下同），僅52家實(shí)現(xiàn)總市值同比正增長(zhǎng)，占比為21.6%，其中僅常山藥業(yè)一家總市值漲幅超過(guò)50%。

到了2025年，A股藥企吸引了資本市場(chǎng)的目光。。

從市值漲幅看，根據(jù)同花順i問(wèn)財(cái)數(shù)據(jù)，2025年（2025年1月1日至2025年12月31日，下同）A股241家藥企中，有172家實(shí)現(xiàn)總市值同比正增長(zhǎng)，占比高達(dá)71.4%，其中有51家藥企總市值同比增長(zhǎng)達(dá)50%以上。

尤其是，有15家藥企總市值同比增長(zhǎng)超過(guò)100%，其中舒泰神、多瑞醫(yī)藥、榮昌生物和常山藥業(yè)的總市值漲幅均超過(guò)200%。

表1 2025年總市值漲幅超過(guò)100%的藥企

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順i問(wèn)財(cái)

注：剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、疫苗、藥店、醫(yī)療服務(wù)公司；剔除ST股

從市值體量看，2025年行情呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化特征：小市值藥企領(lǐng)漲，大市值藥企托底。

2025年，有十家500億元以上市值的藥企實(shí)現(xiàn)市值上漲，包括恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、百利天恒、新和成、華東醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、海思科、常山藥業(yè)、信立泰、新諾威，占總上漲藥企數(shù)量（172家）的比重僅為5.8%。這意味著，2025年是小市值藥企的狂歡行情，尤其百億級(jí)以下的小藥企成為了漲幅領(lǐng)跑者。

這背后，主要有以下幾方面原因：

一是低基數(shù)效應(yīng)下，單個(gè)產(chǎn)品商業(yè)化或License-out合作即可對(duì)市值產(chǎn)生巨大邊際影響，只需要少量資金就能推動(dòng)股價(jià)大幅上漲；

二是創(chuàng)新藥出海紅利，疊加臨床數(shù)據(jù)披露、新藥獲批等里程碑事件成為股價(jià)強(qiáng)催化劑，讓小市值藥企彈性?xún)?yōu)勢(shì)充分釋放；

三是資金偏好轉(zhuǎn)移，在存量博弈的市場(chǎng)中，資金天然傾向于“以小搏大”，尋找盤(pán)子輕、彈性高的小盤(pán)股，而不是規(guī)模體量較大、需確定性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)才能撬動(dòng)市值的大盤(pán)股。

不過(guò)，盡管大市值藥企占比較低，但大都憑借穩(wěn)健的基本面，實(shí)現(xiàn)了總市值同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。例如，百濟(jì)神州和百利天恒這兩家千億級(jí)藥企，總市值漲幅均超過(guò)70%；常山藥業(yè)、信立泰和海思科總市值同比增長(zhǎng)均超過(guò)50%，其中常山藥業(yè)市值漲幅超過(guò)了200%。

可見(jiàn)，2025年行情可謂是“預(yù)期”與“價(jià)值”并行：小票享受了“基數(shù)低+預(yù)期差”的雙重紅利，大票則走上了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的慢牛通道。

02

4家市值漲幅超200%，舒泰神摘桂冠

2025年總市值漲幅排名前十的A股藥企，分別為舒泰神、多瑞醫(yī)藥、榮昌生物、常山藥業(yè)、三生國(guó)健、廣生堂、昂利康、海辰藥業(yè)、康芝藥業(yè)、亞太藥業(yè)，總市值漲幅均超過(guò)140%，其中前四名漲幅均超過(guò)200%。

表2 2025年藥企總市值漲幅TOP 10

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順i問(wèn)財(cái)

注：剔除醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、疫苗、藥店、醫(yī)療服務(wù)公司；剔除ST股

舒泰神能摘得市值漲幅榜桂冠，得益于血友病新藥STSP-0601（波米泰酶α）申報(bào)上市，以及STSA-1002（急性呼吸窘迫綜合征治療）和STSP-0902（少弱精子癥治療）等創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展的催化。有市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)，STSP-0601國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售峰值有望超過(guò)20億元。

多瑞醫(yī)藥市值暴漲的原因在于公司控制權(quán)易主，河北“自行車(chē)大佬”王慶太、曹曉兵及其一致行動(dòng)人崔子浩通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+要約收購(gòu)”的組合方式，拿下公司4312萬(wàn)股股份，占總股本的53.9%。

常山藥業(yè)憑借市值漲幅達(dá)210.66%奪得第四名，主要是由于核心創(chuàng)新藥艾本那肽注射液獲批開(kāi)展減重適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)，以及2型糖尿病適應(yīng)癥申報(bào)上市。

廣生堂也得益于在研創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)展推動(dòng)股價(jià)上漲，其乙肝創(chuàng)新藥GST-HG131為全球唯一完成II期臨床的口服HBsAg抑制劑，在2025年7月被國(guó)家藥監(jiān)局納入突破性治療品種，另一款乙肝創(chuàng)新藥GST-HG141也在7月完成三期臨床試驗(yàn)首例受試者入組給藥。

以化藥起家的昂利康，近年開(kāi)始布局創(chuàng)新藥和寵物藥，其中創(chuàng)新藥板塊在2025年迎來(lái)密集催化：與上海親合力生物合作開(kāi)發(fā)的腫瘤微環(huán)境激活型小分子偶聯(lián)藥物ALK-N001（QHL-1618）獲準(zhǔn)開(kāi)展Ⅰ期臨床試驗(yàn)，并以總金額7.7億元向亞飛生物、親合力引進(jìn)CD47創(chuàng)新單抗IMD-1005（ALK-N002）。

海辰藥業(yè)市值大漲的原因是多方面的，包括核心產(chǎn)品增長(zhǎng)、新藥獲批、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，以及切入固態(tài)電池材料領(lǐng)域。得益于注射用鹽酸蘭地洛爾等核心藥品的銷(xiāo)量，海辰藥業(yè)在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.8%至4.72億元。

康芝藥業(yè)是兒童藥龍頭，擁有兒童藥品種30多個(gè)，涵蓋了我國(guó)當(dāng)前兒童用藥中占比最高的呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、抗過(guò)敏類(lèi)、抗生素類(lèi)和營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充類(lèi)藥物等，2025年實(shí)現(xiàn)市值大漲，主要受益于海南自貿(mào)港政策支持，以及兒童藥板塊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

亞太藥業(yè)市值大漲的原因與公司控制權(quán)發(fā)生變更有關(guān)，星浩控股及相關(guān)方拿下公司14.62%的股份，并全額認(rèn)購(gòu)了亞太藥業(yè)不超過(guò)7億元的定增方案。

注：本文僅作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，不構(gòu)成任何投資意見(jiàn)和建議，以官方/公司公告為準(zhǔn)。

03

科創(chuàng)板Biotech逆襲

2025年市值漲幅超過(guò)100%的A股藥企中，有不少是科創(chuàng)板上市的Biotech，包括榮昌生物、三生國(guó)健、艾迪藥業(yè)、圣諾生物、益方生物、苑東生物。

榮昌生物市值大漲211.82%，得益于兩款核心產(chǎn)品泰它西普、維迪西妥單抗國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，以及泰它西普獲得海外授權(quán)收入、公司銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯下降，助推其2025年度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，榮昌生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.51億元，同比增加89.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.09億元，盈利效率大幅改善，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達(dá)成60億美元潛在總金額的BD交易，是三生國(guó)健市值大漲的原因。尤其在收到輝瑞支付的授權(quán)許可首付款并相應(yīng)確認(rèn)收入約28.9億元后，三生國(guó)健2025年度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)：預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)251.81%至41.99億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比大增1041.01%至28.05億元。

三生國(guó)健的研發(fā)管線(xiàn)

圖片來(lái)源：國(guó)金證券

經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善，助推艾迪藥業(yè)市值大漲。得益于抗HIV創(chuàng)新藥收入增加、合并南大藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)等，艾迪藥業(yè)2025年度實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)72.49%至7.21億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損1973萬(wàn)元，同比大幅收窄86.02%，迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。

業(yè)績(jī)暴增，是圣諾生物實(shí)現(xiàn)市值大漲的重要催化劑。受益于GLP-1原料藥司美格魯肽、替爾泊肽產(chǎn)品出口銷(xiāo)售增加，圣諾生物在2025年上半年就已交出亮眼的成績(jī)單，股價(jià)隨之實(shí)現(xiàn)翻倍。2025年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，圣諾生物預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收7.41億元，同比增長(zhǎng)62.55%，歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)231.49%。

2025年里程碑事件密集催化，是助推益方生物市值大漲的重要原因，包括在2025AAD年會(huì)上披露潛在BIC藥物D-2570的積極臨床研究數(shù)據(jù)，啟動(dòng)TYK2抑制劑D-2570治療中、重度斑塊狀銀屑病患者的Ⅲ期臨床試驗(yàn)，以及收到貝達(dá)藥業(yè)支付的8000萬(wàn)元里程碑付款等。

苑東生物在2025年迎來(lái)了許多利好消息，包括公司首款抗腫瘤生物藥1類(lèi)新藥注射用YLSH003（創(chuàng)新型ADC藥物）的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲受理、第三代鈣離子通道α2σ調(diào)節(jié)劑EP-0226O申報(bào)臨床獲受理、生物1類(lèi)新藥EP-9001A完成Ib期臨床試驗(yàn)、以8571萬(wàn)元現(xiàn)金增資上海超陽(yáng)藥業(yè)（深耕分子膠、PROTAC、DAC等前沿領(lǐng)域）。

注：本文僅作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，不構(gòu)成任何投資意見(jiàn)和建議，以官方/公司公告為準(zhǔn)。

04

結(jié) 語(yǔ)

2025年各家藥企市值齊飛的行情，是對(duì)前期超跌的修正，也是市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新邏輯的雙重認(rèn)可：既追逐小企業(yè)的爆發(fā)式預(yù)期，也擁抱大企業(yè)的確定性?xún)r(jià)值。

藥企市值飆升背后，可歸因于三大催化劑：一是研發(fā)里程碑與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，如新藥申報(bào)、BD交易帶動(dòng)業(yè)績(jī)扭虧或暴增；二是主題與概念催化，包括控股權(quán)變更、切入固態(tài)電池等熱門(mén)賽道；三是政策與基數(shù)紅利，如海南自貿(mào)港政策支持及小市值公司的低基數(shù)效應(yīng)。

展望未來(lái)，這種“預(yù)期與價(jià)值并行”的行情或有望在創(chuàng)新邏輯的持續(xù)演繹下延續(xù)。

參考資料：
1.各家公司的財(cái)報(bào)、公告、官微
2.國(guó)金證券

聲明：本內(nèi)容僅用作醫(yī)藥行業(yè)信息傳播，為作者獨(dú)立觀(guān)點(diǎn)，不代表藥智網(wǎng)立場(chǎng)。如需轉(zhuǎn)載，請(qǐng)務(wù)必注明文章作者和來(lái)源。