勝宏科技（惠州）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：勝宏科技）2006年成立，2015年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。勝宏科技是全球領(lǐng)先的人工智能及高性能計(jì)算PCB供應(yīng)商，專(zhuān)注于高階HDI、高多層PCB的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于人工智能、新能源汽車(chē)、高速網(wǎng)絡(luò)通信等高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

勝宏科技憑借前瞻性的戰(zhàn)略布局及卓越的技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，不斷突破PCB前沿技術(shù)、打造了多元化產(chǎn)品組合，構(gòu)建了覆蓋單層及雙層PCB、高多層PCB、高階HDI及FPC的全品類(lèi)產(chǎn)品組合，服務(wù)超過(guò)350家需求龐大的全球客戶(hù)，位列中國(guó)上市企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜。

2025年，勝宏科技的營(yíng)收同比增長(zhǎng)近八成，2024年才剛過(guò)百億規(guī)模，2025年就接近200億規(guī)模了。

核心業(yè)務(wù)就是PCB板制造，勝宏科技最大的優(yōu)勢(shì)是英偉達(dá)部分PCB板的獨(dú)家供應(yīng)商，其他產(chǎn)品有多家PCB供應(yīng)商的業(yè)務(wù)，也是主要供應(yīng)商，這一行近兩年的增長(zhǎng)很快。

內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)的增長(zhǎng)不到一成，主要的增長(zhǎng)就來(lái)自于出口，占比已經(jīng)從兩年前的六成出頭到直奔八成而去。

凈利潤(rùn)比營(yíng)收的增長(zhǎng)更夸張，比2024年增長(zhǎng)了2.7倍，直接跨過(guò)好幾個(gè)臺(tái)階，超過(guò)了40億元。

2023年上半年的兩個(gè)季度，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都在下跌，下半年?duì)I收開(kāi)始增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)仍然有所波動(dòng)。

從2024年開(kāi)始，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是增長(zhǎng)狀態(tài)。2025年的形勢(shì)就更好了，營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是爆發(fā)式增長(zhǎng)的狀態(tài)，根本不考慮前一年增長(zhǎng)過(guò)后的基數(shù)已經(jīng)比較高的問(wèn)題。現(xiàn)在一個(gè)季度的盈利就要當(dāng)以前一年的水平，這個(gè)也是相當(dāng)夸張的。

不僅僅是營(yíng)收在增長(zhǎng)，毛利率在2023年四季度觸底過(guò)后，持續(xù)增長(zhǎng)了6個(gè)季度，直到接近4成的水平后，才有所回調(diào)。

2025年的每一個(gè)季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過(guò)了20個(gè)百分點(diǎn)，三季度甚至接近30個(gè)百分點(diǎn)，這在前幾年簡(jiǎn)直想都不敢想。

按年度看，2025年的毛利率達(dá)到了夸張的35.2%，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)竟然都接近前幾年的毛利率水平，甚至超過(guò)好幾個(gè)年度的毛利率。

在這樣的情況下，還能夠發(fā)出“降龍十八掌”的絕招，確實(shí)是比較厲害的，為啥說(shuō)是“降龍十八掌”呢？因?yàn)椤翱▽毜洹敝饕强扛吒軛U實(shí)現(xiàn)的，而勝宏科技的杠桿水平并不高。

2021至2023年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都是接近10個(gè)百分點(diǎn)的水平，其實(shí)這已經(jīng)不錯(cuò)了。2024年達(dá)到了12.2個(gè)百分點(diǎn)，2025年更是達(dá)到了夸張的26.3個(gè)百分點(diǎn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間已是翻倍不止的增長(zhǎng)，這簡(jiǎn)直是奇跡。主要的貢獻(xiàn)是毛利率大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)用占營(yíng)收比已有所少量貢獻(xiàn)。

研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比看起來(lái)并不高，但金額達(dá)數(shù)億元，而且是持續(xù)增長(zhǎng)的。占比穩(wěn)定的原因是靠營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，成功地把其攤薄了。

其他收益方面的影響比較小，除了2022年是大額凈收益的狀態(tài)之外，其他年份金額有限。特別是2025年的少量?jī)魮p失，對(duì)凈利潤(rùn)幾乎沒(méi)有影響。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”一直表現(xiàn)良好，2025年大幅增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)的水平接近，不僅錢(qián)賺到了，也收回來(lái)了。

固定資產(chǎn)的投資規(guī)模一直都不小，2025年更是比較夸張，為此還進(jìn)行了大規(guī)模的凈融資，部分是定增融資，部分來(lái)自于有息負(fù)債。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在持續(xù)增長(zhǎng)，特別是2025年末的增長(zhǎng)很快。其在建工程主要是32億元的機(jī)器設(shè)備和3.6億元的房屋建筑物。大部分項(xiàng)目的工程進(jìn)度都不高，預(yù)計(jì)最快也要在2026年下半年才會(huì)有投產(chǎn)的情況。

勝宏科技的部分產(chǎn)品在良品率等核心指標(biāo)上本來(lái)就有優(yōu)勢(shì)，利用新設(shè)備和新項(xiàng)目，結(jié)合著新技術(shù)的應(yīng)用，就能進(jìn)一步鞏固這種優(yōu)勢(shì)地位。從這方面看，后續(xù)期間的營(yíng)收增長(zhǎng)，還是有動(dòng)力的。

存貨的規(guī)模在2022年和2023年得到了控制，但最近兩個(gè)年末又大幅增長(zhǎng)了。但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化并不大，實(shí)際上這些就是營(yíng)收增長(zhǎng)所帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)資金占用增加。

應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款在大幅增長(zhǎng)，但是近兩個(gè)年末的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在下降。

這就說(shuō)明這些增長(zhǎng)是符合營(yíng)收增長(zhǎng)規(guī)律的，同時(shí)它們?cè)趹?yīng)收賬款管理方面水平還比較高。說(shuō)白了，就是客戶(hù)的信用比較好。

勝宏科技的資產(chǎn)負(fù)債率才50% 出頭，長(zhǎng)期償債能力是相當(dāng)強(qiáng)的。由于他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較重，短期償債能力看起來(lái)一般。

考慮到其較強(qiáng)的造血功能，也就是創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流的能力，實(shí)際的長(zhǎng)短期償債能力都是很強(qiáng)的。

2025年，勝宏科技抓住了AI行業(yè)大發(fā)展的契機(jī)，僅僅以PCB行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，就做到了和PCB行業(yè)綜合龍頭規(guī)模差距不大的營(yíng)收規(guī)模，凈利潤(rùn)大概率會(huì)超過(guò)鵬鼎控股等龍頭企業(yè)，這樣的表現(xiàn)，當(dāng)然是相當(dāng)厲害的。

2026年已經(jīng)是第三輪的螺旋增長(zhǎng)了，勝宏科技的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度會(huì)不會(huì)下降呢？

大概率是會(huì)有所回調(diào)的，雖然大客戶(hù)的業(yè)務(wù)還比較熱，在現(xiàn)在的貿(mào)易環(huán)境下，也是會(huì)考慮到獨(dú)家供貨的風(fēng)險(xiǎn)之類(lèi)的問(wèn)題。

當(dāng)然，在理論上，勝宏科技也是可以通過(guò)找更多的大客戶(hù)，來(lái)延續(xù)高快增長(zhǎng)模式的。最終的結(jié)果會(huì)怎么樣？只有以后有機(jī)會(huì)再看了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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