3月19日，阿里發布了2025年四季度財報，也是它的2026財年三季報。

如果你是阿里的投資者，還在盯著這個季度整體收入、EBITA利潤、電商CMR等表現與預期的落差，很有可能搞錯了重點。

首先，財報前兩周左右，阿里已經與國際投行進行過交流，提供了更新的業績指引，這次財報業績，無論是整體營收2484億，還是EBITA利潤234億，又或是核心電商CMR收入1027億，其實都在更新的指引范圍之內。只是國內券商基本上都沿用上季報后彭博的一致預期數據，使得兩者看上去有落差。

其次，也更重要的一點是，真正要理解阿里，其實是通過這次季報釋放的信息，看清楚阿里在AI領域的戰略布局與執行，已經進展到了哪一步，這是比一個季度的業績波動重要得多的事情。

當我們深入分析阿里的AI戰略，很可能，你會驚嘆于它布局的深遠與遼闊。要弄清楚為什么說阿里的AI戰略布局特別牛，我們要先弄清楚一件事情：什么是AI。

到底什么是AI

當聊到AI時，大多數人想到的可能是千問、豆包、小美或ChatGPT之類的chatbot。

實際上這些chatbot只是AI的冰山一角，真正的AI，是一個完整的基礎設施，英偉達將這個完整的基礎設施分為五層：

第一層，是能源，AI要運轉，最底層的支撐是電力，這也是為什么，現在市場基本上已經形成共識，AI的終極瓶頸是電力；

第二層，是算力，全球互聯網巨頭搶芯片的新聞還有余溫，沒有先進的GPU提供算力，AI無從談起；

第三層，是云+數據中心，GPU芯片本身并不產生智能，芯片只有部署到云端，到超大規模數據中心里，被源源不斷地輸送出去，才有可能創造智能。

第四層，是模型，模型相當于大腦，是這些模型利用云+數據中心輸送過來的算力創造了智能。

第五層，是應用，實際上，千問或者ChatGPT并不是一個模型，而是一個應用，大模型可以應用到千行百業，chatbot、無人駕駛汽車、智能機器人、各種智能助理，都是大模型與各行各業結合后創造的新應用。

每一層都是巨大的產業，電力行業核心個股GEV過去兩年股價翻了8倍，市值接近2500億美金，各種核聚變概念股層出不窮；芯片行業催生了全球市值第一的英偉達，臺積電、博通也是萬億美金級怪獸；云計算受益于AI，AWS、Azure、谷歌云、阿里云營收與估值都在暴漲，此外，一些專注于GPU云的新公司也在迅速崛起，像NBIS、CRWV、IREN等新云都在沖擊千億美金市值；模型更不用多言，OpenAI一級市場估值逼近萬億美金，Anthropic估值逼近4000億，港股上市的MiniMax和智譜AI，短短兩個多月股價上漲近10倍。

前面這四層都是大產業，但是更大的是應用層，模型與千行百業結合，一方面將使得原有行業指數級提升，另一方面會創造新的行業。黃仁勛最近在2026年GTC演講中就說，全球IT產業目前是2萬億美金TAM，與AI結合后，這個產業將來將達到8萬億以上規模。規模更大的是AI與物理世界結合，無人駕駛汽車、智能機器人將來都會是數萬億美金規模的產業。AI與制造業結合會怎樣，與電商零售結合又會怎樣，或是直接創造全新的行業——個人智能助理，隨著各種Agent不斷增多，人類將來極有可能每個人都會需要一個通用智能助理，它的滲透率會與社交網絡類似，且行業價值更大。

好了， 在了解了AI的全貌后，我們就更容易理解，為什么說阿里的AI戰略布局是世界級的了。

世界級戰略布局

即使到今天，很多人談到阿里的估值時，都只是簡單地歸因于阿里云的持續超預期表現，這是流于表面的認知。

實際上，真正支撐阿里空間的，是它在AI基礎設施的五個層面都進行了精心的布局，且在多個層面取得了實質性的突破。

最核心的，當然是云+數據中心這一層，最新季度財報顯示，阿里云季度營收來到433億元，同比增長36%，這是連續第八個季度實現加速增長，即便剔除集團內部業務，增速也達到了35%，比上個季度增速提速了6個百分點，AI相關的云業務增速更是連續第十個季度達到三位數。

在模型層，阿里千問大模型是全球使用最廣泛的開源模型，截止今年2月，在Huggingface的下載量已經突破10億次，并已廣泛滲透進了智能制造、金融服務、零售消費等行業。

在算力層，阿里的子公司平頭哥半導體自主研發的GPU芯片已經實現規模化量產，不僅大量應用于內部大模型訓練、推理工作負載，并且廣泛服務于水利部、國家電網、中科院、北京大學第三醫院、小鵬汽車、新浪微博等400多家外部客戶。

在能源層，阿里不僅投資了中核（象山）核能公司，而且領投了可控核聚變公司“諾瓦聚變”的天使輪。

在應用層，阿里的布局更加全面。

首先，電商是十幾萬億元的大市場，阿里AI大模型已經應用到電商行業的方方面面，包括商家經營層面的智能營銷、智能客服、AGIC智能生圖/視頻、智能經營助手等，也包括消費者層面的AI萬能搜、AI幫我挑、拍立淘、AI清單、AI試衣、AI Summary等各種AI導購，而隨著Agent爆發，未來不同Agent協作將幫助商家實現從訂單管理、庫存更新、營銷獲客、客服問答、物流調度的全鏈路自動化。

其次，千問APP不僅是一款chatbot，也是個人智能助理的雛形，目前它已經打通阿里集團內部淘寶天貓、淘寶閃購、高德、支付寶、飛豬等諸多業務，可以實現跨平臺智能調度服務，隨著用戶規模擴大，服務技能的增加，最終實現智能調度外部Agent，未來可能成為一款通用人工智能助理。

另外，阿里近日還啟動了全球首個企業級原生AI工作平臺“悟空”，它的首批應用技能覆蓋電商、跨境電商、知識類博主、開發、門店、設計、制造、法律、財稅、獵頭十大場景，相當于幫助每個企業主提供了一支可以24小時服務的Agent團隊。以電商為例，這個Agent團隊可以隨時待命，從開店、選品、營銷、運營、發貨等各個環節全覆蓋。

不論是AI電商、C端應用千問，還是B端企業級AI平臺“悟空”，他們都需要大量消耗token，同時替代大量人力，AI正在把人類認知勞動，變成按token計價的算力服務。

3月16日，阿里又成立了阿里token事業群，業務涵蓋通義實驗室、MaaS業務線、千問事業部、悟空事業部及AI創新事業部，使得公司內部基礎模型研發、模型服務平臺、個人與企業端AI應用以token的方式實現了完整閉環。

放眼全球，同時在AI基礎設施的5個層面同時布局，并且在多個核心層面取得突破的公司，屈指可數。

三個AI超級賽道

目前，阿里在AI領域的布局，已經進入三個超級賽道：AI電商、個人智能助理、云+數據中心。

AI電商

AI電商將在需求、供給、供應鏈、交易四個維度重塑電商商業模式：

需求側，阿里正通過AI萬能搜、AI幫我挑、拍立淘、AI清單、AI試衣、AI Summary等諸多AI應用，將傳統的搜索+推薦模式，變成主動生成需求，本質上是把人找貨變成貨找人。這會顯著提升轉化率，因為AI可以做到真正的商詳頁千人千面、極致性價比、AI導購。

供給側，阿里的Agent可以幫助商家實現經營參謀、智能推廣、AIGC生圖/視頻、智能客服等多維度的智能輔助，大幅降低商家經營成本，其結果是商品供給進一步豐富、經營門檻大幅降低，超級個體戶有可能成為主流，一個人安排一群Agent幫你選品、設計、上架、推廣、運營、接單、安排發貨，只要你有創意，一個人也能做成超級IP，與大品牌同場競技，這將帶來商家數量的爆發式增長。

供應鏈層面，隨著AI逐漸向物理世界滲透，AI可以預測需求，減少庫存，自動補貨，優化倉儲路徑，甚至可以用智能機器人送貨，不僅可以大幅降低人力成本，而且提升庫存周轉率，改善現金流。

在交易環節，AI可能會從推薦者慢慢變成決策者，比如你對AI發布指令，“幫我買一臺極致性價比的空氣凈化器”，早期AI大概會給一個唯一推薦結果，隨著時間推移，彼此熟悉和信任提升，最終它可能會跳過推薦，直接完成自動比價、看評測、下單一整套動作。

由于每一筆交易都來自AI推薦或直接交易，理論上每筆交易都可以抽取傭金和廣告費，AI電商的商業模式將會發生根本性變革。

AI電商將大幅降低商家人力經營成本，但會消耗大量token，每一筆交易，無論是需求端還是供給側，都在消耗token，因此，長期來看，悟空應用里那些智能助理都可以按token收取訂閱費。

因此，我們會發現，AI電商不是單純的降本增效，而是將電商從過去的“流量生意”變成了“算力生意”。如果說到賣“算力”，那么阿里在AI領域全棧供應鏈投資的優勢就顯現出來了。

個人智能助理

在AI電商部分，我們提到過，未來購物的決策和執行者大概率都會變成Agent，我們只是發布指令。

這里面有一個疑問：我們發布指令的Agent，到底是一個通用個人智能助理，還是電商平臺專業的Agent呢？如果是通用個人智能助理，那意味著它將和平臺專業的Agent聯系，既然通用個人助理可以聯系電商Agent完成購物，那它自然也可以替我們完成寫郵件、寫報告、做分析、打電話、與同事或合作伙伴溝通（對方可能也是個智能助理）等幾乎所有工作、生活相關事務。

毫無疑問，通用個人助理將成為AI時代的個人必備品，即便在國內單一市場也會達到十億量級，考慮到它的商業潛能，這可能是一個比微信更大的機會。

千問有成為個人智能助理的潛力，截止今年2月，它的月活超過3億，位居國內月活用戶規模第一梯隊。當然，個人智能助理領域的競爭異常激烈，而且還處于發展的早期，未來如何現在還很難下定論。

云+數據中心

2025年阿里云營收1466億，過去四個季度營收增速分別18%、26%、34%、36%，如果2026年維持這一增速，到年底阿里云營收將來到1994億，但阿里內部顯然有更高的目標。

本季度業績會上，管理層給出的指引是，5年后（即2030年）阿里云營收達到1000億美金，也就是大約7000億元，這意味著未來5年的CAGR目標是大約37%。這一目標有挑戰性，但實現的可能性并不小。

首先，AI加速了云計算的部署和普及浪潮。

其次，AI相關業務推動了云業務加速增長。

另外，阿里云其實有一個海外云廠商不具備的優勢，國際上AWS、谷歌云們增長也在加速，但增速更快的還是GPU云，也就是CRWV、NBIS、IREN等新云廠商，無論短期還是長期，他們其實會吃掉AWS等云巨頭的一部分份額。但是國內并沒有類似的新云廠商，這部分GPU數據中心的業務，也全部被阿里云等巨頭吸收。

全球大模型的token消耗速度正在呈指數級增長，且沒有任何停下來的跡象，不僅因為AI的滲透率不斷提升——C端和B端都是如此，還因為用戶粘性增加，平均上下文長度越來越長，大語言模型向多模態模型演變，以及AI向物理世界滲透。

所有這一切，都指向一個方向：云計算還有漫長的路等待挖掘。

亞馬遜CEO安迪賈西最近接受采訪時表示，AWS有望在十年后實現6000億美金的年收入，這意味未來十年的復合增長率達到17%。一個增速更快（36% vs 24%）但利潤率更低（9% vs 35%）的云計算平臺，應該享受怎樣的估值呢，AWS、Azure的估值基本上都是10倍PS，阿里云給7倍前瞻PS，對應2000億美金估值。

整理完阿里的各業務與AI的關系，你會很清晰地意識到，阿里在戰略層面非常堅定地沿著AI基礎設施的各個關鍵節點進行投資、布局，并嚴格執行，到今天，它已經建立起了一套高度垂直一體化的AI產業鏈。

提前鎖定優質電力資源，電力供給成本更低且更穩定；GPU芯片領域取得突破，算力自主權的背后，是牢牢掌握每token定價權；阿里有全球領先的云服務，成本也占優；而今又在模型層面取得了突破，還有電商這樣全球最大的成熟應用場景，從概率上講，阿里AI的每token成本肯定是國內最低之一。

不僅僅是業務層面的布局，阿里已經將AI融入到集團內部所有業務線，用AI重塑整個企業經營鏈路，它用行動詮釋了，什么是真正的AI為先。