隨著人口增長，以及人工智能、汽車等能源密集型產業的快速擴張，全球電力消耗迅速增加。2025年全球累計電力裝機容量達到1.09萬GW，其中化石燃料發電占比約43%，太陽能、風力、水力發電占比分別約23%、12%、11%。

在全球能源危機日益凸顯及碳中和背景下，清潔能源轉型已成為必然趨勢。與風能、水電等相比，光伏發電具有地理限制小、分布廣、成本低等優勢，這也推動著光伏行業迅猛發展起來。

中國不僅是全球最大的光伏生產國，更在各個環節培育出了世界級的龍頭企業，如今又有光伏產業鏈公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，在2025年8月遞表港交所之后，近日，四川英發睿能科技股份有限公司（簡稱“英發睿能”）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，保薦人為中信建投國際、華泰國際。

英發睿能是專業光伏電池片制造商，2025年收入超87億，并實現扭虧。如今光伏電池片行業情況如何？不妨通過英發睿能來一探究竟。

01

超9成收入來自光伏電池片，深度綁定隆基綠能

光伏產業價值鏈的上游主要為硅料、硅片、輔材等原材料及設備，參與企業有通威股份、隆基綠能、大全能源、特變電工、協鑫科技、TCL中環等企業。

中游包含光伏電池生產及組件封裝等環節，參與者除了英發睿能之外，還有通威股份、鈞達股份、愛旭股份、隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等企業。

下游為系統集成與電站運營，包括逆變器、支架、電站開發與運營，應用場景包括集中式光伏電站、分布式光伏電站，參與者有陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份、國家電投、中國電建、正泰安能等。

光伏電池片可分為P型光伏電池片、N型光伏電池片。

在2024年之前，受益于技術成熟及生產成本較低，P型PERC電池片在光伏電池片市場中占據較大份額。但隨著中國光伏企業不斷推進N型電池片的量產，N型電池片出貨量快速增長。

與P型電池片相比，N型電池片具有效率更高、溫度系數更佳等多重優勢，推動行業從P型電池片向N型電池片（包括TOPCon、xBC和HJT電池片）的技術轉型。

預計未來幾年，N型電池片的出貨量仍將持續增長。其中，N型TOPCon電池片的全球出貨量將在2031年達到961GW，2026至2031年的CAGR為8.1%。

資料來源：CPIA、EIA、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

2023年至2025年（簡稱“報告期”），英發睿能90%以上的收入來自光伏電池片業務，另外還有小部分收入來自提供光伏電池片制造服務及硅片銷售。

報告期內，公司P型PERC電池片的收入占比從91.9%降至3.6%；N型TOPCon電池片的收入占比從7.1%提升至88.1%；2025年8月N型xBC電池片商業化，但收入占比較低。

按產品和服務劃分的收入明細；圖片來源于招股書

全球N型TOPCon光伏電池片市場的競爭格局相對集中，按2024年收入來算，前五大公司占總市場份額的62.1%，其中，英發睿能以9.1%的市場份額位居全球第四。

英發睿能的生產需要硅片、金屬漿料、硅棒、化學品、耗材等原材料及生產設備。報告期內，公司能向五大供應商的采購金額分別占同期總采購額的52.7%、34.2%及36.4%。如果原材料及設備供應中斷，或與主要供應商關系惡化，均可能影響公司產品生產及交付能力。

公司的客戶主要為使用光伏電池片作為關鍵原材料的光伏組件制造商。報告期內，英發睿能來自五大客戶的收入分別占同期總收入的56.5%、54.7%及33.2%。

其中，公司來自最大客戶及供應商隆基綠能的銷售收入占同期總收入的24.4%、20.5%及10.8%，如果主要客戶訂單減少，可能會影響公司的經營業績。特別是，如果未能及時與隆基綠能續簽合作協議，可能對公司的N型xBC電池片研發及產品銷售造成重大不利影響。

值得注意的是，英發睿能面臨與客戶延遲付款及違約有關的信貸風險，而且庫存規模也有所上升。2023年至2025年，公司的貿易應收款項及應收票據從14.7億元增加至20.88億元，存貨也從2.77億元飆升至18.94億元。

02

業績受光伏行業景氣度影響，2025年扭虧

2022年以來，全球光伏產業因高盈利能力吸引大量投資，而P型向N型電池片轉型進一步催生新增產能需求，導致從2023年四季度起出現大規模擴張，隨之供應過剩、產品價格下滑，當前全球與中國光伏市場正經歷產能出清與行業整合。

圖片來源于招股書

近幾年，受光伏電池片行業供需影響，英發睿能的業績和毛利率均大幅波動。

2023年、2024年和2025年，英發睿能的收入分別約104.94億元、43.59億元、87.13億元，毛利率分別為8.8%、-7.4%、17.5%，對應的凈利潤分別約4.1億元、-8.64億元、8.57億元。

公司經營業績概要，圖片來源于招股書

其中，2024年由于公司策略性地轉向生產及推廣N型TOPCon電池片，P型PERC電池片銷售量大幅下降；同時，受行業供需過剩、競爭加劇影響，英發睿能的產品價格也隨之下跌，導致2024年收入下滑，并出現虧損。

2025年得益于公司N型TOPCon電池片銷量增加，收入也有所提升。公司的印尼生產基地（一期）于2024年11月投產，業務進一步擴張至海外市場，特別是越南及美國。

報告期內，英發睿能的境外銷售收入占比從3.3%提升至40.5%，其中銷往美國的幾乎所有光伏電池片產品均產自印度尼西亞，如果海外市場實施貿易限制，可能會影響公司的海外銷售。

近年來，全球太陽能累計裝機容量呈增長趨勢，2025年達到2561.9GW，預計2031年將達到7548.5GW，2026年至2031年的CAGR為18.6%。

其中，2025年中國太陽能裝機容量達到1201.7GW，預計到2031年將達到3609.3GW。

圖片來源于招股書

2025年全球光伏電池片出貨量為694.8GW，預計到2031年將達到1352.5GW，2026年至2031年的CAGR為11.3%。

盡管英發睿能所處的光伏電池片行業呈增長趨勢，但競爭激烈，競爭對手不斷開發新技術，以降低成本、提高產品效率并實現規模化生產。其中不乏擁有更高品牌知名度、更雄厚財力、替代性技術路線或更多元化產品組合的同行。

03

四川宜賓沖出一家IPO，由張發玉家族控股

英發睿能總部位于四川省宜賓市，歷史可追溯至2016年，當時安徽英發睿能科技股份有限公司成立，由張發玉控制的南京英發、其兒子張杰及一名獨立第三方共同創立。

公司成立后獲得過多輪投資，并在2025年5月將總部搬遷至四川省宜賓市，更名為四川英發睿能科技股份有限公司。

英發睿能旗下有英發德盛、英發德耀、英發德坤、宜賓華戎、南京容貝等15家附屬公司，且在宜賓、綿陽、印尼均有生產基地。

截至2025年底，公司有5912名全職員工，其中90%以上員工在中國，有小部分員工駐于海外。

截至2025年底按職能劃分的員工明細，圖片來源于招股書

股權結構方面，截至2026年3月10日，張發玉家族（包括張發玉及妻子羅寶英、二人的子女張杰、張敏）合共控制英發睿能股東會約49.1%的投票權，為控股股東。此外，宜賓市國資委的緊密聯系人持有公司26.51%股份。

英發睿能的董事長張發玉今年62歲，他曾擔任南京英發天虹電子有限責任公司（為廣播電視配套設備、無線電元器件及音響設備制造商）及上海盛昌天華電子有限公司（主要從事電子元件制造）總經理，還擔任過上海浦東英發電子有限公司、安徽英發電子有限公司、南京英發總經理。

總經理張敏37歲，她2010年獲得英國倫敦城市大學旗下卡斯商學院銀行及國際金融榮譽理學學士學位，曾擔任上海浦東英發電子有限公司外貿銷售、總經理，還先后擔任過天長市秦欄小額貸款股份有限公司投資經理、董事長及總經理，2016年加入英發睿能。

副總經理張杰33歲，他2016年獲得美國密歇根州立大學經濟學學士學位，曾擔任上海盛昌天華電子有限公司銷售總監，還擔任過英發睿能銷售經理，并在集團其他附屬公司擔任多個職務。

副總經理、財務負責人、董事會秘書施艷松43歲，他2004年獲得山東財政學院管理學學士學位，2006年9月起成為中國注冊會計師協會會員。施艷松曾任職于浙江東方中匯會計師事務所、德勤華永會計師事務所，還擔任過宏裕科技有限公司財務負責人，2022年1月加入英發睿能。

本次港股IPO，英發睿能擬募集資金用于半片鈍化項目、多主柵項目，研發適用于開發光伏電池片產品的先進技術；提升及優化國內及海外的銷售渠道；用于營運資金和一般公司用途。

整體而言，英發睿能聚焦光伏電池片產品，如今已在全球N型TOPCon光伏電池片領域占據一定地位，但受光伏行業供需影響，近幾年公司業績波動較大，且對隆基綠能綁定較深，存在合作依賴風險。未來，公司能否在行業出清的格局中鞏固份額，格隆匯將持續關注。

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