2026年3月25日，泡泡瑪特（09992.HK）發(fā)布截至2025年12月31日的年度經(jīng)審核綜合業(yè)績(jī)及所得款項(xiàng)用途變更公告，交出了一份堪稱“驚艷”的十五周年成績(jī)單——營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)，全球化布局與IP運(yùn)營(yíng)成效顯著，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健向好。然而令人意外的是，這份亮眼業(yè)績(jī)并未獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，年報(bào)公布后，公司股價(jià)午后開盤一度暴跌超16%，最新市值定格在2452億港元，上演了一場(chǎng)“業(yè)績(jī)與股價(jià)背離”的詭異戲碼，也讓市場(chǎng)重新審視這家中國(guó)潮玩龍頭的增長(zhǎng)邏輯與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

作為成立十五周年的里程碑之年，2025年無疑是泡泡瑪特爆發(fā)式增長(zhǎng)的一年。財(cái)報(bào)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣371.20億元，同比大幅增長(zhǎng)184.7%；凈利潤(rùn)達(dá)127.76億元，同比激增308.8%，盈利增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利能力。基本每股盈利人民幣9.61元、攤薄每股盈利人民幣9.58元，同比分別增長(zhǎng)307.2%和307.7%，盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。

財(cái)務(wù)層面，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)137.75億元，較2024年的61.09億元實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率維持在29.4%的穩(wěn)健水平，且無銀行借款及資產(chǎn)抵押，償債能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯。此外，董事會(huì)建議派付末期股息每股人民幣2.3817元，合計(jì)約31.94億元，若經(jīng)2026年5月13日股東周年大會(huì)批準(zhǔn)，將于5月28日派發(fā)，彰顯了公司對(duì)股東的回報(bào)誠(chéng)意。

業(yè)績(jī)爆發(fā)的背后，是泡泡瑪特在IP運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品創(chuàng)新與全球化布局三大領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)力。IP作為潮玩行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，泡泡瑪特在2025年進(jìn)一步鞏固了其IP矩陣優(yōu)勢(shì)，全年共有17個(gè)藝術(shù)家IP收入過億，形成了“一超多強(qiáng)”的良性格局。其中，核心IP THEMONSTERS表現(xiàn)尤為亮眼，全年實(shí)現(xiàn)收入141.61億元，同比增長(zhǎng)365.7%，成功躋身百億IP俱樂部，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力——這只長(zhǎng)著尖耳朵、露出小尖牙的“丑萌”玩偶，不僅在全球掀起搶購(gòu)熱潮，其全球關(guān)注度甚至堪比《哈利·波特》等頂級(jí)IP，成為年輕人的社交硬通貨。

與此同時(shí)，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY等成熟IP穩(wěn)步發(fā)力，分別實(shí)現(xiàn)收入35.40億元、29.29億元、28.97億元；新銳IP星星人異軍突起，收入達(dá)20.56億元，同比增長(zhǎng)超16倍，展現(xiàn)出公司強(qiáng)大的IP孵化能力。泡泡瑪特通過“星探+孵化”模式和“藝術(shù)合伙人”制度，讓藝術(shù)家專注于創(chuàng)意表達(dá)，自身則負(fù)責(zé)工業(yè)化生產(chǎn)與全渠道推廣，在商業(yè)與藝術(shù)之間找到了完美平衡，這也是其IP能夠持續(xù)火爆的關(guān)鍵所在。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的迭代升級(jí)，成為泡泡瑪特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一重要引擎。2025年，毛絨產(chǎn)品首次超越手辦，成為公司第一大收入品類，全年實(shí)現(xiàn)收入187.08億元，同比激增560.6%，占總營(yíng)收比重達(dá)50.4%，展現(xiàn)出極強(qiáng)的市場(chǎng)爆發(fā)力。這一突破背后，離不開公司供應(yīng)鏈體系的支撐——泡泡瑪特在全球擁有6大生產(chǎn)基地，毛絨品類月產(chǎn)量已達(dá)3000萬只，較2024年同期提升10倍以上，通過自動(dòng)化改造提升品控與效率，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)能與質(zhì)量的雙重提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化，不僅豐富了用戶選擇，也降低了公司對(duì)單一品類的依賴，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入了新活力。

全球化布局的成效顯著，成為泡泡瑪特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要推手。2025年，公司海外業(yè)務(wù)收入達(dá)162.68億元，占總營(yíng)收的43.8%，接近半壁江山，標(biāo)志著公司全球化戰(zhàn)略取得階段性成果。從區(qū)域表現(xiàn)來看，美洲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)748.4%，歐洲及其他地區(qū)增長(zhǎng)506.3%，亞太市場(chǎng)增長(zhǎng)157.6%，各區(qū)域均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中美洲市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)尤為引人注目，LABUBU 3.0在美國(guó)售價(jià)較前代提價(jià)27%仍秒罄，彰顯了公司在海外市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

渠道建設(shè)方面，截至2025年底，泡泡瑪特已在全球20個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)630家門店、2637臺(tái)機(jī)器人商店，全年分別凈增109家及165臺(tái)，德國(guó)、丹麥、加拿大等國(guó)家的首家門店成功落地，進(jìn)一步完善了全球線下渠道網(wǎng)絡(luò)。線上渠道方面，自研APP及官網(wǎng)的全球布局持續(xù)深化，TikTok直播拆盒等創(chuàng)新玩法，精準(zhǔn)契合海外年輕用戶的消費(fèi)習(xí)慣，推動(dòng)線上收入大幅增長(zhǎng)，海外線上渠道增速一度高達(dá)1977.4%，成為海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要支撐。

在業(yè)務(wù)拓展與資金規(guī)劃方面，泡泡瑪特也在持續(xù)優(yōu)化布局。公司城市樂園持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，2025年客流量顯著增長(zhǎng)，非親子家庭及非本地游客占比均過半，樂園擴(kuò)建規(guī)劃穩(wěn)步推進(jìn)，讓IP從“靜”玩偶變成“活”角色，與用戶建立更深層次的情感連接，這是單純的盲盒銷售無法實(shí)現(xiàn)的效果。同時(shí)，公司還孵化了POPBAKERY甜品品牌、popop飾品店等創(chuàng)新業(yè)態(tài)，進(jìn)一步豐富IP商業(yè)化生態(tài)，推動(dòng)IP價(jià)值從潮玩商品向文化符號(hào)升級(jí)。資金用途方面，鑒于優(yōu)質(zhì)IP收購(gòu)機(jī)會(huì)有限、海外業(yè)務(wù)快速拓展及營(yíng)運(yùn)資金需求增加，泡泡瑪特對(duì)未動(dòng)用上市所得款項(xiàng)凈額約19.34億港元調(diào)整用途，將原計(jì)劃用于IP收購(gòu)的資金轉(zhuǎn)投海外市場(chǎng)拓展，數(shù)字化建設(shè)剩余資金劃歸營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)擴(kuò)大潛在投資范圍至IP商業(yè)化平臺(tái)建設(shè)，這一調(diào)整也彰顯了公司聚焦核心業(yè)務(wù)、強(qiáng)化全球化布局的決心。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)堪稱完美，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻潑了一盆冷水，股價(jià)午后開盤一度下跌超過16%，背后的核心原因的是市場(chǎng)對(duì)公司增長(zhǎng)可持續(xù)性的擔(dān)憂與估值博弈。

首先，單一IP依賴問題凸顯，THEMONSTERS收入占總營(yíng)收比重達(dá)38.2%，雖然公司擁有17個(gè)過億IP，但其他IP的增速未能形成有效替代，IP多元化進(jìn)展未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)憂這一核心IP的熱度可能見頂，進(jìn)而影響公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

其次，業(yè)績(jī)未達(dá)部分機(jī)構(gòu)預(yù)期，盡管營(yíng)收與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但營(yíng)收規(guī)模略低于部分機(jī)構(gòu)379.6億元的預(yù)期，疊加前期股價(jià)漲幅較大、估值偏高，獲利盤集中兌現(xiàn)，放大了股價(jià)波動(dòng)，形成“利好出盡”的市場(chǎng)情緒。

此外，高基數(shù)下的增長(zhǎng)壓力不容忽視，2025年的爆發(fā)式增長(zhǎng)為2026年埋下了高基數(shù)隱患，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂公司明年增速會(huì)出現(xiàn)明顯放緩；同時(shí)，毛絨品類的爆發(fā)式增長(zhǎng)能否持續(xù)、海外擴(kuò)張的盈利效率、二手市場(chǎng)IP價(jià)格體系的穩(wěn)定性等，均成為市場(chǎng)關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，其中二手市場(chǎng)上部分IP隱藏款溢價(jià)大幅縮水，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)IP稀缺性下降的擔(dān)憂。

除此之外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與消費(fèi)趨勢(shì)變化也為泡泡瑪特的未來發(fā)展帶來挑戰(zhàn)。隨著潮玩行業(yè)的快速發(fā)展，TOP TOY等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快速崛起，泡泡瑪特的市場(chǎng)份額有所下滑，從2024年的28.5%降至2025年上半年的25.1%；同時(shí)，Z世代偏好從“可愛”轉(zhuǎn)向“反骨”，傳統(tǒng)IP面臨老化風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的IP孵化與創(chuàng)新能力提出了更高要求。在全球化布局中，文化差異、供應(yīng)鏈管理、地緣政治等多重挑戰(zhàn)也不容忽視，如何實(shí)現(xiàn)本土化運(yùn)營(yíng)、提升海外門店盈利效率，成為公司需要解決的重要課題。

總體來看，泡泡瑪特2025年的年度業(yè)績(jī)，既展現(xiàn)了其作為潮玩龍頭的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力——IP矩陣不斷豐富、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)突破、全球化布局成效顯著、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，也暴露了其發(fā)展過程中存在的短板與潛在風(fēng)險(xiǎn)。

股價(jià)的短期跳水，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)公司增長(zhǎng)邏輯的重新審視，而非對(duì)業(yè)績(jī)本身的否定。對(duì)于泡泡瑪特而言，十五周年的爆發(fā)式增長(zhǎng)只是一個(gè)新的起點(diǎn)，未來能否化解單一IP依賴、維持新品類增長(zhǎng)動(dòng)能、提升海外擴(kuò)張效率，將成為決定其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。

而對(duì)于資本市場(chǎng)而言，在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的光環(huán)褪去后，公司能否用持續(xù)的運(yùn)營(yíng)成效打消市場(chǎng)疑慮，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與股價(jià)的良性匹配，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。畢竟，潮玩行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)早已進(jìn)入下半場(chǎng)，只有持續(xù)深耕IP、優(yōu)化產(chǎn)品、完善生態(tài)，才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟，真正實(shí)現(xiàn)從“中國(guó)潮玩龍頭”向“全球IP商業(yè)化平臺(tái)”的跨越。