安徽安納達鈦業(yè)股份有限公司（股票簡稱：安納達）前身為銅陵安納達鈦白粉有限公司，成立于1994年，2007年5月在深交所上市，2024年4月，萬華電池成為其控股股東。

安納達具有10萬噸/年硫酸法鈦白粉、15萬噸/年磷酸鐵的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品涵蓋鈦白粉和磷酸鐵兩大系列近十個品種。

2025年，安納達的營收同比下跌一成，和2024年的跌幅接近，這已經(jīng)是連續(xù)三年下跌了，累計跌去了超10億元。

“鈦白粉”和“磷酸鐵”，這兩大核心業(yè)務都在下跌，“磷酸鐵”的跌幅接近兩成，其他業(yè)務的大幅增長，多少起到了一定的抵消作用。

境內(nèi)市場下跌，境外市場還有所增長，境外市場的占比已經(jīng)接近1/4了，這算是營收持續(xù)下跌中的“意外驚喜”吧。

連續(xù)的營收下跌，對盈利能力的影響必然是很大的，2025年總算沒有穩(wěn)住，虧損了9300萬元。從大額盈利到大額虧損，影響因素應該不僅僅是營收的下跌，一般也會有毛利率的波動才能辦到。

毛利率連續(xù)三年都在大幅下跌，2025年跌成負數(shù)，成為導致虧損的主要影響因素。2023年及以前，安納達的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，特別是2021年和2022年還發(fā)出了“葵花寶典”（凈資產(chǎn)收益率高于毛利率）絕招，最近兩年當然就比較難看了。

2025年，“鈦白粉”的毛利率繼續(xù)下滑，僅有2%的水平；“磷酸鐵”雖然穩(wěn)定，但在-7.3%上穩(wěn)著虧，更讓人揪心。連其他業(yè)務這些也來添亂，其銷售額的增長，被下滑的毛利率也給沖淡了。

境內(nèi)外市場的毛利率都在下滑，境外市場下滑后還是正數(shù)，境內(nèi)市場已經(jīng)是負數(shù)了。理論上，負數(shù)的毛利率還不如停產(chǎn)劃算，但苦于各種原因，不可能都按理論來開展經(jīng)營活動，特別是被認定為是市場的短期波動時，企業(yè)還是會選擇繼續(xù)經(jīng)營。

2022年的主營業(yè)務盈利空間還有15.5個百分點，形勢一片大好；2023年跌至3.7個百分點，2024年以來就是虧損狀態(tài)，2025年的虧損空間還在擴大。

影響主營業(yè)務盈利空間的因素主要是毛利率的下跌，期間費用占營收比的影響很小。安納達已經(jīng)認識到嚴峻的經(jīng)營形勢，近三年都在持續(xù)壓縮期間費用，基本上把這方面的影響給消除掉了。

有人可能會認為，安納達的這一招很厲害，其實并不見得，壓縮費用有可能會引起員工士氣的低落，進一步導致營收下跌，這就是為何很多公司的期間費用很難降低的原因。由于安納達并不經(jīng)營消費品行業(yè)，費用和營收的強關聯(lián)關系不明顯，所以壓縮起來相對容易。

在其他收益方面，除2023年之外，凈收益或者凈損失的金額都不算大，這方面的影響不大。主要是個別年份的“資產(chǎn)減值損失”金額偏大，超過了政府補助等收益項目。

分季度來看，從2024年三季度開始的持續(xù)虧損，一直延續(xù)至2025年末，虧損在波動中有擴大的趨勢。營收從2025年四季度開始，結束了單向同比下跌的趨勢，有漲也有跌，但漲多跌少，全年的情況仍是下跌的狀態(tài)。

毛利率在2023年一季度還有15.5個百分點，連續(xù)下跌后在四季度不到1個百分點；2024年一季度反彈后，重新來一輪這樣的掙扎，區(qū)間又向下平移了一截。2025年以來，穩(wěn)定性提升了，實際上是在極低的位置，被“鎖死”了。

從2025年三季度開始的主營業(yè)務就是虧損狀態(tài)，已經(jīng)持續(xù)了六個季度；2025年四季度的主營業(yè)務虧損幅度按近一成，當然是虧損最嚴重的季度。

最近兩年“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不佳，出現(xiàn)了少見的近億元凈流出。固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不大，2022年和2025年相對要大一些。營收總體上在收縮，投資這方面的工作，就要暫時緩一緩了。

主要是應收項目的增長，導致了“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”的表現(xiàn)不好，通過應付項目來消化的努力，效果一般。存貨的影響在2025年變成了回收資金，這是營收下降期的正常表現(xiàn)。

安納達的長短期償債能力雖然在下降，但總體仍然正常。后續(xù)期間可能還會虧損，償債能力仍有下降的趨勢，但考慮到其強大的靠山，似乎問題也不大。

安納達雖然也在經(jīng)營熱門的磷酸鐵等業(yè)務，但其近三年的表現(xiàn)都不算好。后續(xù)能否扭虧，仍然面臨著重大的不確定性。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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