PREFACE

前言

K藥專利懸崖逼近，默沙東的每一步動(dòng)作，都被市場(chǎng)放大審視。3月25日，默沙東再度出手：以67億美元收購(gòu)Terns Pharmaceuticals（中國(guó)子公司為拓臻生物）。

項(xiàng)莊舞劍，意在沛公。這筆交易真正的焦點(diǎn)，并不是Terns這家公司，而是其手中那張已開始顯露鋒芒的慢性髓系白血病（CML）新牌——TERN-701。

圖源默沙東官網(wǎng)

幾個(gè)月前，Terns還因減重賽道失利承壓；如今，隨著血液腫瘤資產(chǎn)價(jià)值浮出水面，它被默沙東一舉收入囊中。這不只是Terns的歸宿，更是TERN-701被默沙東視作破解困局的一只新抓手。

01

TERN-701之于默沙東

默沙東的壓力，不是K藥不夠強(qiáng)，而是下一棒還沒接上。3月25日，默沙東通過子公司以每股53美元現(xiàn)金收購(gòu)Terns，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約67億美元。此次并購(gòu)給出了最新的一次作答。

回看默沙東近幾年的連續(xù)動(dòng)作，其商業(yè)戰(zhàn)略逐漸清晰：不是急著再造一個(gè)“K藥”，而是先把下一個(gè)十年的高增長(zhǎng)口袋，一個(gè)個(gè)裝進(jìn)來(lái)。

2021年，默沙東以115億美元收購(gòu)Acceleron，拿下后來(lái)的Winrevair。如今，這一資產(chǎn)已在肺動(dòng)脈高壓領(lǐng)域放量，2025年銷售額達(dá)到14億美元，并進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。

去年7月，默沙東又宣布收購(gòu)Verona Pharma，將指向慢性阻塞性肺疾病?（COPD）市場(chǎng)的 Ohtuvayre（ensifentrine）收入囊中，與Winrevair在呼吸賽道形成協(xié)同。

同樣是在去年，其從Prometheus收購(gòu)而來(lái)的tulisokibart已推進(jìn)至大型IIb期臨床，繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)免疫炎癥布局；11月，又通過約92億美元的交易拿下Cidara，把流感預(yù)防資產(chǎn)MK-1406（原CD388）裝入體系。

更早一些，與第一三共在2023年綁定的三條DXd ADC管線也在持續(xù)推進(jìn)，R-DXd、I-DXd均已進(jìn)入III期，HER3-DXd也不斷讀出積極數(shù)據(jù)。

時(shí)間拉回當(dāng)下。在實(shí)體瘤布局已多點(diǎn)開花的背景下，Terns這筆并購(gòu)，補(bǔ)的正是默沙東在血液瘤里的一個(gè)關(guān)鍵缺口。

此前，默沙東血液瘤資產(chǎn)主要包括ROR1 ADCzilovertamab vedotin、非共價(jià)BTK抑制劑 nemtabrutinib，以及LSD1抑制劑 bomedemstat。相比這些更偏“平臺(tái)拼圖”的項(xiàng)目，TERN-701的特殊性在于，它的疾病切口足夠明確——一款圍繞CML展開的下一代變構(gòu) BCR::ABL1 抑制劑。

也就是說，TERN-701未必是默沙東血液瘤里唯一最重的一張牌，但它很可能是目前最容易被外界識(shí)別、也最適合被單獨(dú)講出戰(zhàn)略意義的一張新牌。

02

血液瘤里的TERN-701

各大藥企2025年財(cái)報(bào)已經(jīng)說明一件事：血液瘤賽道正在迅速變得擁擠。

先看已經(jīng)跑出來(lái)的“當(dāng)家花旦”。

強(qiáng)生依然是血液瘤賽道的絕對(duì)重鎮(zhèn)：Darzalex 年銷售額超過 140億美元，仍是多發(fā)性骨髓瘤（MM）最穩(wěn)的現(xiàn)金牛；Carvykti 銷售額達(dá)到 18.87億美元，繼續(xù)證明CAR-T在高線治療中的爆發(fā)力。

白血病方向，則有 Venclexta 這類成熟靶向藥穩(wěn)住基本盤，僅2025年第四季度全球銷售額就達(dá)到 7.10億美元。

再看正在快速上位的“后起之秀”。

同為變構(gòu) BCR::ABL1 抑制劑，諾華的 Scemblix 2025年銷售額達(dá)到 3.91億美元，同比增速接近 90%。它的意義不只在銷售增長(zhǎng)，更在于它已經(jīng)證明：CML這條賽道并沒有結(jié)束，變構(gòu)BCR::ABL1這條路是可以跑通的。

禮來(lái)的 Jaypirca 也是另一類代表。2025年第四季度，其銷售額達(dá)到 1.48億美元，并在慢性淋巴細(xì)胞白血病（CLL）方向連續(xù)讀出兩項(xiàng)III期陽(yáng)性數(shù)據(jù)。

換句話說，血液瘤賽道今天的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)不只是老藥守擂，而是新機(jī)制、新路徑開始加速上位。

放在這套坐標(biāo)里看，TERN-701更像一張潛力牌。

Terns在2025年ASH披露的數(shù)據(jù)顯示，TERN-701在可評(píng)估患者中，24周MMR達(dá)到64%；在 >320mg 劑量組可評(píng)估患者中，24周MMR達(dá)到75%；而在既往接受過 asciminib 的患者中，整體MMR仍有 60%。

圖源Terns官網(wǎng)

這組數(shù)據(jù)足以說明，TERN-701并不只是一個(gè)停留在概念層面的故事，而是一張開始顯露競(jìng)爭(zhēng)力的新牌。

如果真要給TERN-701找一個(gè)更直接的對(duì)照組，那不是MM已經(jīng)跑出來(lái)的大單品，而是同樣處在價(jià)值兌現(xiàn)前夜的 ELVN-001。后者在Ⅰb臨床試驗(yàn)中披露，24周累計(jì)MMR為69%，目前也在推進(jìn)后續(xù) pivotal 準(zhǔn)備。

也就是說，Scemblix證明的是這條路能成立，ELVN-001和TERN-701比拼的，則是誰(shuí)更有機(jī)會(huì)成為下一輪CML競(jìng)爭(zhēng)里的優(yōu)勝者。

歸根結(jié)底，默沙東買下的是一張仍處在價(jià)值重估前夜、卻已經(jīng)開始顯露鋒芒的潛力牌，賭的是下一輪CML競(jìng)爭(zhēng)里的先手。

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