作者：賈樂樂 ，編輯：趙元

繼阿里、泡泡瑪特之后，今年財報季的“鬼故事”又在快手上發生了。

3月25日，快手發了2025年全年業績。財報顯示，2025全年總收入同比增長12.5%至1428億元，經調整凈利潤達206億元，同比增長16.5%，經調整凈利潤率提升至14.5%。

在當下環境中，這算得上一份優等生財報：收入、利潤均處在兩位數增長。但次日快手港股大跌14.04%，創下近期新低。

實際上，快手當下所遭遇的核心矛盾是，主業增長放緩、用戶規模逼近天花板，當前利潤增長多依賴效率優化。為突破困境，快手計劃2026年投入260億元資本支出押注AI，這被視為快手打破增長瓶頸的關鍵抓手。

高額的資本支出，會讓短期成本壓力顯性化，AI資本開支多投向算力、服務器等領域，會直接抬升折舊與薪酬費用，擠壓短期利潤。

當前市場邏輯已從“看AI能力”轉向“看盈利兌現”，投資者更關注短期盈利質量與現金流，對未知的高投入持謹慎態度。這也是近期多家港股公司在財報電話會上披露加大AI資本開支后，股價均出現不同程度大跌，像騰訊、阿里等恒科權重股也未能幸免，即便其AI業務有積極進展，市場仍給出負面反饋。

再回到快手身上，這份財報本身有哪些看點？市場又是不是過度恐慌了？

一、優等生的財報

如果只看財報本身，快手幾乎交出了一份無可挑剔的答卷。

2025年，快手實現營收1428億元，同比增長超過12%；經調整凈利潤突破200億元，繼續創下歷史新高。而且，利潤增速快于營收，意味著這家公司不僅在增長，而且在變得更賺錢。

與此同時，毛利率穩定在55%左右，銷售費用率、管理費用率持續下降，整體經營效率進一步提升。

從財報來看，快手已經完成了一次典型的互聯網公司進化路徑，從燒錢換增長到用效率換利潤。如果拆開業務結構，這種提升會更明顯。

首先，廣告仍然是最穩的基本盤。2025年全年，線上營銷服務是收入同比增長12.5%至815億元，占總收入57.1%。在宏觀環境偏弱的背景下，依然跑出加速曲線。

QuestMobile數據顯示，2025年中國互聯網廣告市場規模達7930.8億元，同比增長4.6%。快手線上營銷服務明顯跑贏大盤。

背后是推薦算法和商業化能力的持續優化，更精準的分發、更自動化的投放，讓同樣的流量能夠轉化出更高的廣告價值。正如財報提到，AI在線營銷服務多場景的加速滲透與創新應用，不僅為生態伙伴帶來賦能價值，也為線上營銷服務業務注入了新的增長動能。

包含電商在內的其他服務營收222.27億元，同比增長27.6%，成為增長最快的板塊。2025年全年電商GMV約1.6萬億元，同比增長15.0%，新入駐商家和新動銷商家規模均實現同比、環比增長。

唯一增長不足的是直播業務，該業務2025年收入為390.87億元，同比增長5.5%。四季度收入97億元，同比下滑1.9%，成為唯一負增長業務。

此外，快手海外業務盈利大幅改善。財報顯示，快手全年海外業務營收50.74億元，運營虧損為7600萬元，較上年同期的運營虧損9.34億元大幅收窄。

巴西已經發展為快手最大的國際市場，占海外收入的80%以上，占中國以外日活用戶的50%。在巴西，每天約有6000萬人使用Kwai ，平均使用時長達80分鐘。

更重要的是，AI開始反哺快手整體業務，無論是廣告側的智能投放、還是內容側的高效生成，AI在降本增效方面功不可沒。

收入穩步增長，利潤持續釋放 ，AI驅動降本增效，放在任何一個成熟互聯網公司的評估框架里，這幾乎都是一份優等生的答卷。

但問題也恰恰出在這里。

當一家平臺開始變得穩定、可預測、且越來越依賴效率提升來驅動利潤時，它也不再是那個曾經依靠高速增長獲得高估值的互聯網公司。

二、 市場過度恐慌了嗎？

資本市場從來不為過去買單，只為預期出價。在快手財報中，有兩個地方讓解釋了此次大跌原因。

一是，快手這200多億利潤，很大程度上“省”出來的。

銷售成本以及銷售及營銷開支均在降低。財報提到，銷售成本占總收入的比例由2024年的45.4%下降至2025年的45%；銷售及營銷開支占總收入的比例則由2024年的32.4%下降至2025年的29.6%。

快手正在不斷砍掉邊緣業務、降低銷售費用。比如外賣業務。2025年8月，快手本地生活在“團購”頁面上線獨立“外賣”入口，聚合了美團等第三方服務的外賣能力。但2026年1月底，快手APP首頁“外賣省心購”獨立入口就悄悄下線。從上線到關閉，不足半年時間。

這種更多依賴運營效率優化“摳”出來的利潤增長，固然讓公司變得更穩、更健康，卻很難再點燃資本市場的想象力。

二是，高增長結束了。

翻看快手電商的歷史，其GMV增速從2021年的 78%，一路滑落至2024年的 17%，再到2025年的 12.9%。而且快手早就宣布，將從2026年一季度開始，不再單獨披露季度和年度的GMV數據。這更意味著高增長的結束。

當然這不是快手的問題，阿里、拼多多、京東的電商增速，也在同步回落，滲透率接近上限之后，電商平臺早已轉向存量競爭。

如果說GMV的下滑是行業共性，那么用戶數據的疲軟則直指快手的基本面。

2025年第四季度，快手月活躍用戶為7.41億，同比增速由前三個季度的3%以上回落至0.7%。這一增速是快手自2021年上市以來的最低水平，相較于2021年同期超過20%的擴張速度，顯示出國內新增流量紅利已基本耗盡。

日活躍用戶更是出現了下滑。2025年第四季度快手日活為4.08億。雖然同比仍保持增長，但相較于第三季度的4.16億，環比減少了約870萬用戶。

用戶規模的同比增速放緩與環比下滑表明，快手在國內市場的滲透率已觸及天花板。

另外，用戶質量也不具備太大優勢。根據 QuestMobile 數據顯示，截至 2024 年 10 月快手高價值用戶規模約為 7000 萬，占比僅為 15.5%。對比其他五家主流平臺，快手無論從高價值用戶的絕對數量還是用戶比例，都排在末位。

快手用戶畫像，以低線城市、下沉市場為主，也決定了其品牌溢價和廣告單價存在天然的物理極限。

三、AI的故事能成嗎？

在傳統業務想象力有限的情況下，可靈被視為快手“全村的希望”。

去年4月，快手基于可靈 AI 組建了獨立事業部，成為與主站、商業化、電商、國際化、本地生活并列的一級業務部門，向快手董事長兼CEO程一笑匯報。

9月，可靈AI迭代升級，新版大模型Kling 2.5 Turbo發布。據Artificial Analysis發布的測評榜單，在文生視頻和圖生視頻領域，Kling 2.5 Turbo均位居全球第一。

財報也確實證明了可靈的飛速發展。

2025年第四季度，可靈AI單季收入達到3.4億元； 2025年12 月，單月收入突破 2000 萬美元，對應年化收入運行率（ARR）為 2.4 億美元。

截至2025年底，可靈AI全球用戶規模突破6000萬，累計生成視頻超過6億個，服務企業客戶超過3萬家。管理層明確表示，2026年可靈收入有望翻倍至20.8億元以上。

可靈幾乎具備了一切新增長引擎的特征，高增長、強滲透、明確增長預期。在一個主業務趨于穩定的平臺上，這樣的變量，本應成為資本市場看好的理由。

但問題在于，成本也將大幅提升。

快手方面明確表示，預計2026年集團整體資本支出投入將達到約260億元，相較2025年增加約110億元，主要將投入到可靈大模型和其他基礎大模型上。

華泰證券預測，AI投入將帶來折舊與薪酬費用上升，2026年經調整凈利潤或同比下滑15%至176億元。

更復雜的變量來自字節。

今年2月，字節旗下Seedance2.0 AI視頻生成模型在國內外互聯網爆火出圈，被稱為AI視頻生成“DeepSeek時刻”。特斯拉CEO埃隆·馬斯克在社交平臺上轉發Seedance2.0相關推文，并評論稱“發展速度驚人”。

根據業內估算，Seedance 2.0春節期間月活躍用戶達4500萬左右，其用戶群體涵蓋影視從業者、廣告營銷人員、普通創作者等。

憑借對流量的掌控，字節曾在短劇、音樂、直播電商等多個領域后來居上。如今，Seedance 2.0深度融入字節的豆包、CapCut等產品矩陣，也將擁有巨大的潛在用戶入口和協同效應。

3月26日，字節跳動宣布 Seedance 2.0 在CapCut上線，首批面向巴西、印度尼西亞、馬來西亞、墨西哥、菲律賓、泰國和越南的剪映用戶開放，后續將逐步覆蓋更多市場。CapCut本身在全球就擁有龐大的創作者基礎，一旦Seedance 2.0 上線，其滲透速度將遠超獨立應用。

據相關研報，可靈收入中約有70%來自海外市場，未來，可靈勢必也將在全球范圍內與Seedance正面交鋒。一個是已經驗證變現能力的產品，一個是嵌入超級生態，兩者的競爭，正在從技術層面，轉向更復雜的系統對抗。

那么，可靈AI的故事，能成嗎？答案可能還沒有定論。雖然它已經展示出高增速和全球影響力，也成為快手內部新的戰略支點，但高速發展的背后，是巨額投入、利潤壓力以及來自字節等科技巨頭的競爭。