北京
府庫第1207期原創內容
紅利這幾年太順了，容易讓人放松警惕
昨天那篇《不是所有資產都適合買入并持有》發出來之后，好幾位朋友問了同一個問題：紅利呢？
這幾年紅利類資產確實太亮眼了。分紅高、走勢穩，大盤跌的時候它還能扛住甚至逆勢漲。看著就像A股里面唯一可以躺平的那一類。
我也想知道數據到底怎么說，就把中證紅利20年的數據跟滬深300做了個對比。結果比預想的有意思。
20年看，跌起來一模一樣
先看這張圖，四條線分別是中證紅利和滬深300的價格指數與全收益指數。全收益指數就是把每年的分紅再投入之后的累計效果，能看出分紅到底貢獻了多少。
重點看深藍色和淺藍色那兩條價格線。2008年金融危機的時候，兩條線跌得幾乎一模一樣。2015年也是。根本分不出誰是紅利誰是滬深300。
數據也驗證了這個觀感。中證紅利20年最大回撤是-72.13%，滬深300是-72.30%。差了0.17個百分點，基本可以忽略。月度收益率的相關性是0.932，接近完全同步。
放在20年的尺度上，A股大跌的時候不管你買的是滬深300還是中證紅利，該虧72%一分不少。
近5年確實不一樣了，但這可能是一個錯覺
看到這里可能有朋友會問到說，這幾年紅利明顯感覺不一樣了。
沒錯，數據也支持這個感受。
這張圖是中證紅利和滬深300的滾動250日相關性。前15年一直貼在0.95附近，兩個指數幾乎完全同步。但從2021年開始，這條線斷崖式下跌，最低到了0.44。
這不是小波動，是一個結構性的變化。近5年紅利的最大回撤只有-21%，而同期滬深300跌了-46%。大跌的月份里紅利平均少跌4.5個百分點，有3個月甚至是逆勢上漲的。
如果只看近5年的數據，確實會覺得紅利已經是另一種資產了。這也是很多人覺得"紅利可以躺平"的原因。
但需要研究一下這里面的原因。
不是因為紅利變了，是因為這幾年成長和紅利的風格分化加劇了。2021年紅利漲了13%，滬深300跌了6%。那一年的相關性跌到了0.44，是歷史最低。但這不是紅利突然變強了，是成長股跌的時候資金涌進了紅利。
風格輪動一旦回來，畫風就變了。
2024年滬深300漲了16%，紅利只漲了11%。2025年更明顯，滬深300漲了21%，紅利只有0.6%。相關性也從2022年的0.44回升到了現在的0.62。
我自己之前就配過紅利，同樣是通過擇時，在低位的時候持續買入的，到2024年8月覺得估值貴了就清掉了。清掉之后紅利這兩年確實不太行。如果當時選擇"買入不管"，2025年只賺了0.6%，同期滬深300漲了21%。
回測數據也說明了同樣的事情。中證紅利買入持有年化9%，用趨勢策略之后可以到15%，回撤從72%降到32%。跟滬深300的結論一樣，紅利也屬于"管了更好"的那一類。高分紅不改變A股的市場結構。
紅利的優勢在分紅，不在不用管
回到最開始那張走勢圖，看紅色的兩條全收益線。中證紅利全收益年化13%，滬深300全收益年化10%，差了3個百分點。這個差距全部來自分紅再投資，紅利每年多貢獻了4個百分點的分紅收益，滬深300只有2個百分點。
紅利確實比滬深300多賺了不少，但多賺的部分是分紅積累出來的，不是因為跌的時候扛住了。該跌的時候72%的回撤一分不少。
這幾年紅利太順了，走勢穩、分紅高、大盤跌它不怎么跌。但20年的數據提醒我們，這個"不一樣"可能是近幾年風格分化帶來的階段性現象，不是永久性的。一旦風格輪回來，紅利跟大盤的相關性還會回升。
紅利值得配，分紅再投資是實打實的優勢。但拿到這個優勢的前提是，該管的時候還是得管。這個也印證了咱們的觀點，同一個資產大類下面，大家的情況會有差異，但并不會完全不同呀。
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