3月27日，比亞迪股份有限公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8039.65億元，同比增長(zhǎng)3.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)326.19億元，同比下降18.97%。新能源汽車全年銷量突破460萬(wàn)輛，出口量首次突破百萬(wàn)輛。

凈利潤(rùn)下滑的同時(shí)，營(yíng)收增速顯著放緩，比亞迪呈現(xiàn)出鮮明的“增收不增利”特征。海外業(yè)務(wù)毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)的同時(shí)，高端品牌銷量翻倍，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的大幅下降也揭示了擴(kuò)張期的潛在壓力。

一、海外業(yè)務(wù)成亮點(diǎn)，國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)侵蝕利潤(rùn)

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年比亞迪凈利潤(rùn)同比下降18.97%，營(yíng)收增速僅為3.46%。之所以出現(xiàn)利潤(rùn)下滑，主要源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的毛利率承壓。

2025年比亞迪汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率約為20.49%，較上年下降1.82個(gè)百分點(diǎn)。其中，境外業(yè)務(wù)毛利率19.46%，顯著高于國(guó)內(nèi)的16.66%。境外收入3107.41億元，同比增長(zhǎng)40.05%，占總收入比重提升至38.65%。

今日，有消息稱，比亞迪在分析師溝通會(huì)上談及，有信心在2026年汽車出口量達(dá)到150萬(wàn)輛，該預(yù)測(cè)相較此前1月公布的130萬(wàn)輛原定目標(biāo)高了15%。結(jié)合上述財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，海外市場(chǎng)正在成為抵消比亞迪國(guó)內(nèi)利潤(rùn)下滑的關(guān)鍵變量。

另一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是，2025年比亞迪研發(fā)投入約634億元，同比上升17.13%，占營(yíng)收比重7.89%，是其凈利潤(rùn)的近2倍。其中費(fèi)用化研發(fā)支出579.78億元，資本化研發(fā)支出54.63億元，資本化率8.61%，較上年提升6.83個(gè)百分點(diǎn)。在速途網(wǎng)看來(lái)，高強(qiáng)度的研發(fā)投入雖未阻止利潤(rùn)下滑，但為技術(shù)壁壘的構(gòu)建提供了支撐。比亞迪集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁王傳福此前曾說(shuō)，在研發(fā)上敢砸錢，這不是燒錢，而是在存錢。

從銷量構(gòu)成看，比亞迪全年汽車銷量460.24萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.73%。其中乘用車銷量454.54萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.94%；商用車銷量5.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)161.83%。全球新能源汽車銷量連續(xù)四年穩(wěn)居榜首，但國(guó)內(nèi)新能源滲透率已突破50%，增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量博弈，銷量增速放緩至個(gè)位數(shù)也符合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)下的形勢(shì)。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，收入4932.24億元，同比下降11.17%。收入下滑與毛利率下降雙重疊加，反映出國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)基本盤的沖擊。

就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，吉利汽車已經(jīng)成為比亞迪面臨的最大對(duì)手，其2025年銷量超302萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39%，2026年銷量目標(biāo)位345萬(wàn)輛，值得注意的是，吉利汽車2026年新能源汽車銷量目標(biāo)為222萬(wàn)輛?，占總銷量比例已接近三分之二，同比增長(zhǎng)約32%。

此外，被稱為“半價(jià)理想”的零跑汽車在2025年實(shí)現(xiàn)了近60萬(wàn)輛的銷量，創(chuàng)始人&CEO朱江明更是喊出“不再自稱新勢(shì)力”。面對(duì)2026年，零跑的銷量目標(biāo)是100萬(wàn)輛，這對(duì)售價(jià)區(qū)間重合的比亞迪同樣構(gòu)成威脅。隨著更多競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利空間受到擠壓。

二、高端化初見(jiàn)成效，現(xiàn)金流承壓警示擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)

速途網(wǎng)注意到，比亞迪在年報(bào)中強(qiáng)調(diào)了品牌高端化與技術(shù)普惠，其中包括仰望、騰勢(shì)、方程豹等品牌。就目前來(lái)看，高端化對(duì)銷量的貢獻(xiàn)正在提升，但現(xiàn)金流狀況值得警惕。

高端品牌方面，仰望、騰勢(shì)和方程豹全年銷量近40萬(wàn)輛，占集團(tuán)乘用車總銷量比重較2024年取得了較大的提升，合計(jì)銷量實(shí)現(xiàn)同比翻倍增長(zhǎng)。其中方程豹全年銷量同比增長(zhǎng)316%。對(duì)比來(lái)看，高端化戰(zhàn)略正在逐步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但相對(duì)于454.54萬(wàn)輛的乘用車總銷量，高端車型占比仍不足10%，對(duì)整體利潤(rùn)的拉動(dòng)作用尚需時(shí)間驗(yàn)證，若高端車型占比能從當(dāng)前提升至超過(guò)20%，將顯著改善盈利結(jié)構(gòu)。

技術(shù)布局方面，比亞迪于本月發(fā)布第二代刀片電池及閃充技術(shù)，同時(shí)宣布將在年內(nèi)建成20000座閃充站。比亞迪集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁王傳福在發(fā)布會(huì)上直言，電動(dòng)化上半場(chǎng)完美收官。在智能化方面，比亞迪于去年推出“全面智駕”戰(zhàn)略，截至2025年底，“天神之眼”輔助駕駛車型保有量超256萬(wàn)輛，但高階智駕體驗(yàn)與頭部新勢(shì)力仍存在差距，電動(dòng)化優(yōu)勢(shì)急需順利轉(zhuǎn)化為智能化優(yōu)勢(shì)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)方面，2025年全球系統(tǒng)出貨量超60GWh，位列全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨廠家第一。盡管儲(chǔ)能是產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)，但相對(duì)于汽車業(yè)務(wù)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)占比仍較小。

可以說(shuō)，比亞迪的高端化與技術(shù)布局目前還未進(jìn)入全面收獲期，短期內(nèi)難以完全對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利潤(rùn)下滑，但長(zhǎng)期來(lái)看正在成為新的增長(zhǎng)極。

而比亞迪之所以能夠維持高強(qiáng)度投入，底氣來(lái)源于過(guò)往的積累。不過(guò)，速途網(wǎng)注意到，比亞迪現(xiàn)金流狀況出現(xiàn)預(yù)警。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~591.36億元，同比下降55.69%。現(xiàn)金流下滑主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加所致。

投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?974.63億元，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。這意味著未來(lái)仍有較大的資本開(kāi)支壓力，且擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超現(xiàn)金流生成速度。股東回報(bào)方面，董事會(huì)建議派發(fā)2025年末期股息每10股人民幣3.58元（含稅）。

三、寫(xiě)在最后

短期來(lái)看，比亞迪正在承受"價(jià)格戰(zhàn)+擴(kuò)張期"的雙重壓力；長(zhǎng)期來(lái)看，從"國(guó)內(nèi)主導(dǎo)"到"全球布局"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，正在打開(kāi)新的價(jià)值想象空間。營(yíng)收微增、利潤(rùn)下滑背后，是比亞迪在新能源下半場(chǎng)的主動(dòng)取舍。但現(xiàn)金流大幅下滑、高端化占比仍低、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，也讓這份財(cái)報(bào)多了一些隱憂。

在速途網(wǎng)看來(lái)，比亞迪當(dāng)下面臨的并不是“能不能活”的問(wèn)題，而是“以多大代價(jià)換多大未來(lái)”的戰(zhàn)略抉擇，王傳福選擇的"高投入、快擴(kuò)張、低利潤(rùn)"路徑，需要在2-3年內(nèi)兌現(xiàn)為可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

（文/李楠）