【摘要】2025年，石頭科技實(shí)現(xiàn)總營收186.16億元，同比增長55.85%。但是，凈利潤僅13.6億元，同步下滑31.19%。

營收與利潤的剪刀差，揭示了石頭科技在戰(zhàn)略調(diào)整期的根源性矛盾，即資源配置分散。

一方面，得益于國內(nèi)“以舊換新”政策紅利與海外市場的8年布局，公司的智能掃地機(jī)器人全球份額穩(wěn)居第一。

另一方面，“既要又要”的戰(zhàn)略，資源橫跳在高端與中低端市場、核心品類與新品類、本土與全球市場之間，難以聚焦。

問題接踵而至，衍生出全球化布局與高昂開拓成本、高研發(fā)投入與低技術(shù)轉(zhuǎn)化效率、戰(zhàn)略調(diào)整期與行業(yè)競爭激烈等多重中間矛盾。

并不是不知道資源分散的風(fēng)險(xiǎn)，是必須得下這一步棋。

其背后是國內(nèi)掃地機(jī)品牌集體面臨的行業(yè)結(jié)構(gòu)性困局。“不擴(kuò)張等死，亂擴(kuò)張找死”的集體焦慮下，多走一步總歸是好的，但多走哪一步則決定了品牌生死。

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以下是正文：

增收不增利，剪刀差背后

總營收同比增長55.85%，凈利潤同比下跌31.19%，形成了懸在石頭科技頭上的巨大剪刀差。

2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)揭示了這家處于規(guī)模擴(kuò)張階段的公司，在經(jīng)營基本面和發(fā)展之間的矛盾。營收與利潤的嚴(yán)重背離是這一階段的核心特征。

資料來源：石頭科技2025年度業(yè)績快報(bào)

剪刀差的一面，是2025年石頭科技實(shí)現(xiàn)總營收186.16億元，創(chuàng)歷史新高。

通過完善產(chǎn)品矩陣，其智能掃地機(jī)器人銷量份額穩(wěn)居全球第一，成為營收增長的核心來源。

具體來看，國內(nèi)政策紅利與海外市場深度布局的共振作用功不可沒。

在國家“以舊換新”補(bǔ)貼政策帶動(dòng)下，全價(jià)格段的產(chǎn)品矩陣布局大幅提升了中低端機(jī)型銷量，與國內(nèi)智能家電的需求完美契合。

此外，石頭科技瞄準(zhǔn)海外市場，以歐洲、北美為核心市場的同時(shí)，快速滲透東南亞、拉美等新興市場。針對(duì)歐洲大戶型設(shè)計(jì)、地毯使用等本土化需求，推出適配機(jī)型；憑借全價(jià)格段的產(chǎn)品矩陣，滿足新興市場對(duì)產(chǎn)品性價(jià)比和實(shí)用性的要求。

剪刀差的另一面，是凈利潤同比下滑31.19%，毛利率承壓下滑。

2025石頭科技利潤指標(biāo)全面下行，凈利潤13.6億元，同比下滑31.19%，創(chuàng)歷史新低。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.11%，較上年同期減少6.07個(gè)百分點(diǎn)，盈利效率下滑，利潤端承壓。

所謂喜惡同因，營收與利潤的剪刀差下，竟然是同一套邏輯。

調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大中低端掃地機(jī)器人布局，這種“薄利多銷”的手段在全行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中，直接拉低了整體盈利水平。

一方面，中低端產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)低于高端產(chǎn)品，另一方面，價(jià)格戰(zhàn)白熱化只會(huì)降低全球產(chǎn)品平均單價(jià)，反而影響到各類型產(chǎn)品價(jià)格。

進(jìn)軍海外市場更是山重水復(fù)。

拓寬海外渠道過程中，單是品牌建設(shè)與推廣費(fèi)用就翻倍增長。石頭科技2025年前三季度銷售費(fèi)用為31.80億元，同比增長103.42%。

再加上反全球化熱潮下，不同國家關(guān)稅壁壘森嚴(yán)，還沒抵達(dá)彼岸就在路上押了不少成本。如歐盟對(duì)非本土生產(chǎn)家電征收7.8%，平均關(guān)稅+19%增值稅，這一政策使得出海更加艱難且昂貴

同時(shí)，在拓展海外新興市場時(shí)，石頭科技主要推出中低端產(chǎn)品，毛利率本身就低于高端產(chǎn)品，再疊加海外市場進(jìn)入成本，只會(huì)進(jìn)一步拉低了毛利率，是盈利貢獻(xiàn)一大短板。

資源配置分散，三大矛盾加劇剪刀差

面臨矛盾，是公司發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。而石頭科技現(xiàn)階段的根源性矛盾就在于資源配置的分散。

要高端市場，也要中低端市場；要提升原品類，也要新品類開花；要本土市場份額，也要走向全球化……當(dāng)研發(fā)、資金、市場等資源分散去多個(gè)地方，反而難以形成核心競爭力，還要面臨被偷家的風(fēng)險(xiǎn)。

這一根源矛盾指向了營收規(guī)模增長與利潤水平承壓的核心矛盾，其他幾個(gè)中間矛盾也都圍繞這一核心矛盾展開。

其一，全球化布局與高昂開拓成本的矛盾加劇了剪刀差的程度。

自2018年確認(rèn)全球化布局戰(zhàn)略后，現(xiàn)已形成“歐洲、北美為核心，新興市場為增量”的全球市場格局。2025 年前三季度海外營收達(dá)65.46億元，同比增長73.2%，占總營收54.3%。

歐洲市場多點(diǎn)開花：在德國、西班牙、北歐等國家穩(wěn)居市占率第一。北美市場全面領(lǐng)先：2025全年美國市場全渠道銷售額份額達(dá)22.07%，位居第一。東南亞市場快速滲透：2025年前七個(gè)月機(jī)器人零售市場銷售額同比增長近40%，在中國品牌整體市場份額超八成。

各種市場都沾點(diǎn)，自然各種成本都涌上來。

與國內(nèi)市場相比，海外市場的渠道布局、國際物流、關(guān)稅費(fèi)用、品牌推廣等成本均處于高位。

格隆匯研報(bào)指出，石頭科技2025年前三季度的海外業(yè)務(wù)中，由于關(guān)稅及國際物流運(yùn)費(fèi)上漲，增加了海外業(yè)務(wù)的綜合成本，導(dǎo)致毛利率同比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%。

2025 年前三季度，公司整體銷售費(fèi)用已達(dá)31.8億元，同比暴漲103.42%，其中海外市場相關(guān)支出占比超60%。

歐洲市場的產(chǎn)品從生產(chǎn)到終端消費(fèi)者的綜合成本占比已達(dá)65%，較國內(nèi)高出25 個(gè)百分點(diǎn)。剛性成本增加，全球化布局戰(zhàn)略要求公司具有長期主義精神。

其二，高研發(fā)投入與低技術(shù)轉(zhuǎn)化效率的矛盾拓寬了剪刀差的范圍。

2025年前三季度研發(fā)投入已達(dá)10.28億元，同比大幅增長60.56%，研發(fā)投入占營收比例為 8.52%。

但在激光導(dǎo)航、AI避障等主流技術(shù)領(lǐng)域，其研發(fā)成果與同行高度同質(zhì)化。導(dǎo)航算法、清潔模組等核心專利占比也不足15%。

沒有突破性的技術(shù)，沒有形成壁壘，自然就沒有溢價(jià)談判空間。

而極少數(shù)具有高技術(shù)價(jià)值的產(chǎn)品，也沒有與市場打好配合。如G30系列，一款5000元以上旗艦產(chǎn)品，雖技術(shù)配置領(lǐng)先，但在整體銷量中占比仍不足3%。

該產(chǎn)品表現(xiàn)差的原因在于目前價(jià)格區(qū)間出現(xiàn)集中趨勢，2025年價(jià)格區(qū)間已收縮至3001-4000元，該區(qū)間產(chǎn)品占比達(dá)47.37%，中高端產(chǎn)品正成為市場增長的核心引擎。

因此，隨著高端與中端價(jià)差縮小，高端功能感知弱化，用戶自然不愿為G30多付2000–3000元的溢價(jià)。

資料來源：石頭科技官方商城

同時(shí)，石頭科技的全產(chǎn)品矩陣戰(zhàn)略加深了這一矛盾。對(duì)于新品類，目前正處于市場培育期，投入與產(chǎn)出不匹配是情理之中。

但石頭科技步子太大。

2025年首次推出3大核心場景和2個(gè)全新品類概念，形成“室內(nèi)清潔+戶外養(yǎng)護(hù)+衣物護(hù)理”的全場景矩陣，向全場景智慧生活領(lǐng)域全面延伸。切入智能割草機(jī)、分子篩洗烘一體機(jī)兩大全新品類，打破清潔機(jī)器人單一賽道。

這些“漂亮”的概念，無疑占了研發(fā)成本的大頭。

其三，戰(zhàn)略調(diào)整期和行業(yè)競爭激烈的矛盾延續(xù)了剪刀差的存在

在全球化布局和全產(chǎn)品矩陣構(gòu)建的調(diào)整期，內(nèi)部因毛利率低而承壓。

內(nèi)憂的同時(shí)，還有外患。

科沃斯作為石頭科技最直接的競爭對(duì)手，在2025年憑借品類縱深覆蓋、本土化閉環(huán)戰(zhàn)略，在凈利潤和毛利率等表現(xiàn)上遠(yuǎn)超石頭科技。

在產(chǎn)品布局中，科沃斯更強(qiáng)調(diào)縱深覆蓋，形成“入門-中端-高端”的梯隊(duì)，而石頭科技更聚焦場景拓展與技術(shù)突破。科沃斯憑借技術(shù)普惠的核心，取得新品類營收占比達(dá)25%的好成績，高于石頭科技的18.2%。

在全球化布局中，科沃斯采取本土化閉環(huán)戰(zhàn)略，即形成“本土化生產(chǎn)+本土化研發(fā)+本土化渠道”的完整閉環(huán)。而石頭科技仍以“國內(nèi)生產(chǎn)+跨境出口”模式為主。

本土化閉環(huán)可以有效降低物流與銷售成本，海外市場綜合成本占比達(dá)55%，較石頭科技低10個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤與規(guī)模的同步增長。同時(shí)，本土化閉環(huán)還分散了因北美關(guān)稅政策帶來的不確定性，讓全球化道路走得更穩(wěn)健。

行業(yè)結(jié)構(gòu)性困局，向外擴(kuò)張的必然

是什么置石頭科技于“增利不增收”的境地？

產(chǎn)品同質(zhì)化、技術(shù)壁壘低、國內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)的行業(yè)結(jié)構(gòu)性困局，讓中國掃地機(jī)品牌集體陷入“不擴(kuò)張等死，亂擴(kuò)張找死”的集體焦慮中。

國內(nèi)掃地機(jī)同行已經(jīng)高度成熟，頭部品牌功能幾乎重合且覆蓋日常需要。如LDS激光導(dǎo)航是標(biāo)配，AI雙目已普及，更別提基站設(shè)計(jì)和清潔等基礎(chǔ)了。

行業(yè)還存在技術(shù)“看起來高，實(shí)際上薄”的幻覺。石頭科技每年花營收的8.52%投入技術(shù)研發(fā)之中，但導(dǎo)航算法、清潔模組等核心專利占比卻不足15%。

在這里，沒有誰能真正的“卡脖子”，筑牢技術(shù)壁壘。

既然壁壘低，行業(yè)競爭就回到了最熟悉的局面：價(jià)格戰(zhàn)。通過活動(dòng)大促、以舊換新、中低端產(chǎn)品迭代等手段，2025年線上均價(jià)同比下降 3.5%，線下均價(jià)同比下降 7.2%。

三個(gè)buff疊滿的行業(yè)困局下，各品牌只能各尋出路。所以我們看見石頭科技冒著“營收利潤剪刀差”的風(fēng)險(xiǎn)，2025年瘋狂涌向海外，拓展新品類。

尾聲

石頭科技2025年的剪刀差，本質(zhì)上并非偶然的業(yè)績波動(dòng)，而是中國掃地機(jī)行業(yè)在同質(zhì)化內(nèi)卷的結(jié)構(gòu)性困局下，典型的主動(dòng)的戰(zhàn)略啟示。

全球市場份額的登頂與營收規(guī)模的突破，彰顯了其產(chǎn)品矩陣與全球化布局的戰(zhàn)略成效。而利潤端的承壓，則暴露了資源分散、本土化不足等深層短板。

財(cái)報(bào)中的剪刀差直指一個(gè)無法回避的真相——行業(yè)結(jié)構(gòu)性困局下，“既要又要”的擴(kuò)張只會(huì)加深矛盾。

對(duì)石頭科技而言，未來的考驗(yàn)就在于能不能把有限的資源，重新押回最有壁壘的地方。

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