出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | 優必選

最近，港股的AI企業漲瘋了。

4月1日，AI大模型第一股智譜漲了31.94%，人形機器人第一股優必選漲了17.10%。

如果說，token價格的上漲，在證明了“智譜等大模型商業化”不是故事；那么，優必選的2025年財報業績，就在證明“人形機器人規模化”將不是故事。

在財報上，優必選主打營收、銷量全球第一的標簽。這都是常規的品牌策略。

不過，有意思的是，優必選敢說全尺寸具身智能人形機器人銷量第一，并標注了“非遙控非玩具”。

（來源：優必選公眾號）

要知道，人形機器人廠商可不想被定義成“玩具廠”，直接影響到資本市場如何估值以及后續融資。

對于“玩具”的定義，很多人形機器人廠商彼此都“心照不宣”。畢竟，不少機器人目前仍停留在“跳舞”、“表演”、“比賽”等階段，仍難以參與實際工作。

此前，虎嗅妙投曾與一位機器人廠商的聯合創始人交流，同樣提出“跳舞機器人是不是玩具”的疑問。這位創始人連忙擺手地笑著表示，“我可沒這么說，你可別這么寫”。

這次，優必選居然敢挑明，喊出了“皇帝的新衣”。

那么，優必選的底氣來自哪里呢？資本市場又會如何給“非玩具”銷量第一的優必選定價呢？

一、1079臺“非玩具”

妙投認為，1079臺“非遙控非玩具”，便是進場打螺絲的工業人形機器人。

那么，這些“非玩具”又是如何工作的？

根據優必選財報，工業人形機器人Walker S2聚焦搬運、分揀、質檢三大工作崗位。這些工作的特點在于，人員流失率高、工作重復性強、管理難度大。

在搬運場景，Walker S2在0–1.8米全空間范圍內完成15kg負載穩定搬運，可完成多層、多列的密集料箱搬運工作；在分揀工崗位，Walker S2可實現車廠流利架分揀和工程螺栓保護軟套剝離等復雜工作；在質檢工崗位，Walker S2可實現SPS物料齊套檢測、充電槍插拔質檢和空調泄露檢測質檢等。

與人工相比，Walker S2能夠完成3分鐘自主換電和7*24小時連續作業能力，足夠卷。

從價格上來看，按照8.2億元營收，1079臺來計算，單臺機器人的價格約為75.99萬元。

即便機器人的價格較高，還是有下游車企等客戶買單，優必選已經實現了營收大幅度增長。

2025年，優必選的全尺寸具身智能人形機器人（工業機器人）實現收入8.2億元，同比增長2203.7%，實現毛利4.48億元，同比增長1568.1%。

在毛利率方面，優必選的工業人形機器人達到了54.6%。此外，工業機器人的營收成為第一大收入來源，占比41.0%。這也意味著，優必選已經成為以人形機器人為主業的廠商。

（圖片來源：優必選財報）

由于高毛利的工業機器人放量，優必選整體毛利率也從2024年的28.7%提升至2025年的37.7%。

與宇樹科技主打C端市場不同，優必選主要針對B端車企及制造業客戶，銷售費用并沒有提升。

此外，在研發方面，優必選的研發開支并未出現大幅度上漲。

2025年優必選已經呈現出“營收增長、虧損收窄、毛利率提升”的情形，從2024年虧損11.37億元提升至2025年虧損7.03億元。

按照當下財務模型，只要人形機器人持續放量，未來優必選便有扭虧為盈的可能。接下來，優必選的重點就是規模化生產。

二、如何定價？

此前，妙投在“斬殺線逼近，機器人投資的確定性更強了”一文中，表示2026年就是人形機器人規模商業化的元年。

人形機器人的落地，本身仍是比拼行業know-how的能力。

由于先發優勢，優必選在多家汽車工廠積累“億級高質量工業數據集”，不斷迭代自身的人形機器人多模態推理大模型。

由于真實工廠里地面不平、物料擺放隨機、光照、粉塵、振動都在變，機器人的算法在仿真里跑99分，進場可能直接跌到60分。

因此，妙投認為，先發優勢及工業場景的know-how能力，將幫助優必選獲取更多的訂單。

從2026年的量產規劃來看，優必選CEO周劍曾表示，預計到2026年，工業人形機器人年產能將達10000臺。

在與西門子的簽約現場，周劍表示，今年以來，人形機器人市場需求持續釋放，訂單量迎來顯著增長，萬臺級規模化生產已成為優必選2026年必須達成的目標。

若按照2026年萬臺的規劃以及2025年的財務模型，優必選的工業機器人將實現75.99億的營收以及41.51億的毛利。此外，銷售費用、財務費用、研發投入等增長不大。

妙投認為，2026年優必選有望實現扭虧為盈，粗略估計凈利潤有望實現30億以上。

從估值上來看，資本市場將按照人形機器人進行估值，而不是玩具。

妙投認為，按照35倍~40倍的市盈率計算，優必選的市值有望超過千億。值得注意的是，這個假設的前提是優必選的工業人形機器人維持高毛利不變且要放量萬臺。

另外，摩根大通（JP Morgan）、花旗銀行（Citi）、美銀證券（BofA Securities）也紛紛看好優必選，分別給予了169港元、170港元、187港元。

一直以來，優必選曾被嘲笑為“深圳四大騙”之一。若扭虧為盈，這個標簽就要被撕掉了。當然，還有“機器人玩具”的標簽。

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