規模與利潤背道而馳，股權與客戶雙重迷局，力高新能再闖IPO

撰稿|多客

來源|貝多商業&貝多財經

近日，力高新能源技術股份有限公司（下稱“力高新能”）的創業板IPO獲得深交所受理，保薦機構為中信建投證券。

公開信息顯示，力高新能是國內BMS（電池管理系統）龍頭企業，專注于BMS模塊的自主研發、生產、銷售與服務，致力于提供世界一流的電能存儲和電力驅動產品，以清潔能源持續為客戶創造價值。

貝多商業&貝多財經了解到，這并非力高新能首次向A股發起沖擊，早在2023年6月該公司就曾遞表創業板，彼時的保薦機構為海通證券。但在經歷兩輪問詢后，其于2024年8月主動撤回IPO申請，上市計劃未能如愿。

時隔一年有余再度闖關，資本市場顯然期待力高新能講出一個比前次IPO令人信服的“新故事”。這不僅需要一份更亮眼的財務答卷，更需要該公司證明其客戶依賴、財務健康、股權動蕩等問題已有所改進。

但在毛利率持續滑坡、現金流頻頻告急、大客戶高度集中等多重隱憂的交織之下，這家BMS領域的“專精特新”小巨人的上市之路，或許并不如想象中那般順遂。

一、業績高增，市場地位可圈可點

據招股書介紹，BMS（電池管理系統）是新能源汽車與儲能系統的核心部件，用于智能化管理及維護電池的各個單元，實時監測電池SOC、SOH等運行狀態，防止安全風險，延長電池壽命，提升使用安全性、穩定性與均衡性。

力高新能專注于BMS模塊，并逐步拓展至高壓配電模塊等新能源管理控制系統產品，以及PCBA組件、線束相關的電子電氣綜合解決方案，現已構建起涵蓋產品硬件開發、軟件開發、結構設計及智能制造的全流程體系。

目前，力高新能的多層級BMS產品體系覆蓋新能源乘用車、商用車、儲能系統等場景，適配1500V及以下各電壓級別平臺，可兼容磷酸鐵鋰、錳酸鋰、鈦酸鋰、三元電池等各類電池包，該公司固態電池BMS的研發工作也已經展開。

憑借多年行業與技術積累，力高新能的產品覆蓋寧德時代、中創新航等頭部能源廠商，并與吉利汽車、上汽集團等主流車企達成合作。同時，該公司積極拓展海外市場，與Stellantis、LG新能源等國際車企及電池廠建立了合作關系。

NE時代統計數據顯示，2022年至2025年力高新能的國內新能源乘用車BMS市占率分別為7.9%、7.1%、9.6%和15.5%；2025年市場排名第三，僅次于弗迪電池與寧德時代，并在第三方BMS廠商中位列第一。

廣泛的客戶基礎與持續攀升的市場地位，為力高新能注入了強勁的增長動能，該公司收入由2022年的5.59億元躍升至2024年的16.33億元，復合年增長率達70.85%；2025年前三季度收入進一步增至19.16億元，超過2024年全年水平。

力高新能的凈利潤亦實現穩健增長，2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”）的歸母凈利潤分別為9068.89萬元、9625.91萬元、1.60億元和2.12億元，增勢不可謂不強勁。

二、毛利縮水，以價換量反噬利潤

但在營收、利潤雙增的光鮮表象下，力高新能的財務健康度卻面臨不小挑戰，2022年至2024年經營活動產生的現金流量凈額持續告負，分別為-4575.52萬元、-8264.94萬元和-167.12萬元，2025年前三季度這一缺口更擴大至-2.71億元。

截至報告期各期末，力高新能的應收賬款余額分別為3.63億元、5.69億元、9.77億元和12.16億元，占當期收入的比重高達64.90%、70.82%、59.86%和63.43%。這意味著，該公司賬面上的“繁榮”并未轉化為真金白銀，現金流壓力不言而喻。

不僅如此，力高新能的毛利水平也持續下行，主營業務毛利率由2022年的44.89%一路走低，2025年前三季度已縮水至29.87%，主要產品BMS模塊的毛利率也由45.35%跌至39.99%，降幅超過5個百分點。

需要指出的是，力高新能的BMS模塊產品相當暢銷，銷量由2022年的75.95萬片翻倍增至2025年前三季度的324.06萬片。但產品均價卻不增反降，2022年尚且能達到636.51元/PCS，到了2025年前三季度僅剩395.56元/PCS。

力高新能解釋稱，其BMS模塊的銷售均價之所以呈現出逐年下滑的趨勢，是受到了新能源汽車零售價格下調并向零部件企業傳導、原材料采購價格波動等因素的綜合影響。也就是說，“價格戰”下的量增價跌，是其毛利率承壓的直接原因。

另一方面，客戶集中度過高也加劇了這種價格傳導的壓力。2022年、2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”），力高新能來自前五大客戶的收入占比分別為64.17%、83.05%、83.54%和81.86%，2023年以來便保持在80%以上。

力高新能在招股書中坦言，出于持續提升市場份額、與大客戶維持穩定合作關系的考慮，其毛利率會相對較低。結合上下游價格、成本等因素，該公司預計未來其BMS模塊的毛利率水平將呈現穩中微降的趨勢。

但監管審核是否認可這一邏輯，尚存疑問。前次IPO問詢階段，深交所就曾要求力高新能說明與主要客戶合作的穩定性及可持續性，并補充對單一客戶重大依賴的特別風險提示。時隔一年有余，這個問題依然是擺在該公司面前的“必答題”。

三、定價混亂，股權轉讓迷霧未消

本次上市前，煙臺攬峰直接持有力高新能22.07%的股份，為后者的控股股東。其中，王翰超為煙臺攬峰執行事務合伙人深圳攬峰100%股東，為煙臺望徽、煙臺財高的執行事務合伙人。據此，王翰超通過前述主體間接控制力高新能28.73%股權的表決權，為該公司的實際控制人。

值得一提的是，力高新能的控股股東煙臺攬峰曾在2017年因股權轉讓產生應納稅所得額。但由于當時其對完稅時點等理解不準確，導致未能及時申報繳納相關所得稅，被相關部門認定存在未申報股權轉讓應納稅所得額等違法行為。

2023年1月，相關部門決定追繳煙臺攬峰2017年個人所得稅2840.79萬元、2017年度印花稅12.30萬元，要求其補扣補繳個人所得稅12萬元，并加收滯納金。目前煙臺攬峰已按相關確認文件要求補繳了相關稅款，并繳清了滯納金。

力高新能補充稱，煙臺攬峰的前述違法行為發生在報告期外，且未因此受到行政處罰，主管稅務機關亦確認相關行為不屬于重大稅務違法行為。因此力高新能認為，上述問題并不會對本次發行構成實質性的法律障礙。

但需要注意的是，力高新能在歷史沿革中經歷了多次股權轉讓與增資，且價格波動劇烈。2017年5月至7月，煙臺攬峰的前身合肥攬峰在收購原始股東股權時，便已出現轉讓價格從0.76元/股到約6元/股不等的情況。

2022年，這一問題再度暴露。力高新能的同批股東在7月向不同受讓方轉讓股份時，單價分別為23.33元和24.79元；但不到半年后，中石化資本、萬華電池的增資價格已躍升至44.26元/股和50.41元/股，遠超前次轉讓價。

針對上述情形，深交所曾多次在問詢函中要求力高新能說明股權轉讓價格波動的原因，并結合?同期市場案例、市盈率、資金來源?等進一步論證定價的?公允性與合規性?，明確是否存在?股權代持或其他利益安排??。

然而，監管的問詢似乎未能阻止爭議的延續。2025年9月力高新能仍以約1元/股的極低價格，向副董事長、總經理劉勇授予300萬股股份作為激勵。懸殊的定價令市場嘩然，利益輸送的質疑聲隨之而起，或將成為此次深交所問詢的焦點。