內(nèi)容提要：

3月CPI同比上漲1.0%、PPI同比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，看似工業(yè)需求回暖，實為伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)的輸入性價格波動。有色金屬、石油等大漲，但超七成行業(yè)價格仍跌，上游價格無法向下游傳導，說明需求并未真正好轉(zhuǎn)。此時需要警惕上游漲價擠壓中下游利潤。

一、3月份居民消費價格同比上漲1.0%，環(huán)比下降0.7%。

2026年3月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.0%，漲幅比2月份回落0.3個百分點。其中，食品價格同比上漲0.3%，漲幅回落1.4個百分點；非食品價格同比上漲1.2%，漲幅回落0.1個百分點；服務價格同比上漲0.8%，漲幅回落0.8個百分點。

3月份，全國CPI環(huán)比下降0.7%，漲幅比2月回落0.3個百分點。其中，食品價格環(huán)比下降2.7%，非食品價格環(huán)比下降0.2%，服務價格環(huán)比下降1.1%。

二、3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比由降轉(zhuǎn)漲0.5%，環(huán)比漲幅擴大至1%。

2026年3月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比從上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，為連續(xù)41個月同比下降后首次上漲；環(huán)比漲幅比上月擴大0.6個百分點至1.0%。

其中生產(chǎn)資料價格從上月同比下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲1.0%，環(huán)比上漲幅度比上月擴大0.8個百分點至1.3%；生活資料價格同比下降1.3%，跌幅比上月收窄0.3個百分點，環(huán)比下降0.1%，跌幅比上月擴大0.1個百分點。

三、3月份工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比由降轉(zhuǎn)漲0.8%，環(huán)比漲幅擴大至1.2%。

2026年3月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比由上月下降0.7%轉(zhuǎn)為上漲0.8%，為連續(xù)37個月同比下降后首次上漲；環(huán)比漲幅比上月擴大0.5個百分點至1.2%。

其中，建筑材料及非金屬類、燃料動力類、農(nóng)副產(chǎn)品類購進價格同比分別下降4.4%、3.8%和2.7%，黑色金屬材料類、化工原料類、紡織原料類購進價格同比分別下降2.3%、2.2%和0.6%；有色金屬材料及電線類價格上漲22.3%。

環(huán)比觀察，燃料動力類、化工原料類、有色金屬材料及電線類購進價格環(huán)比分別上漲3.6%、2.9%和1.5%；紡織原料類、黑色金屬材料類購進價格環(huán)比分別上漲0.9%、0.2%；農(nóng)副產(chǎn)品類、建筑材料及非金屬類購進價格分別下降0.5%和0.1%。

四、3月CPI同比上漲，PPI由降轉(zhuǎn)漲，并非需求回暖的信號，僅為伊朗戰(zhàn)爭的短期輸入性價格波動。

價格是重要的宏觀經(jīng)濟趨勢性信號，是制定、調(diào)整經(jīng)濟政策的重要依據(jù)。對于3月份的CPI和PPI，一些研究人員做出了片面的解讀和輕率的判斷。

比如影響力研究院品牌與IP委員會副主任高承飛告訴《錢江晚報》記者，PPI由降轉(zhuǎn)漲是工業(yè)領(lǐng)域景氣度回升的重要信號。在連續(xù)41個月同比下降后，3月PPI同比轉(zhuǎn)為上漲0.5%，環(huán)比上漲1.0%且為48個月來最大漲幅，這一轉(zhuǎn)折具有標志性意義。

蘇商銀行特約研究員武澤偉告訴《錢江晚報》記者，PPI環(huán)比上漲1.0%、漲幅擴大0.6個百分點，進一步印證工業(yè)品價格回暖動能在增強。在武澤偉看來，這一變化有利于改善上游企業(yè)盈利預期和經(jīng)營信心。

為什么三郎認為，這些解讀和判斷是片面的、輕率的？因為價格由跌轉(zhuǎn)漲或漲幅擴大，理論上而言是供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，需求回升的信號。但實際的宏觀經(jīng)濟運行，總是比教科書的假設(shè)式總結(jié)要復雜得多。實際上價格的變化，除了受供求關(guān)系這一核心關(guān)系的影響外，還受貨幣政策、國際市場、行政措施等多種供求關(guān)系之外的因素所影響。

而2月28日開始持續(xù)至今的伊朗戰(zhàn)爭，通過伊朗對霍爾木茲海峽的事實封鎖，迅速推動國際運輸價格、能源價格、鋁、化肥等大宗商品價格的大幅上漲，并通過進口等輸入性因素，對3月份全球包括中國的物價，產(chǎn)生了較大的影響。

1，3月份PPI同比雖然結(jié)束了41個月的持續(xù)下跌，由上月下降0.9%轉(zhuǎn)為上漲0.5%，但主要為國際輸入性因素所推動。

3月，PPI中有色金屬礦采選業(yè)價格同比上漲36.4%，漲幅比上月擴大6.2個百分點，環(huán)比上漲5.4%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲22.4%，漲幅比上月擴大 0.3個百分點，環(huán)比上漲1%；石油和天然氣開采業(yè)價格由上月下降12.9%轉(zhuǎn)為上漲5.2%，環(huán)比上漲15.8%；石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)價格分別下降4.5%和0.3%，降幅比上月分別收窄7.5個和3.4個百分點，環(huán)比則分別上漲5.8%和3.6%。這幾個類別的價格跌幅收窄，漲幅擴大，或由跌轉(zhuǎn)漲，至少推動PPI同比上漲1.2個百分點。如果剔除伊戰(zhàn)輸入性因素的影響，3月份PPI同比仍將下降0.7%左右。

2，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格和出廠價格中，絕大多數(shù)類別的價格同比依然下跌，表明即使在工業(yè)生產(chǎn)端，需求也未明顯改善。

在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的30個分類中，3月份價格同比上漲的只有8個，下跌的多達22個。即使包含伊戰(zhàn)輸入性價格因素，也有四分之三的行業(yè)價格下跌。

在工業(yè)生產(chǎn)者購進價格的9個分類中，價格上漲的只有有色金屬材料及電線類1個類別，價格持平的也只有其他工業(yè)原材料及半成品類，另外7個類別價格同比下跌。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和工業(yè)生產(chǎn)者購進價格中，均有四分之三的類別價格下降，這無論如何也無法做出工業(yè)需求回暖的判斷。

3，大幅上漲的上游價格無法向下游傳遞，是最顯著的需求疲軟、供給過剩的價格信號。

不管是理論上還是實踐上，如果需求回暖、供求平衡或供不應求，一定會出現(xiàn)下游價格漲幅超過上游的現(xiàn)象，也可稱之為價格放大現(xiàn)象。反之，如果需求疲軟，供給過剩，掌握定價權(quán)的上游價格上漲后，中游、下游行業(yè)無法向下端傳遞漲價成本，價格鏈表現(xiàn)為上游漲幅大于中游，中游大于下游，中下游必須犧牲一部分利潤來承擔上游漲價成本的現(xiàn)象，這屬于需求不足導致的價格阻滯現(xiàn)象。

4，從3月份的生產(chǎn)者價格指數(shù)來觀察，價格阻滯現(xiàn)象非常明顯。

騎牛研究所依據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)繪制的上圖非常客觀地描述了在工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，非常顯著的價格阻滯現(xiàn)象。

從整個工業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)來看，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格3月環(huán)比上漲1.2%，生產(chǎn)資料出廠價格環(huán)比上漲1.3%，但最終的生活資料出廠價格環(huán)比下跌了0.1%。

從行業(yè)上下游來觀察，出廠價格中，最上游的采掘行業(yè)價格環(huán)比上漲3.9%；次上游的原材料加工行業(yè)價格環(huán)比上漲2.4%，比其上游少上漲39%；中游的生產(chǎn)資料價格環(huán)比上漲0.5%，比其上游少上漲80%；下游的生活資料價格環(huán)比下跌0.1%。這意味著，從最上游的采掘行業(yè)到最下游的生活資料生產(chǎn)行業(yè)，價格阻滯超過了102%。這意味著從次上游行業(yè)開始，每一個環(huán)節(jié)的制造商都需要為需求不足承擔一定的上游價格上漲成本。

5，伊戰(zhàn)價格輸入性因素還阻滯了CPI的季節(jié)性回落程度。

長假過后消費需求季節(jié)性回落較多，正常情況下CPI應環(huán)比下跌。但受2月28日開始的伊朗戰(zhàn)爭所推動的原油和大宗商品、運費大幅上漲的國際輸入性因素影響，3月份國內(nèi)成品油中的汽油價格環(huán)比上漲11.1%，影響CPI環(huán)比上漲約0.31個百分點。成品油價格上漲導致的運輸價格回落變緩，影響CPI多上漲約0.12個百分點。這意味著，如果沒有伊朗戰(zhàn)爭因素，3月份的CPI環(huán)比下跌幅度將從0.7 擴大到1.1%，同比上漲幅度將從1%收窄到0.6%。

6，美國3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比漲幅擴大0.9個百分點。BLS稱中東戰(zhàn)爭引發(fā)能源價格大漲，推升通膨加速上揚。

美國商務部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI環(huán)比上漲0.9%，同比上漲3.3%，漲幅擴大0.9個百分點，符合市場預期。

美國勞工統(tǒng)計局（BLS）在發(fā)布3月份的CPI新聞稿中稱，中東戰(zhàn)爭引發(fā)能源價格大漲，推升通膨加速上揚。美國市場汽油價格在2月和3月之間飆漲21.2%。3月CPI經(jīng)季節(jié)調(diào)整后環(huán)比上漲0.9%，主要反映能源價格大幅上漲10.9%的影響。

剔除波動較大的食品與能源價格后，美國3月核心CPI月環(huán)比上漲0.2%、年同比上漲2.6%，均較市場預估值各低0.1個百分點，顯示核心通膨相對受控。部分統(tǒng)計項目甚至價格下跌，像是醫(yī)療照護、個人護理，以及二手車和卡車。這些分類數(shù)據(jù)表現(xiàn)驗證了BLS對通脹回升因素的判斷。

所以，那種認為PPI由降轉(zhuǎn)漲是工業(yè)領(lǐng)域景氣度回升的重要信號，國內(nèi)部分行業(yè)價格有所上行是因為這些行業(yè)供需關(guān)系改善的觀點，與實際的價格數(shù)據(jù)邏輯相悖，也不符合目前企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，完全是對3月價格數(shù)據(jù)的誤讀和誤判。 因為這是一種短暫的不可持續(xù)的現(xiàn)象，所以一旦伊朗戰(zhàn)爭結(jié)束，能源、運費和大宗商品價格必然大幅回落至伊戰(zhàn)前的水平，那個時候，國內(nèi)的工業(yè)生產(chǎn)者價格和消費者價格，也會受輸入性價格下跌的影響而快速回落。

實際上，我們不僅不能沉浸在需求好轉(zhuǎn)的幻象中，還需要警惕上游漲價對中下游利潤空間的擠壓效應。

【作者：徐三郎】