山金國際海外項(xiàng)目Osino。源自：企業(yè)官網(wǎng)

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張蓓 黃指南 深圳報(bào)道

當(dāng)金價(jià)成為行業(yè)普遍“助推器”，山金國際交出幾乎翻倍的季度利潤成績單。

4月7日，山金國際黃金股份有限公司（股票代碼：000975.SZ，下稱“山金國際”）發(fā)布2026年第一季度業(yè)績預(yù)增公告，其預(yù)計(jì)今年一季度歸母凈利潤為13.5億元至14.4億元，較上年同期最高增長107.54%；扣非后，凈利潤為13.7億元至15億元，同比最高增幅達(dá)113.15%。

在國內(nèi)黃金同業(yè)一季度業(yè)績普遍隨金價(jià)上行實(shí)現(xiàn)溫和增長的背景下，山金國際近乎翻倍的業(yè)績增速格外引人注目。

這份亮眼的業(yè)績預(yù)告，距離其2025年年度報(bào)告發(fā)布僅月余，也與其3月27日向港交所二次遞交上市申請的動作形成呼應(yīng)。

利潤暴增固然亮眼，但套保浮虧與同業(yè)競爭仍提醒市場，山金國際高增長并非零風(fēng)險(xiǎn)，短期業(yè)績爆發(fā)能否轉(zhuǎn)化為港股敲門磚，還需觀察戰(zhàn)略落地與全球布局的執(zhí)行力。

金價(jià)之外的利潤加速器

在這份財(cái)報(bào)中，最值得反復(fù)推敲的不是利潤，而是錢從哪里來、又留在誰手中。

在有色金屬強(qiáng)周期行業(yè)中，山金國際正在打破“營收增速與利潤增速強(qiáng)綁定”的周期魔咒。

2025年財(cái)報(bào)顯示，其全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入170.99億元，較2024年的135.85億元同比增長25.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.72億元，同比增長36.75%，凈利潤增速跑贏營收增速。

而2026年一季度，其更是在營收端未出現(xiàn)大幅波動的情況下，實(shí)現(xiàn)了凈利潤的翻倍式增長。

山金國際向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，一季度業(yè)績增長主要受益于黃金、白銀等貴金屬價(jià)格同比上漲，以及公司持續(xù)強(qiáng)化安全生產(chǎn)管理、深化成本管控、提升整體運(yùn)營效率，各因素對業(yè)績增長的貢獻(xiàn)為綜合性作用。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年山金國際有色金屬礦采選業(yè)收入71.12億元，金屬商品貿(mào)易收入99.79億元，低毛利的貿(mào)易業(yè)務(wù)仍是營收的主要構(gòu)成，但利潤核心來自采選主業(yè)。其2025年毛利率達(dá)31.81%，較2024年提升超2個百分點(diǎn)，其中礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)毛利率長期維持在行業(yè)較高水平。

在成本端，山金國際對本報(bào)記者稱已初步形成可持續(xù)性的系統(tǒng)性成本管控，通過招標(biāo)采購、集中采購、技術(shù)革新、工藝改造等方式實(shí)現(xiàn)降本增效，達(dá)到提高財(cái)務(wù)管理水平和釋放經(jīng)濟(jì)效益的目的。

與利潤增長同步發(fā)生的，是山金國際經(jīng)營戰(zhàn)略的徹底轉(zhuǎn)向。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年其斥資18.31億元完成對子公司的外延并購，而2025年該項(xiàng)支出僅為4862萬元，同比下滑97.34%，近乎清零。

與之相對的是，其購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金從2024年的6.88億元翻倍至2025年的12.93億元，同比增長88%，戰(zhàn)略重心從“外延并購”轉(zhuǎn)向“內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)”。

這一轉(zhuǎn)向最直觀的體現(xiàn)，是山金國際在建工程規(guī)模的爆發(fā)式增長。截至2025年末，其在建工程賬面余額達(dá)10.20億元，較2024年末的2.58億元同比暴增295%，創(chuàng)下其上市以來的最高規(guī)模，而同期山金國際固定資產(chǎn)賬面價(jià)值基本維持穩(wěn)定，意味著大額資本開支項(xiàng)目尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)固階段。

從項(xiàng)目明細(xì)來看，納米比亞OSINO-雙子山項(xiàng)目期末余額達(dá)5.32億元，本期預(yù)算數(shù)為35.52億元，占在建工程預(yù)算的大頭。此外，青海大柴旦、吉林板廟子等國內(nèi)礦山的探礦、技改項(xiàng)目也在同步推進(jìn)。

山金國際在2026年經(jīng)營計(jì)劃中披露，全年黃金產(chǎn)量目標(biāo)為7—8噸，其他金屬產(chǎn)量不低于2025年水平，隨著在建項(xiàng)目在未來1—2年逐步轉(zhuǎn)固投產(chǎn)，其產(chǎn)能將迎來集中釋放期。

在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，山金國際在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)也在持續(xù)提升，形成了“對上游賒購、對下游預(yù)收”的占款模式，這在普遍存在3-6個月賬期的有色大宗行業(yè)中存在自身資金鏈優(yōu)勢。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，山金國際應(yīng)收賬款賬面價(jià)值僅為557.27萬元，占全年?duì)I業(yè)收入的比例僅為0.03%，近乎清零；合同負(fù)債（即下游預(yù)收款）期末余額達(dá)6568.25萬元，較期初的338.74萬元暴增18倍。

期內(nèi)，其應(yīng)付賬款期末余額3.92億元，較期初增長39%，經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目全年凈增加9.71億元，同比增長127.53%。

現(xiàn)金流表還顯示，經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目的增加金額為4.24億元，疊加經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目的大幅增加，成為其經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增長的推手之一——2025年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)46.80億元，同比增長20.90%，充沛的現(xiàn)金流也為山金國際內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)和港股上市提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

值得注意的是，在金價(jià)持續(xù)上行的2025年，山金國際公允價(jià)值變動收益出現(xiàn)1.38億元的大額虧損，較2024年的盈利452.13萬元同比暴跌3156.54%，主要集中在衍生金融資產(chǎn)的虧損，這一數(shù)據(jù)也引發(fā)了市場對其套保業(yè)務(wù)的關(guān)注。

財(cái)報(bào)附注顯示，山金國際衍生金融工具主要為在期貨市場開展的、以對沖現(xiàn)貨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)為目的但未滿足套期會計(jì)確認(rèn)條件的交易，同時(shí)也包含部分自營交易。

正常套保邏輯下，金價(jià)上行周期中期貨端的虧損應(yīng)對應(yīng)現(xiàn)貨端的盈利，形成風(fēng)險(xiǎn)對沖，不會出現(xiàn)單獨(dú)的大額虧損，而山金國際因未應(yīng)用套期會計(jì)，期貨端的虧損單獨(dú)在公允價(jià)值變動損益中列示，現(xiàn)貨端的盈利則體現(xiàn)在營業(yè)收入中。

截至財(cái)報(bào)披露日，山金國際未對套保業(yè)務(wù)的持倉規(guī)模、與實(shí)際經(jīng)營業(yè)務(wù)的匹配度等信息做進(jìn)一步詳細(xì)披露，這也成為其港股上市進(jìn)程中，監(jiān)管層可能重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

二敲港股門

業(yè)績的持續(xù)高增，成為山金國際二次沖擊港股上市的最大底氣。

2025年9月24日，山金國際首次向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市申請，該申請于2026年3月24日屆滿失效；僅3天后的3月27日，其便火速重新遞交了上市申請，動作之快超出市場預(yù)期。

對于首次遞表未能順利推進(jìn)的原因，山金國際向本報(bào)記者表示，公司港股上市工作正常推進(jìn)中，尚需取得中國證監(jiān)會、香港聯(lián)交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)、核準(zhǔn)或備案；首次遞表后重新遞交申請，主要系根據(jù)本次發(fā)行上市的整體時(shí)間安排，對2025年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行更新，并補(bǔ)充2025年全年產(chǎn)量、儲量等業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，并非因監(jiān)管問詢或市場環(huán)境波動導(dǎo)致上市進(jìn)程受阻。

對于已在A股主板上市、擁有成熟境內(nèi)融資渠道的山金國際而言，執(zhí)意沖擊港股上市的核心訴求，始終圍繞其全球化戰(zhàn)略展開。

山金國際向記者坦言，本次申請H股上市，旨在進(jìn)一步深化全球化戰(zhàn)略布局、加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展及增強(qiáng)國際影響力，并通過打造“A+H”上市平臺，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升公司治理水平與ESG治理水平。

在雙平臺的差異化定位上，山金國際向本報(bào)記者明確指出，A股平臺將持續(xù)助力境內(nèi)礦山運(yùn)營、整合國內(nèi)資源、持續(xù)提升股東回報(bào)；而“A+H”雙平臺將幫助公司獲得進(jìn)軍全球礦產(chǎn)資源的更強(qiáng)引擎，港股平臺將成為公司境外融資核心渠道、并購戰(zhàn)略平臺和全球化布局的重要載體，為后續(xù)持續(xù)補(bǔ)充海外并購資本、高效對接全球資源標(biāo)的、對接全球黃金產(chǎn)業(yè)鏈資源起到重要作用。

這一戰(zhàn)略定位，與山金國際當(dāng)前的資產(chǎn)布局高度契合。財(cái)報(bào)顯示，山金國際已在納米比亞、加拿大、毛里求斯等國家和地區(qū)布局了多家礦業(yè)子公司，其中納米比亞雙子山金礦項(xiàng)目是公司未來核心的產(chǎn)能增量來源，也是本次在建工程中最大的資本開支投向。

對于海外礦山項(xiàng)目的開發(fā)與并購，港股平臺的國際化融資能力、跨境并購便利性，是A股平臺難以替代的。

從基本面來看，持續(xù)高增的業(yè)績、穩(wěn)健的現(xiàn)金流和高比例的分紅，為山金國際港股上市提供了信任支撐。

2025年山金國際擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.80元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)13.32億元，占?xì)w母凈利潤的比例達(dá)44.82%；疊加年內(nèi)已實(shí)施的股份回購，全年現(xiàn)金分紅與回購總額占凈利潤的比例達(dá)45.97%，持續(xù)高比例的分紅符合港股市場投資者的偏好。

與此同時(shí)，山金國際資產(chǎn)負(fù)債率維持在低位，截至2025年末，山金國際資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.64%，低于國內(nèi)黃金同業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)極為穩(wěn)健。

但不容忽視的是，山金國際的港股闖關(guān)之路，仍存在幾大關(guān)鍵不確定性。首當(dāng)其沖的是與控股股東山東黃金的同業(yè)競爭問題。

2023年7月，山東黃金完成對山金國際的收購，成為其控股股東，二者同屬于有色金屬礦采選業(yè)，存在同業(yè)競爭或潛在同業(yè)競爭問題。

山東黃金彼時(shí)承諾，自取得控制權(quán)之日起5年內(nèi)，通過資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種方式解決同業(yè)競爭問題。截至目前，該承諾仍在履行期內(nèi)，尚未有實(shí)質(zhì)性的整合動作落地，這一問題也將是港交所監(jiān)管審核的核心關(guān)注點(diǎn)之一。

其次，黃金價(jià)格的周期波動，是山金國際業(yè)績與上市估值的核心變量。其一季度業(yè)績爆發(fā)高度依賴金價(jià)上行，而一旦國際金價(jià)出現(xiàn)趨勢性回調(diào)，盈利增速將面臨下行壓力，這也將直接影響港股市場對山金國際的估值定價(jià)。

此外，山金國際海外礦山項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度、投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，以及套保業(yè)務(wù)的內(nèi)控與風(fēng)險(xiǎn)管理問題，也都將是上市進(jìn)程中需要向投資者與監(jiān)管層充分解釋的內(nèi)容。

站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，翻倍的業(yè)績增長為山金國際叩開港股大門增添了重要籌碼，而其能否成功拿下港股入場券，本質(zhì)上取決于市場對其內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)潛力、全球化戰(zhàn)略落地能力的長期信心。

對于這家從外延并購轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長的黃金礦業(yè)企業(yè)而言，港股上市并非終點(diǎn)，而是其全球化布局的新起點(diǎn)。

責(zé)任編輯：張蓓 主編：張?jiān)?/p>