北京
兩大醫藥巨頭業績報的信息
藥明系三家上市公司都已經發布2025年業績，藥明-康德、藥明生物已經實現了收入端和利潤端的顯著加速，在手訂單和資本開支也都有不錯的增長，藥明合聯更是收入、利潤和訂單的快速增長。作為創新藥的產業鏈，藥明系業績的好壞，就是這個行業的晴雨表，反映的是創新藥行業的景氣度。之前經歷了疫情周期的高速增長，以及隨后回落，行業成長性遭到質疑，再到受困于外部制裁陰云，如今已經是徹底擺脫了這些因素，重新增長。
藥明-康德，2025年收入454.56億元同比增長15.84%，其中持續經營業務收入434.21億元+21.4%，經調整歸母凈利潤149.57億元+41.37%，經調整凈利率達到32.9%。截至2025年底的可持續經營業務在手訂單580億元同比增長28.8%，環比增長3.1%。禮來的替爾泊肽、口服GLP-1藥物Orforglipron等超大品種仍將給藥明-康德帶來強勁增長勢能。
實際上，2025年Q4的業績是有一定下滑的， 這個是源于公司剝離了增長壓力較大、盈利能力不佳的ATU部門（細胞基因治療CRTDMO）、臨床CRO/SMO部門，盡管短期收入有一定減少，但實現了毛利率（41.5%提升至47.0%）和經調整凈利率（27.0%提升至32.9%）的顯著提升。
恒瑞-醫藥，2025年創新藥收入超160億，同比增速26%，而國內仿制藥收入100億，同比持平，這意味著仿制藥經過幾年消化，已經基本持平了，而創新藥則持續保持高增長。按照目前的管線和技術授權，未來幾年繼續保持20%+的收入增速是很穩定的。恒瑞-醫藥在2025年新獲批上市了9款創新藥，2026年初新獲批1款，2026年預計還會有5款左右的新藥上市，就創新藥商業化數量而言國內5-10年維度都難有企業能和恒瑞有正面PK的能力。
在2025年的醫保談判中，恒瑞-醫藥有20款新藥/新適應癥納入醫保，其中包括10款新藥為首次納入醫保，預計到2026年還有5-7款新藥會參與國家醫保談判。恒瑞-醫藥BD授權的數量可以算是國內最多的，交易的總包高達286.5億美元也是國內最高的，有代表性的大品種，就是GLP-1R/GIPR（HRS-9531）和PDE3/4（HRS-9821）。所以，作為醫藥行業龍頭，以及整個行業的風向標來說，未來幾年，其業績穩步提升，推動股價重心上移是大概率的。
業績持續增長行業，醫藥是稀缺資源
醫藥行業升級為“新興支柱產業”，不是被政策生拉硬拽，而是如今創新藥出海掙外匯的能力，產業鏈創造的價值，真正讓行業成為了支柱。2025年中國license-out交易金額大幅增加，總交易金額全球占比達到49.5%，創新高。2026年一季度，這一比例繼續增加，2026年以來的創新藥海外授權已經達到接近30個項目，合計首付款300億元，合計里程碑付款4381億元。要知道2025年很多創新藥的BD還沒有完全納入到當年的業績報，2026年才能釋放，所以行業未來的業績向好是大勢所趨，也是水到渠成的。
如今是創新藥，類似CXO這樣的行業，手握大量的訂單，還是逐季的訂單增長，這不是靠某一個大單拉動，而是持續性的增長。所以，前面就用恒瑞和藥明做了一個解讀，其實行業中類似這樣的有很多，甚至比這個好的也比比皆是。這里不想給大家一種感覺，似乎就要挖掘行業內某只個股如何，而是想說行業整體的景氣度提升，有實實在在業績兌現的，行業是一個季度比一個季度在變好，這個很重要的，明確這個因素，博弈指數也是不錯選擇。
對應地，A股的業績報方面，遍尋各大行業，全市場能找到幾個具有這樣優質的、且可持續的增速的行業，同時還在這一波之前經歷較大幅度回調的？這就是醫藥能活躍的基礎，而且不用著急，不用押寶，哪怕局部不漲，那么也會被動提升價值；壓抑的時間越久，未來爆發的能量越大。
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