你看啊，網(wǎng)上最近是不是都在傳，說68萬(wàn)億城投債要爆了，2027年6月之前就要全部清零，你的理財(cái)要血本無歸，老家的橋要塌了，親戚的工作要沒了。這些說法吧，每個(gè)字單獨(dú)看都認(rèn)識(shí)，連在一起卻全是錯(cuò)的。今天我把這事兒從頭到尾給大家拆一遍。

要搞清楚一個(gè)事兒，2027年6月清零的到底是什么？2024年，央媽、財(cái)政部、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)四部門聯(lián)合出了一個(gè)文件叫“150號(hào)文”，里面白紙黑字寫得很清楚，2027年6月底前，所有地方融資平臺(tái)要完成退出。但這句話的重點(diǎn)是，城投公司不能再當(dāng)融資皮包公司了，必須剝離政府的融資職能，轉(zhuǎn)型成自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)化企業(yè)——清的是身份，不是債務(wù)。

那“68萬(wàn)億”又是什么呢？68萬(wàn)億是全國(guó)各地城投公司手里所有有息債務(wù)的總和，包括銀行貸款、債券、信托，全都算上。但這次政策要處理的根本不是這68萬(wàn)億，真正要化解的是隱性債務(wù)，也就是地方政府當(dāng)年違規(guī)擔(dān)保、承諾兜底的那部分。

2023年末統(tǒng)計(jì)下來，隱性債務(wù)大概是14.3萬(wàn)億，到2025年底經(jīng)過兩年置換，已經(jīng)降到了大概6.8萬(wàn)億，和68萬(wàn)億比起來，差了將近10倍。那些說68萬(wàn)億要清零的，要么自己沒搞清楚，要么就是嚇唬你。

最關(guān)鍵的問題來了，怎么化債？難道是拿真金白銀去還本金嗎？全世界化債都用同一個(gè)辦法：高息換低息，時(shí)間換空間。具體怎么做呢？國(guó)家出面發(fā)行利息大概2.5%左右的長(zhǎng)期債券，把城投手里那些利息五六七八個(gè)點(diǎn)的高息債置換掉。本金不用還清，到期了再發(fā)一筆新的頂上去，這個(gè)金融系統(tǒng)就會(huì)這么無限地滾下去，本金是可以無限期往后推的。

那這中間省下來的息差，誰(shuí)來出呢？銀行，要拿著低成本的資金去買這個(gè)低息債。低成本資金從哪來？最方便的渠道就是攬儲(chǔ)。所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，存款利息從3%一路降到了1%出頭，3年期比5年期的定存利率還高。意思就是，銀行自己都覺得未來融資成本還得往下走，所以存5年還不如存3年給的利息多。這其實(shí)就是化債過程中，社會(huì)整體利率收益下降的一個(gè)自然體現(xiàn)。

那城投會(huì)不會(huì)爆雷呢？坦率地說，過去那種閉眼買、有兜底的剛性兌付時(shí)代確實(shí)是在結(jié)束。但結(jié)束剛兌不等于立刻爆雷。3月份，城投債發(fā)行了5845億，償還了5812億，凈融資連續(xù)三個(gè)月為正，市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)一切正常。

而且，公開市場(chǎng)城投債的兌付在政策優(yōu)先級(jí)里一直都是排在最前面的。最需要小心的反而是那些高收益的底層非標(biāo)產(chǎn)品，比如信托、定融，這些風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是在上升。如果你手里有這類產(chǎn)品，去查查到底投的是什么，哪個(gè)地方、什么級(jí)別的主體，這些才是未來判斷風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

最后說一句大實(shí)話，全世界化債沒有不疼的。美國(guó)商業(yè)地產(chǎn)債務(wù)暴雷的時(shí)候，那是資產(chǎn)被踩踏式拋售，企業(yè)直接破產(chǎn)清算。相比之下，我們這邊借新還舊、低息換高息、拉長(zhǎng)期限，已經(jīng)是鈍刀子割肉，溫和得不能再溫和的方式了。代價(jià)也只是存款利率越來越低，資產(chǎn)價(jià)格可能繼續(xù)承壓，但是你的本金至少還在，你只是在牌桌上贏的籌碼更少了而已。留得青山在，不怕沒柴燒。