本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：李佳晅 何珊珊

即便是“國(guó)家隊(duì)”，也難逃AI商業(yè)化的盈利魔咒——中科聞歌的招股書也印證了這一點(diǎn)。

4月12日，北京中科聞歌科技股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)。這家由中科院自動(dòng)化所科學(xué)家創(chuàng)立的AI公司，股東陣容堪稱“國(guó)家隊(duì)”豪華配置，國(guó)開金融、中網(wǎng)投、深創(chuàng)投、中關(guān)村科學(xué)城、央視融媒體基金、中科院創(chuàng)投等悉數(shù)在列，更有北京人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金于2024年底獨(dú)家注資1億元。如此“根正苗紅”的資本背書，有可能讓中科聞歌成為“國(guó)家隊(duì)AI第一股”。

股東陣容豪華，中科聞歌的經(jīng)營(yíng)卻仍處于持續(xù)“失血”狀態(tài)。招股書顯示，2023年至2025年，中科聞歌營(yíng)收從2.5億元增長(zhǎng)至4.05億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率27.4%，毛利率也從44%提升至51.2%；但同期凈虧損分別為2.6億元、1.57億元和1.66億元，三年累計(jì)虧損5.83億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)。

針對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)問題，時(shí)代周報(bào)記者致電、致函中科聞歌，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

三名聯(lián)合創(chuàng)始人均出自中科院

中科聞歌的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是典型的“科學(xué)家創(chuàng)業(yè)”范本。

中科聞歌的三位聯(lián)合創(chuàng)始人董事長(zhǎng)王磊、首席執(zhí)行官羅引、首席科學(xué)家曾大軍均來(lái)自中科院自動(dòng)化研究所。其中，曾大軍為IEEE（電氣與電子工程師學(xué)會(huì)）和AAAS（美國(guó)科學(xué)促進(jìn)會(huì)）雙會(huì)士，現(xiàn)任自動(dòng)化所副所長(zhǎng)；王磊、羅引也都是自動(dòng)化所研究員，曾獲多項(xiàng)省部級(jí)科技獎(jiǎng)項(xiàng)。三人通過一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司約30.66%的投票權(quán)，確保了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)戰(zhàn)略方向的主導(dǎo)力。此外，國(guó)開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金為第一大機(jī)構(gòu)股東，持股比例5.79%。

中科聞歌成立于2017年3月，定位于企業(yè)級(jí)人工智能技術(shù)與服務(wù)供應(yīng)商，專注于復(fù)雜數(shù)據(jù)分析及人工智能輔助決策，其核心技術(shù)體系以自主研發(fā)的決策智能操作系統(tǒng)（DIOS）為底座，整合了X-Data數(shù)據(jù)平臺(tái)、雅意大模型及DI-Brain智腦決策平臺(tái)三大核心組件，打通了從數(shù)據(jù)治理、模型訓(xùn)練到?jīng)Q策執(zhí)行的全鏈路。

其中，雅意大模型為國(guó)產(chǎn)原生自研，支持55種語(yǔ)言，在超長(zhǎng)文本理解、多模態(tài)解析及復(fù)雜信息抽取等領(lǐng)域表現(xiàn)突出，并可私有化部署以適配政企安全需求。

中科聞歌主要服務(wù)于傳媒與通信、公共服務(wù)及商業(yè)企業(yè)三大領(lǐng)域，截至2025年底已累計(jì)服務(wù)超過650家企業(yè)和政府客戶。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按2024年收入計(jì)算，中科聞歌在中國(guó)企業(yè)級(jí)大模型驅(qū)動(dòng)的決策智能服務(wù)商中排名第一，市場(chǎng)份額為11.4%；在中國(guó)企業(yè)級(jí)大模型市場(chǎng)中排名第七，市場(chǎng)份額為2.4%。

自2018年至2025年的八年間，中科聞歌累計(jì)完成10輪融資，總金額近16億元，投資方陣容堪稱“國(guó)家隊(duì)”的豪華配置，包括國(guó)開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)家級(jí)基金，以及深創(chuàng)投、中科創(chuàng)星、盈富泰克等知名投資機(jī)構(gòu)。

失血之外，還有哪些隱憂？

中科聞歌在招股書以大量篇幅披露自身面臨的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其正處于“增收不增利”的失血狀態(tài)，同時(shí)在客戶結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)迭代等維度上持續(xù)承壓。

除了三年累計(jì)凈虧損5.83億元，中科聞歌的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)從2023年的1.24億元飆升至2025年的2.48億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)也從148天拉長(zhǎng)到200天，這意味著客戶回款越來(lái)越慢。中科聞歌招股書坦言，由于客戶付款習(xí)慣具有季節(jié)性，且不少客戶來(lái)自政府采購(gòu)，受財(cái)政預(yù)算影響較大，未來(lái)回款周期可能進(jìn)一步延長(zhǎng)。

招股書顯示，2025年中科聞歌的前五大客戶占比37.6%，核心標(biāo)桿客戶貢獻(xiàn)了總收入的67.8%。這些客戶大部分來(lái)自政府及公共服務(wù)領(lǐng)域，采購(gòu)預(yù)算容易受地方財(cái)政狀況波動(dòng)影響，一旦某年預(yù)算收緊，公司的收入將面臨明顯沖擊。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。百度、阿里、騰訊等大廠正在加速滲透企業(yè)級(jí)大模型市場(chǎng)。沙利文發(fā)布的《中國(guó)GenAI市場(chǎng)洞察：企業(yè)級(jí)大模型調(diào)用全景研究，2025H2》顯示，2025年下半年，僅阿里千問一家在企業(yè)級(jí)大模型日均調(diào)用量中就占到32.1%。

資深科技產(chǎn)業(yè)分析師、釘科技創(chuàng)始人丁少將對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，當(dāng)前決策智能在中國(guó)企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)的滲透率尚不足10%，而基礎(chǔ)大模型能力正趨于同質(zhì)化，價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)在未來(lái)1-2年內(nèi)就會(huì)爆發(fā)。這意味著，像中科聞歌這樣的垂直廠商，其標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的利潤(rùn)空間將被大幅擠壓，很可能被迫向“高安全+高定制”的細(xì)分場(chǎng)景收縮，而這將進(jìn)一步拉高交付成本和回款周期。

更棘手的是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，中科聞歌算力基礎(chǔ)設(shè)施高度依賴國(guó)外GPU芯片，一旦遭遇管制、禁售限制，將直接影響模型訓(xùn)練和推理服務(wù)。雖然公司計(jì)劃轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)，但國(guó)產(chǎn)芯片在性能、生態(tài)和成本上與英偉達(dá)仍有差距，且AI芯片更新?lián)Q代極快，今天采購(gòu)的GPU很可能兩三年后就在效率上落后于新一代產(chǎn)品。

在這種情況下，中科聞歌坦言將繼續(xù)加大研發(fā)投入。但研發(fā)活動(dòng)本身具有高度不確定性，招股書承認(rèn)，若中科聞歌無(wú)法及時(shí)跟上AI技術(shù)的快速迭代，現(xiàn)有解決方案可能迅速過時(shí)。

丁少將指出，盡管短期承壓，決策智能向金融、能源、醫(yī)療等行業(yè)的長(zhǎng)期擴(kuò)展確定性較強(qiáng)，其關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力在于行業(yè)橫向拓展、數(shù)據(jù)開放程度以及投資回報(bào)率的驗(yàn)證。換言之，誰(shuí)能熬過眼前的虧損與價(jià)格戰(zhàn)，誰(shuí)就有望在千億級(jí)市場(chǎng)中分得一杯羹。