恐懼與貪婪，醫藥巨頭的糾結！

資本市場有句名言“別人貪婪時恐懼，別人恐懼時貪婪”。

強如安進、輝瑞、強生這樣的Big Pharma，在進行戰略進擊時卻必須同時直面極致的恐懼與貪婪。

今天我們以全球生物藥巨頭安進新交的2025年成績單為例，剝開耀眼財報表象，看懂Big Pharma底層的焦慮與野心。

更重要的是，對于試圖向巨頭們兜售管線的Biotech和BD老手們而言：讀懂了買方的恐懼與貪婪，就拿到了開啟他們金庫的密碼。

純屬閑聊，可能有雷同！

01

恐懼，帝國的坍塌

別被安進2025年總營收368億美元（同比增長10%）的表象所迷惑。數據的背后，帝國冰川正在融化，恐懼無時無刻在籠罩著公司！

這種恐懼源于三個不可逆絞索：

1. 長尾歸零的恐懼：過去一款重磅炸彈（如修美樂、恩利）在專利期后，依然能通過復雜專利叢林再滋潤地活上好幾年。

但現在游戲規則變了，安進王牌自免藥物Otezla阿普米司特雖仍是幾十億級別的資產，但已確定自2027年起進入美國醫保險價格談判名單。這意味著其未來的現金流預期被瞬間打骨折，Big Pharma徹底失去了靠拖延戰術吃老本的權利。

2. 自由落體的恐懼：生物類似藥的秒殺，安進自免神藥Enbrel（恩利）在2025年銷售額暴跌33%。

同時，骨科支柱Xgeva和Prolia也正臨全球Biosimilar的加速圍剿。

如今美國PBM機構替換原研藥的速度堪稱冷酷，失去專利保護不再是溫水煮青蛙，而是市場份額的瞬間蒸發。

3. 內卷的恐懼：被迫斷腕大自免面對擁擠的紅海，巨頭也會害怕。

2026年初，安進做出一個令人震驚決定將已經取得3期臨床陽性結果的特應性皮炎藥物rocatinlimab，退還給了合作伙伴協和麒麟。

為什么？因為安進害怕陷入同質化競爭的泥潭。

與其跟Dupixent拼刺刀，不如直接退出。這也是Big Pharma當前最大的恐懼之一，平庸的Me-better已無法填補專利懸崖留下的百億深淵。

02

貪婪，贏者通吃的誘惑！

平息恐懼的自然反應就是貪婪！

所以，安進展現出了極具攻擊性的貪婪，不再修修補補，直接用美金砸向那些能Winner-takes-all的絕對壁壘。

貪婪一：通吃心血管代謝的帝國野心。

如果說一款藥能承載安進下一個十年的全部貪婪，那就是MariTide（AMG 133）。

在GLP-1雙靶點、三靶點神仙打架的今天，安進的算盤打得極精。

II期數據顯示52周減重約20%，且沒有看到減重平臺期！ 主打每月一次甚至更低頻率給藥，降維打擊一周一針的司美格魯肽/替爾泊肽。

安進不僅在2025年啟動肥胖癥III期，更直接撲向心血管結局、心力衰竭、甚至睡眠呼吸暫停綜合征。

搭配其原本狂賣30億美元的降脂神藥Repatha，安進在妄圖建立一個壟斷人類泛代謝疾病的龐大帝國。

貪婪二：用278億美元買下罕見病的政策避風港。

在IRA法案陰影下，安進極度貪婪地盯上了具有極高定價權、且受政策影響較小的罕見病賽道。

斥資278億美元收購Horizon的交易正在瘋狂兌現紅利，治療甲狀腺眼病的TEPEZZA（19億美元）和難治性痛風的KRYSTEXXA（13.4億美元）不僅貢獻了豐厚利潤，更讓安進的管線擁有了極強的抗風險韌性。

就在2026年4月，TEPEZZA皮下注射版的III期成功，進一步鎖死了該領域的護城河。

貪婪三：對不可成藥靶點的技術壟斷！

2026年初，安進豪擲8.4億美元收購Dark Blue Therapeutics。安進貪婪的不僅是想收購一款 AML FIC 管線，而是其背后的靶向蛋白降解TPD技術平臺，是其渴望掌握下一代能攻克不可成藥靶點的底層武器。

03

Biotech與BD人，如何向巨頭遞刀子？

讀懂了安進的恐懼與貪婪，想做License-out的Biotech和BD人員就該明白，不要再去推銷那些試圖修補舊時代的補丁藥了，要做的是為巨頭新王座遞刀子。

基于安進的管線大挪移，我們梳理出以下三大高溢價BD交易窗口：

窗口一：做MariTide的僚機，代謝外延網絡。安進目前除了MariTide和一個早期的AMG 513，代謝管線相對單薄。

他們極度渴望口服小分子GLP-1/減肥藥，用于患者注射減重后的長期維持。

保肌肉靶點（如ActRII/Myostatin抑制劑），解決減肥掉肌肉的痛點，誰能和MariTide聯用，誰就能賣出天價。NASH/MASH（脂肪肝）或心衰的FIC管線。

窗口二：去大自免化，瞄準精準/罕見炎癥。安進退回了特應性皮炎管線，卻保留了針對干燥綜合征的Dazodalibep。

這說明MNC依然要自免，但要高度分層、臨床空白的自免。如果手里有針對特定自免小眾適應癥，且帶有Biomarker的管線，會是安進等巨頭最喜歡的獵物。

窗口三：下一代遞送與降解技術。安進在2025-2026年豪擲數十億美元擴建產能，他們在為新技術備戰。

平庸技術已引不起他們的興趣，能解決實體瘤穿透的新型分子膠，或能將靜脈輸注完美轉為皮下注射的長效遞送平臺，才是敲開他們大門的硬通貨。

04

結語

商業的本質是在別人的恐懼中尋找裂縫，在別人的貪婪中尋找階梯。

安進的2026年，是Big Pharma斷腕與重生的縮影。當傳統的專利長城轟然倒塌，巨頭們正在用數以百億計的真金白銀，瘋狂買入下一個時代的入場券。

對身處寒冬的Biotech而言，這也是最好的時代。只要你的管線能撫平他們的恐懼，或者喂飽他們的貪婪，這牌桌上就永遠有你的位置。