文｜財聯(lián)社

黃金曾經(jīng)是抵御市場回調(diào)的良好對沖工具，但現(xiàn)在情況已不再如此。布魯金斯學(xué)會高級研究員、國際金融研究所前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及高盛前首席外匯策略師Robin Brooks警告稱，黃金現(xiàn)在更像"高貝塔資產(chǎn)"，實際上會放大而不是緩解市場拋售。

這與其3月底的表態(tài)不同，當(dāng)時他認(rèn)為黃金的避險地位不會動搖。Brooks在最新分析報告中指出，黃金市場正在發(fā)生一些不及預(yù)期的事情。

他寫道："黃金歷來被視為避險資產(chǎn)，這意味著當(dāng)其他資產(chǎn)暴跌時，黃金是躲避風(fēng)險的好去處。但在過去六周的動蕩中，情況并非如此。黃金下跌了10%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)不到1%的跌幅。"

"如果在市場劇烈波動時，你的拋售幅度超過標(biāo)普500指數(shù)，那就談不上什么風(fēng)險對沖，反而會適得其反。黃金的表現(xiàn)就像一種高貝塔系數(shù)資產(chǎn)，會加劇拋售。"他補充道。

Brooks概述了試圖解釋黃金價格走勢的兩種理論：

第一種理論認(rèn)為，新興市場國家的央行在最近的沖擊期間拋售了黃金儲備，但這實際上只適用于土耳其。土耳其的黃金儲備減少了128噸，以調(diào)動外匯儲備來捍衛(wèi)里拉。土耳其在這方面是個例外。它堅持將里拉與美元掛鉤，迫使其央行在遭遇嚴(yán)重沖擊時拋售外匯儲備，而大多數(shù)其他新興市場國家早已放棄了這種做法。

第二種理論認(rèn)為，過去一年黃金價格的大幅上漲——也就是所謂的"貶值交易"——吸引了大量新買家，而這些買家往往更加膽怯，一旦遭遇沖擊就容易拋售。這無疑可以解釋為什么近幾周黃金的交易表現(xiàn)類似于高貝塔系數(shù)資產(chǎn)。如果情況確實如此——我認(rèn)為確實如此，那么"貶值交易"的擁躉遲早會被淘汰，黃金也將回歸其作為避險資產(chǎn)的本質(zhì)。

"所以，避風(fēng)港的地位并沒有永遠(yuǎn)消失，只是目前受到了沖擊。"他補充道。

黃金牛市"兩大推手"

Brooks還分享了一張圖表，表明過去兩年黃金價格的上漲是由地緣政治和美聯(lián)儲政策共同推動的。

他指出："2025年4月2日的‘解放日’引發(fā)了金價的大幅上漲，但直到2025年8月22日鮑威爾主席在杰克遜霍爾發(fā)表講話后，金價才真正飆升。那次講話至關(guān)重要，因為它標(biāo)志著美聯(lián)儲寬松周期的開始，盡管當(dāng)時通脹率居高不下。正是在那一刻，貨幣貶值交易應(yīng)運而生。"

Brooks進(jìn)一步表示，12月10日的降息——美聯(lián)儲2025年的最后一次降息——是推動金價上漲的又一催化劑。

他寫道："到2026年1月28日的高點時，黃金較一年前上漲了將近100%。很明顯，這輪上漲背后存在完全合理的驅(qū)動因素，但也同樣清楚的是，到行情末端，市場已經(jīng)完全失控了。"

黃金"順周期"

Brooks隨后談到了近期的拋售潮，并引用圖表比較了標(biāo)普500指數(shù)與多種貴金屬以及比特幣之間的日度相關(guān)性變化。

"上圖藍(lán)色柱狀代表2011年1月1日至2025年8月21日期間的相關(guān)性，紅色柱狀代表2025年8月22日至2026年2月27日期間的相關(guān)性，而橙色柱狀則代表過去六周戰(zhàn)爭期間的表現(xiàn)。"他寫道。

Brooks指出："顯而易見的是，黃金的順周期性更強(qiáng)了，也就是說，當(dāng)其他風(fēng)險資產(chǎn)上漲時，黃金也上漲；當(dāng)其他風(fēng)險資產(chǎn)下跌時，黃金也下跌。雖然黃金與其他貴金屬或比特幣的相關(guān)性較低，但這并不能讓人感到多少安慰。"

換而言之，黃金仍然沒有像白銀、鉑金、鈀金或比特幣那樣完全變成高風(fēng)險資產(chǎn)，但其走勢方向已經(jīng)越來越接近風(fēng)險資產(chǎn)，而不是投資者過去熟悉的獨立避險工具。