作者｜子煜

編輯｜方圓

排版｜王月桃

A股市場進入財報季，*ST酒企們紛紛陷入“保殼”之戰。

*ST巖石第六次拉響退市警報，*ST椰島兩次就股票交易暨退市風險發布提示公告，*ST蘭黃靠營收達標申請摘帽，上市酒企陷入一場前所未有的“保殼”焦慮。

當資本市場還在觀望*ST酒企們的命運去向時，全國股轉公司已在4月10日對新三板掛牌企業紅酒世界的終止掛牌申請作出同意受理決定。

一邊是A股*ST酒企拼命“保殼”，一邊是新三板酒企主動“棄殼”，市場發出疑問：風險邊緣，酒企到底該選擇堅守還是轉身？

圖片來源：攝圖網

01

“保殼”vs摘牌

當被問及此前是否考慮過賣殼時，紅酒世界董秘對酒訊表示，目前處于敏感期，不能披露更多信息，一切以現有公告為準。

但對很多人來說，紅酒世界“裸退”，是意料之外，情理之中。

圖片來源：紅酒世界公告截圖

新三板，毫無疑問是殼資源交易重要陣地。有上市需求的部分企業因自身資質、歷史沿革、財務規范等問題，難以直接滿足掛牌要求。而在新三板收購高性價比殼資源，這些企業可繞過復雜審核流程，通過借殼曲線快速進入資本市場。

從理論上說，紅酒世界要想保殼也是有可能的。那么保殼需要面臨的是什么呢？

單從資金成本的角度來看，想要留在資本市場，最基本的包括掛牌年費、信息披露費用、做市費用等。

圖片來源：攝圖網

具體來看，紅酒世界總股本為9233.34萬股，按全國中小企業股份轉讓系統（股轉系統）相關規定，每年繳納掛牌年費4萬元；每年需定期披露財務報告、重大事項等信息，涉及審計、法律咨詢等費用，每年約5萬—15萬元；每年向做市商支付做市服務費用，通常在10萬—30萬元/年左右，具體取決于做市商數量和交易活躍度。

若為了保殼注入優質資產，可能涉及資產評估、法律盡職調查、重組方案設計等費用，一般在20萬—50萬元。若需引入戰略投資者或進行股權融資，還需支付中介機構的承銷費、財務顧問費等，費用比例通常為融資額的3%—5%。

此外，保殼過程中還會涉及法律與合規成本、殼交易成本，雜七雜八算下來，單純通過基本維護保殼，一年成本就在20萬—50萬元左右，如果進行資產注入或者賣殼操作，總成本就100萬元起步了。

如果真的走到賣殼這一步，不光是要花錢，還要在買賣雙方、中介方、居間方等眾多參與方之間溝通協調，溝通成本呈幾何級增加。

從2015年掛牌新三板至今，紅酒世界累計虧損接近3.5億元，2023年虧損額更是高達7512萬元，即便2025年上半年虧損有所收窄，仍處于虧損狀態。如果選擇保殼，紅酒世界就要在主營業務持續虧損、競爭環境日益激烈的情況下，繼續支付不菲的“入場費”。

到底是先改善現金流、扭虧為盈，還是為保殼燒錢，紅酒世界以主動摘牌給出了自己的選擇。

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02

殼價值猜想

即使紅酒世界咬咬牙扛住了成本，這塊殼又能撬動多少價值？

紅酒世界早在2015年掛牌，也算是經歷過新三板殼資源高價期。

2015-2016年，新三板殼資源交易十分活躍，甚至有賣到2000萬甚至3000萬的瘋狂行情，但2017年后，殼價一路下滑。千際投行研究所發布的《2026 年中國新三板賣殼、借殼與控制權并購市場年度研究報告》顯示，新三板殼資源已形成相對穩定的市場定價區間，全市場價格中樞位于180萬元—350萬元，交易中位數為220萬元。

在此時此刻的行情低谷，紅酒世界如若選擇賣殼，百萬成本和約200萬元的賣殼回報，看著是筆劃算的買賣，但對于經歷過殼價達千萬元的紅酒世界而言，卻有著強烈的落差。

即便接受了這一落差，能否順利進行殼資源交易也是個未知數。畢竟在新三板，酒類企業的殼資源吸引力已大幅下降。

新三板市場殼資源交易有自身的行業偏好。有投資機構發布《新三板賣殼借殼并購行業研究報告》，通過對2023年-2025年50個樣本案例的行業分布分析，新三板殼資源交易主要集中在信息技術（28%）、服務業（22%）等行業，這些殼要么輕資產高成長，要么有技術儲備，各有價值。

圖片來源： 千際投資公眾號

事實上，葡萄酒企業在新三板的生存空間已經越來越小，紅酒世界已經撐了足夠久。

據統計，2013年以來，先后有8家葡萄酒企業在新三板掛牌，而今，太陽谷、伊珠股份、原歌酒莊、芳香莊園、品尚匯共5家企業已摘牌。紅酒世界申請摘牌后，僅剩樓蘭酒業、法塞特酒還堅持在新三板陣營中。

不過，這剩下的兩家企業業績也并不樂觀。樓蘭酒莊近6年業績持續波動，2019年、2021年和2023年實現盈利，2020年、2022年和2024年虧損。法賽特酒2019年-2023年均虧損，2024年上半年也虧損。

圖片來源：酒訊制圖

對于紅酒世界選擇摘牌，廣科戰略首席咨詢師沈萌坦言，就目前而言，新三板的掛牌門檻低，所以殼不值錢，也缺少購買需求。

殼，對于紅酒世界來說，不能推動銷售、引入資本或實現轉板，反而需要不斷注入時間、精力、金錢，儼然是枷鎖，與其硬保，不如放下。

03

優雅轉身

當保殼成本不堪重負，而殼本身又價值不大時，退市就不再是失敗，而是戰略上的重新出發。

此前，無論是搭建平臺重金難返，還是轉型智能酒柜折戟沉沙，紅酒世界都沒走出“燒錢不盈利”的怪圈。至于退市后的具體規劃，對方也表示暫無披露。

酒類分析師肖竹青建議，短期來看，紅酒世界應徹底剝離非核心資產，砍掉低毛利產品線，聚焦核心名莊酒品類，并強化直播電商和私域會員運營，將紅酒世界APP的內容優勢轉化為付費會員體系或專業選酒服務，提高客單價和復購率。長期來看，則需要保持足夠現金儲備，在行業內尋求并購整合機會或被優質生產型企業收購，實現產業鏈協同，并持續探索B端服務。

圖片來源：紅酒世界官網

從酒仙網、1919的摘牌轉型之路來看，紅酒世界所要做的，就是卸下包袱，務實求生。

酒仙網2025年開啟“超級店”萬店策略，聚焦三、四線城市，打造超級零售量販模式，更好滿足消費者需求；1919摘牌后連續三年盈利，并于2025年推出淘寶閃購酒飲前置倉，計劃2026年實現10萬+家布局，讓酒類即時零售滲透到城市每一個消費場景。

當然，從新三板離場，并不意味著遠離資本市場。近年來，不少“前新三板”選手開始尋求其他資本化可能。

圖片來源：攝圖網

名品世家摘牌新三板后，曾表示“已與多家保薦人建立聯系，瞄準香港主板上市”。百川名品前不久被傳招募董秘負責港股IPO，公司對此的回應是公司短期內并無IPO相關規劃，但不排除在為更長期的資本戰略做籌備。

除了瞄準港股，股權變動與資本介入也是選項。2025年底，河南僑華所持酒便利約51%股份通過司法拍賣易主，專業股權投資機構共青城創東方華科成為新的控股股東。該機構同時投資酒仙網，并與酒仙網合作成立“酒快到”新零售平臺。這種通過股權轉讓引入戰略投資者的方式，為經銷商提供了新可能。

殼會貶值，唯有價值不會。對于紅酒世界而言，放棄保殼、優雅轉身，聚焦核心業務、貼合市場需求，未來還會有新的想象空間。

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WangqiHuigu

酒 訊

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專注酒圈大小事兒