人本股份資產負債率不低：分紅超5億，再募資補流10億

《港灣商業觀察》徐慧靜

2025年12月，人本股份有限公司（以下簡稱，人本股份）再度向上交所遞交招股書，計劃登陸主板市場，此次保薦機構由海通證券更換為中信證券，擬募資額從27.02億元大幅提升至38億元。

公司上市歷程始于2022年6月，彼時人本股份首次遞交上市申請，擬登陸上交所主板，計劃募資27.02億元，于2023年3月因注冊制平移至上交所審核。歷經一輪審核問詢后，該公司IPO進程于2024年6月終止。審核問詢期間，上交所主要關注人本股份現金分紅的流向及用途、補充流動資金的必要性、償債能力指標弱于同行業均值、代持及股權糾紛、客戶結構及集中度的合理性等問題。

值得注意的是，在產能利用率長期未能突破81%的情況下，此次IPO募投項目“大換血”，擬補流金額從8億元增長至10億元。

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傳統業務依賴加深，銷售費用率高于行業均值

天眼查顯示，人本股份成立于1997年，公司主要從事軸承及相關產品的研發、生產和銷售，廣泛應用于汽車工業、輕工機械、重型機械及重大裝備等眾多國民經濟重要領域。自2013年起，公司連續十二年產銷量位居國內行業首位，也是唯一進入全球軸承行業前十的中國企業。

財務數據顯示，2022年至2024年及2025年1—6月（以下簡稱，報告期內），人本股份實現營業收入分別為93.88億元、104.82億元、119.60億元和64.71億元，凈利潤分別為6.35億元、7.01億元、8.29億元和4.42億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5.20億元、5.63億元、6.32億元和2.99億元。

從增長趨勢看，公司營業收入保持穩健增長，2023年和2024年同比增速分別為11.66%和14.10%；凈利潤方面，2023年和2024年同比增速分別為10.39%和18.28%。但2025年上半年，公司扣非后歸母凈利潤同比增長5.31%，增速明顯放緩。

產品結構方面，汽車軸承是人本股份的絕對主力，且依賴度持續加深。報告期內，公司汽車軸承實現銷售收入36.06億元、46.35億元、53.92億元和28.57億元，占主營業務收入的比例分別為39.16%、45.00%、45.97%和45.07%。

值得關注的是毛利率的波動下滑。報告期內，公司主營業務毛利率分別為27.69%、27.13%、27.18%和25.79%，2025年上半年出現明顯下滑。

費用管控方面，報告期內公司銷售費用分別為5.20億元、5.97億元、6.49億元和3.38億元，銷售費用率分別為5.54%、5.70%、5.43%和5.22%；與同行業可比公司相比，公司銷售費用率高于行業均值的2.66%、2.80%、3.00%及2.35%。

人本股份表示，公司主要通過直銷的方式進行銷售，為此建立了覆蓋全國及國際重點區域的直銷銷售網絡，即在境內設有30余家銷售公司負責銷售業務；在境外，公司在歐洲、美國、日本等重點地區設立銷售公司，實施本地化運營，及時響應客戶需求。直銷模式導致公司在薪酬、差旅及客戶維護等方面投入較高，使得銷售費用率處于相對較高水平。

此外，公司主要產品品類較多，下游應用領域廣泛，客戶行業較為分散，公司前五大客戶銷售占比顯著低于同行業可比公司，相比而言，公司的客戶開發、維護需求較大，導致公司的銷售費用率相對較高。

研發費用率方面，研發費用分別為4.25億元、4.95億元、5.55億元和3.09億元，研發費用率分別為4.53%、4.72%、4.64%和4.77%；同行業可比公司研發費用率均值分別為5.71%、5.73%、5.18%和4.32%。

同一時期，公司境外銷售金額分別為16.64億元、18.83億元、21.31億元和11.16億元。公司境外銷售金額較高，境外銷售過程中多以美元、歐元或日元進行結算，人民幣匯率的波動會給公司帶來一定的匯兌損益。報告期各期，公司匯兌損益凈額分別為-1488.82萬元、-2000.99萬元、767.20萬元和-4940.45萬元。

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客戶集中度上升，應收賬款與存貨高企

客戶結構方面，人本股份前五大客戶集中度呈上升趨勢。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為11.17%、13.61%、14.99%和15.83%。

供應商集中度同樣分散。報告期內，公司向前五大供應商的采購金額占采購總額的比例分別為25.56%、23.91%、22.36%和21.13%。

與此同時，應收賬款規模持續攀升。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為23.23億元、26.06億元、29.66億元和34.25億元，壞賬準備分別為1.36億元、1.58億元、1.79億元和2.04億元，賬面價值分別為21.87億元、24.48億元、27.88億元和32.21億元，占各期末流動資產的比例分別為25.09%、25.08%、25.52%和28.43%。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為4.40次、4.25次、4.29次和4.05次，高于同行業可比公司應收賬款周轉率均值分別為3.45次、3.29次、3.04次和2.93次。

公司表示，報告期各期，應收賬款周轉率高于同行業可比公司，主要源于客戶結構及信

用政策兩方面因素。作為國內最大的軸承制造企業，公司主要客戶為各行業知名大型企業，資信狀況較好，且公司執行較為嚴格的信用管理政策，客戶回款相對及時。

存貨規模同樣居高不下。報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為30.20億元、30.09億元、35.19億元和34.40億元，存貨跌價準備分別為1.37億元、1.38億元、1.43億元和1.73億元，賬面價值分別為28.83億元、28.71億元、33.76億元和32.67億元，占流動資產的比例分別為33.09%、29.41%、30.90%和28.84%。

報告期內，公司存貨周轉率分別為2.36次、2.50次、2.64次和2.73次，低于同行業可比公司存貨周轉率均值分別為2.74次、2.61次、2.69次和2.84次。

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募集資金上調，分紅超5億再補流10億

財務結構是人本股份最突出的風險點。截至2025年6月末，人本股份短期借款為47.72億元，現金及現金等價物僅為18.99億元，短債缺口高達28.73億元。同期，公司合并口徑資產負債率達66.63%，銀行借款余額占負債總額的比例為62.39%，而同期同行業可比公司的資產負債率平均值僅為46.51%。

公司坦言，資產負債率相對較高，主要系公司自有資金不能滿足業務規模持續擴大的需求，公司需通過向商業銀行等金融機構籌措發展資金。若未來公司經營情況發生不利變化，或銀行信貸政策收緊，將可能無法清償到期債務，抵押資產被采取強制處置措施，進而影響公司正常的生產經營。

財經人士屈放認為，根據公司的表述，融資渠道單一，高度依賴銀行借款是導致公司高杠桿率的原因。未來如果能夠上市成功，則有望緩解單一融資渠道的問題。對于短期負債承壓，公司需要注意資金周轉等流動性風險。

償債能力指標弱于同行業均值。報告期內，公司流動比率分別為1.09倍、1.19倍、1.10倍和1.08倍，速動比率分別為0.72倍、0.83倍、0.75倍和0.76倍。與同行業可比公司相比，公司流動比率和速動比率均低于行業均值。報告期內，同行業可比公司流動比率均值分別為2.53倍、2.30倍、1.95倍和2.07倍，速動比率均值分別為1.96倍、1.82倍、1.52倍和1.62倍。

更為關鍵的是，公司在高負債背景下持續大額分紅。2022年至2024年，公司現金分紅金額分別為1.86億元、0元和1.56億元，2025年1—6月分紅1.66億元，累計分紅5.08億元。對于分紅流向，招股書披露，實際控制人張童生直接持股29.83%，通過人本集團間接控制30.99%，合計控制60.82%表決權。按此比例測算，張童生累計獲得分紅超3億元。

屈放進一步表示，分紅與公司利潤相比，也在合理范圍。未來公司需要平衡分紅與資金流動性，在保障公司正常運營的情況下合理分配利潤。從企業經營來看公司本次募集資金主要用于機器人與高端軸承方面，這幾項在未來市場也有望成為重要的業績增長點。

本次IPO公司擬募集資金38億元，較首次申報時的27.02億元大幅增長40.64%。具體投向為：年產9000萬套機器人及智能裝備軸承項目6億元、年產7500萬套新能源車用軸承及高精密工業軸承項目6億元、長壽命高可靠精密軸承項目7億元、高端裝備用關鍵零部件產業化和自主替代項目9億元、補充流動資金10億元。

對比首次申報，補充流動資金擬投入金額從8億元增長至10億元，增幅達25%；機器人及智能裝備軸承項目、新能源車用軸承項目為新增項目；長壽命高可靠精密軸承項目及高端裝備用關鍵零部件產業化、自主替代項目亦為新增項目。

產能利用率數據亦值得關注。報告期內，公司軸承成品產能利用率分別為80.04%、79.87%、80.66%和80.23%，長期未能突破81%。

此外，股權代持歷史仍是潛在隱患。公司歷史上曾存在四次重大代持：1991年設立時的虛擬股東代持、1997年改制時的職工持股會代持、2020年員工持股平臺增資時的合伙人代持。2024年專項核查發現，員工持股平臺涉及37人、97對代持關系，代持份額1210萬元，最終由控股股東子公司回購清理。公司表示，截至本招股說明書簽署日，公司員工持股平臺歷史上存在的代持情況均已解除，公司的股權結構清晰，不存在糾紛或潛在糾紛。（港灣財經出品）