“意料之中！”一位業(yè)內人士在提及中炬高新技術實業(yè)（集團）股份有限公司（下稱“中炬高新”）2025年的業(yè)績報告時淡然的表示，并且，他對中炬高新今年一季度的“開門紅”也頗為淡定。

圖源：中炬高新2025年財報（截圖）

根據中炬高新披露的2025年業(yè)績報告，公司實現營業(yè)收入不到42億元，同比下滑23.9%；實現歸屬凈利潤5.37億元，同比下滑39.86%；實現扣非凈利潤5.36億元，同比下滑20.08%；經營活動產生的現金流量金額為6.43億元，同比下降40.88%。

圖源：東方財富（截圖）

這份成績單，讓中炬高新的營收創(chuàng)下2019年以來的新低，歸屬凈利潤更是創(chuàng)下2018年以來（除去2022年因土地使用權轉讓訴訟導致虧損外）的新低。體現在具體數字上，同比來看，營收少了13億+、歸屬凈利潤少了3億+、扣非凈利潤少了1.3億+……所以用“閃崩”來形容中炬高新的2025年業(yè)績并不為過。

但在披露2025年業(yè)績報告的同時，中炬高新也披露了2026年第一季度的業(yè)績報告。今年第一季度，中炬高新實現營收13.2億元，同比增長19.88%；實現凈利潤2.63億元，同比增長45.11%；實現扣非凈利潤2.39億元，同比增長32.49%。實現“開門紅”。

在這背后，中炬高新是真的走出2025年的“低谷”了嗎？還是由于2025年第一季度的基數太低？

01

美味鮮遭遇“滑鐵盧”

具體到調味品核心業(yè)務，2025年度，中炬高新的子公司廣東美味鮮調味食品有限公司（下稱“美味鮮”）公司調味品銷售收入為41.30億元，占中炬高新2025年度營業(yè)收入的98.34%。而在2024年，美味鮮的調味品銷售收入為50.75億元，占2024年度營業(yè)收入的91.95%。

中炬高新坦言，美味鮮業(yè)績下滑主要要是醬油、食用油、雞精粉銷售減少。據測算，在2025年，中炬高新的調味品業(yè)務銷售收入少了9.45億元，下跌凈額幾乎趕上了一個中型調味品企業(yè)的年度營收了。

而中炬高新在財報中也毫不避諱地表示：“凈利潤、歸屬于母公司凈利潤、扣非后凈利潤較上年同期減少，主要原因是公司調味品銷售減少及征地收益減少影響?！?/p>

為什么這么慘？究竟少了多少呢？

據中炬高新2024年財報顯示，美味鮮2024年整體生產量約71.51萬噸，銷售量約72.35萬噸；其中醬油的銷售額占調味品收入的61.44%、雞精雞粉占比13.89%、食用油占比11.67%、其他調味品占比13.00%。

而在2025年，美味鮮的整體生產量約60.55萬噸，銷售量約59.67萬噸；其中醬油的銷售額占調味品收入的63.63%、雞精粉占比13.69%、食用油占比7.36%、其他調味品占比15.31%。

也就是說，2025年美味鮮整體生產量同比下降了約15.34%；銷售量同比下滑了月17.53%。

圖源：美味鮮2025年經營數據公告（截圖）

具體到品類層面，2025年，美味鮮的醬油實現營收約24.97億元，同比下滑16.26%；雞精雞粉實現營收約5.38億元，同比下滑20.29%；食用油實現營業(yè)收入約2.89億元，同比減少48.99%；其他品類實現營收約6.02億元，同比減少4.66%。

體現在銷量上，美味鮮2025年醬油銷售量同比下滑約15.89%；雞精雞粉銷售量同比下滑約21.38%；食用油銷售量同比下滑約46.81%；其他產品銷售量同比下滑約13.86%。

雖然美味鮮的綜合毛利率同比增幅高達7.56個百分點，毛利率提升至了40.14%，但依舊不足以彌補銷量下滑帶來的影響。

如果按照渠道來劃分，美味鮮依托經銷商體系為主的分銷渠道實現營收約36.96億元，同比下滑約21%；直銷渠道實現營業(yè)收入約2.29億元，同比增長約30.47%，但直銷渠道的毛利率卻下滑了2.73個百分點。更重要的是，直銷渠道雖然增幅不錯，但由于收入占比并不高，因此并不能扭轉美味鮮乃至整個中炬高新的業(yè)績頹勢。

其中，線上銷售營業(yè)收入抵近2億元，較2024年有大幅增長，但在總收入中的占比亦只有4.76%。

區(qū)域層面，2025年，美味鮮的四大銷售區(qū)域的營業(yè)收入均出現了兩位數以上的下滑，尤其是大本營南部區(qū)域和長三角核心市場所在的東部區(qū)域，下滑最為嚴重，營收同比分別下跌約19.82%和26%。

值得一提的是，美味鮮截至2025年末的經銷商數量為2824家，較2024年末的2554家凈增超270家，不過，經銷商數量的增長，并未給美味鮮帶來銷售收入的提升。

02

業(yè)績越差，高管收入越高？

雖然業(yè)績表現不佳，但中炬高新的錢并沒有少花。比如在2025年，中炬高新的銷售費用為5.36億元，同比增加3153萬元，增幅6.25%，其中美味鮮銷售費用5.34億元不降反增，同比增加3230萬元，公司解釋稱主要是本期人工成本及廣告宣傳費用支出增加。

不過，對于產品儲備至關重要的研發(fā)投入，中炬高新卻“摳搜”了起來。2025年，中炬高新整研發(fā)費用累計支出1.33億元，同比減少3160萬元，減幅19.17%。并且，由于調味品板塊研發(fā)投入減少，美味鮮研發(fā)支出1.34億元，同比減少3016萬元。

雖然業(yè)績表現不好，并不影響中炬高新核心高管獲得的稅前薪酬總額增長。

圖源：中炬高新2024年財報（截圖）
圖源：中炬高新2025年財報（截圖）

財報顯示，新進的董事長倪汝雄在中炬高新獲得的稅前薪酬總額（為歸屬2025年度的已發(fā)放薪酬（含2025年度預發(fā)績效獎金），包含月工資、績效工資、福利補貼、公司繳納的公積金、社保及企業(yè)年金。下同）高達318.86萬元，比去年該職務的稅前薪酬總額高出了50萬元以上；而余建華雖然在中炬高新的職務從2024年的董事長，變?yōu)榱?025年的副董事長、職工董事，但其稅前薪酬總額卻從2024年的268萬元上漲至了2025年的314.24萬元，漲幅高達17.25%；公司董事、常務副總經理林穎的稅前薪酬總額也從2024年的165.36萬元上漲至了2025年的217.41萬元，漲幅約23.94%；總經理余向陽的薪酬也從2024年的208.94萬元上漲至了322.15萬元，漲幅高達35.14%；副總經理陳代堅的薪酬也從2024年的151.89提升至了201.94萬元，漲幅約32.95%……

值得一提的是，中炬高新在財報中表示，2024年度承擔管理職責的董事及高級管理人員實際發(fā)放薪酬總額為2479.01萬元(包含2024年度已發(fā)放及后續(xù)發(fā)放薪酬）；2025年承擔管理職責的董事、高管預計應發(fā)1928.99萬元（含2025年度已發(fā)薪酬及后續(xù)應發(fā)薪酬），因2025年度較2024年度業(yè)績下滑，且薪酬與公司業(yè)績掛鉤影響，整體薪酬同比下降22.19%。

當然，這些還只是薪酬部分，并不包含這些董監(jiān)高成員減持通過股權激勵獲得的股票收益。財報顯示，2025年度內，余建華的持股數量減少了18.79萬股，林穎減少了12.53萬股，余向陽減少了15.66萬股，陳代堅減少了10.96萬股……按照中炬高新上周五（4月17日）收盤的19.52元/股來計算，這些高管通過減持套現獲得的收入至少都在200萬元以上。

03

2026“開門紅”成色幾何？

整體上看，中炬高新2026年第一季度的營收雖然取得了19.88%的增長，但在2025年第一季度，中炬高新的營收跌幅高達25.81%。因此單從營收來看，2026年第一季度是中炬高新近5年（2022年至2026年）營收第二低的，因此含金量并不算高。

不過，好在今年一季度，中炬高新的凈利潤和扣非凈利潤都取得了不俗的成績，至少是有記錄以來的一季度新高。

但我們也不能單純的“以數字論英雄”。

我們對比中炬高新2024年和2025年第四季度的營收和凈利潤額度來看，2024年第四季度為全年營收、凈利潤收入最高的季度，而在2025年第四季度，貢獻率卻紛紛跌至全年第二。

雖然有可能是春節(jié)帶來的波動變化，但單季營收從2024年的15.73億元下降至了2025年的10.43億元，一個季節(jié)少賣超5個億，占到了全年跌幅的一半以上。再看凈利潤，單季貢獻從2024年第一季度的3.17億元下降至了2025年的1.57億元，同比接近“腰斬”，這在中炬高新過去的業(yè)績表現中并不常見，更何況，基于成本下降，2025年公司的毛利率水平有大幅改善。

所以，單純從業(yè)績層面并不能排除中炬高新、尤其是美味鮮，為了在2026年第一季度取得開門紅，在2025年第四季度有明顯“收斂”，畢竟，哪個上市公司不想在屬于旺季第四季度狠狠“沖一把”呢？

在看具體收入，中炬高新的植物油同比實現了112.99%的增長，收入高達1.08億元，要知道，在2025年全年，中炬高新的這一版塊全年收入才不過2.89億元。

從渠道層面看，2025年中炬高新的直銷收入同比增幅高達30.47%，但進入2026年第一季度就淪為了下跌6.57%，這個“轉彎”著實有些急。

一季度剛過，美味鮮的經銷商數量就從去年的2824家減少至了2750家，這也從側面反映了中炬高新的經銷商團隊，在保障市場業(yè)績增長的同時，還有待進一步強化穩(wěn)定。

面對“前有勁敵，后有追兵”的市場競爭局面，中炬高新或許在業(yè)績增長層面還需要再快一點，否則“再造一個新廚邦”仍舊是紙上談兵。

2025年的業(yè)績“變臉”，也暴露出了美味鮮在市場層面的短板，而核心高管收入與業(yè)績成“反比”，勢必也會引發(fā)對公司治理能力的擔憂。而2026年的業(yè)績反彈，究竟是拐點已至，還是另有玄機，我們一起靜待后續(xù)幾個季度來驗證。

THE END

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