作者｜陳安

編輯｜王以沫

4月24日上午9時，北京證券交易所上市委員會將召開2026年第42次審議會議，江蘇凱達重工股份有限公司（簡稱：凱達重工）的首發(fā)上市申請將迎來關鍵審核。

一季度“急剎車”

這家深耕熱軋型鋼軋輥領域四十余年的企業(yè)，手握國家級制造業(yè)單項冠軍與專精特新“小巨人”雙重認證，是國內(nèi)熱軋型鋼軋輥領域的標桿企業(yè)。

本次凱達重工擬公開發(fā)行不超過6000萬股股票，啟用超額配售選擇權后不超過6900萬股，計劃募集資金2.94億元，全部投入凱達西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設項目，保薦機構為國聯(lián)民生證券。

從IPO進程來看，公司申請于2025年6月獲得受理，7月進入問詢階段，歷經(jīng)近一年籌備，如今正式進入上會倒計時，若成功登陸北交所，將借助資本市場力量擴大產(chǎn)能，向全球一流軋輥制造商目標邁進。

從經(jīng)營業(yè)績來看，凱達重工展現(xiàn)出一定的經(jīng)營韌性，在鋼鐵行業(yè)周期性波動中保持了穩(wěn)健增長。

2025年，凱達重工營業(yè)收入4.77億元，同比增長3.73%；歸母凈利潤7085.32萬元，同比增長12.92%；加權平均凈資產(chǎn)收益率達到14.38%，遠超行業(yè)平均水平。

單看這些數(shù)字，這家深耕熱軋型鋼軋輥四十余年的企業(yè)確實展現(xiàn)出了穿越周期的韌性。然而，將財報翻至現(xiàn)金流量表一頁，問題便浮出水面，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下滑近20%，利潤與現(xiàn)金出現(xiàn)明顯背離。

值得關注的是2026年一季度的“急剎車”，營收8783萬元、歸母凈利潤1101萬元，雙雙同比降幅接近兩成甚至逼近三成。

天花板不高

凱達重工客戶名單堪稱豪華。國內(nèi)覆蓋寶武、鞍鋼、河鋼等頭部鋼企，海外打入安賽樂米塔爾、浦項控股、英國鋼鐵等國際巨頭供應鏈，2024年全球鋼鐵產(chǎn)量前十企業(yè)中九家是其客戶。

不過，前五大客戶收入占比常年不足30%，既沒有大客戶依賴癥，又憑借產(chǎn)品硬實力把客戶關系做成了護城河。境外收入占比穩(wěn)步提升至38.99%，說明這枚“工業(yè)牙齒”已經(jīng)具備了全球競爭力。

此外，凱達重工84項專利中發(fā)明專利占43項，覆蓋冶煉、鑄造、熱處理全流程；作為第一起草單位主持編制《熱軋型鋼軋輥》行業(yè)標準，參與多項國標行標修訂；產(chǎn)品最大單重可達50噸，耐磨性與沖擊韌性等核心指標對標國際先進水平。這些構成了凱達重工難以被復制的壁壘。

可是從行業(yè)視角審視，天花板并不算高。2023年中國熱軋軋輥市場規(guī)模僅21.2億元，即便到2030年整體軋輥市場擴容至240億元以上，對單一企業(yè)而言收入增長空間依然有限。

更何況下游鋼鐵行業(yè)正處產(chǎn)能過剩、盈利承壓的周期低谷，降本壓力必然向上游傳導。高端軋輥領域外資品牌仍占據(jù)一席之地，國產(chǎn)替代雖是大勢所趨，卻是一場需要耐心的持久戰(zhàn)。

本次IPO募資約2.95億元，全部投向“西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設項目”，計劃新增1.6萬噸產(chǎn)能。

從戰(zhàn)略邏輯看無可挑剔，畢竟2025年凱達重工軋輥綜合產(chǎn)能利用率已達104.23%，擴產(chǎn)迫在眉睫；達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入2.97億元、年均凈利潤4537.21萬元，成長空間明確。

然而，項目實施主體常州凱達防務科技2023年6月方才成立，2024年仍處虧損狀態(tài)，凈利潤-16.95萬元。用一個既無運營經(jīng)驗又未盈利的“空殼”子公司承接數(shù)億募投項目，建設進度與效益兌現(xiàn)的不確定性有所增加。

家族把持技術財務銷售

說到治理結(jié)構，這正是凱達重工最大的軟肋。實控人許亞南、萬亞英夫婦通過國冶控股及一致行動人，在經(jīng)歷短暫調(diào)整后又重新控制公司100%表決權。

凱達重工技術、財務、銷售三大核心命脈均由親屬把持，董秘兼財務負責人是實控人親屬，技術部副主任是其配偶，銷售副總亦是家族成員。

招股書披露的關聯(lián)交易雖金額不大，無非是向?qū)嵖厝诵值艿纳痰瓴少徫褰稹⑾驅(qū)嵖厝伺畠鹤赓U辦公場所，但這種“天然的”內(nèi)控缺陷在100%控股的放大鏡下，對中小投資者的潛在風險不容忽視。

綜合來看，凱達重工是一家“底子硬、有短板”的制造業(yè)單項冠軍。

價值端看，硬科技屬性突出，契合北交所支持專精特新的定位；客戶矩陣全球化、高端化，境外收入占比近四成，抗單一市場風險能力強；募投項目若順利落地，產(chǎn)能瓶頸破除后有望打開成長空間。

風險端同樣鮮明：一季度業(yè)績“開門黑”若形成趨勢，上市后估值將直接承壓；100%控股下的家族治理模式是根深蒂固的結(jié)構性隱患；新增1.6萬噸產(chǎn)能能否在行業(yè)周期波動中順利消化存在變數(shù)。

對于投資者而言，這家軋輥龍頭的價值不在于短期業(yè)績博弈，而在于能否用治理透明化對沖家族企業(yè)的天然弊端，以及能否用高端產(chǎn)品放量來平滑行業(yè)周期波動。

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