導(dǎo)讀：作為一家央企背景的擬上市企業(yè)，從2025年3月14日其IPO申請正式獲得深交所受理開始，華潤新能源資本化進程的一舉一動都牽動著A股市場的目光。除了有著雄厚的資產(chǎn)背景和股東實力作為依仗外，華潤新能源此次IPO無論對于注冊制下的A股市場還是深交所來說，都可謂意義非凡。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

經(jīng)過了一年多時間的前期審核問詢后，備受矚目的華潤新能源控股有限公司（下稱“華潤新能源”）的IPO進程終于推進至關(guān)鍵時刻。

2026年4月21日，深交所宣布定于2026年4月28日召開2026年第18次上市審議會議，該次會議的主要議題即是對華潤新能源IPO是否符合深交所主板的“發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”進行審議與表決。

華潤新能源的來頭不可小覷。

這家主營業(yè)務(wù)為投資、開發(fā)、運營和管理風力、太陽能發(fā)電站的企業(yè)，由H股上市企業(yè)華潤電力100%持股，在穿透股權(quán)后，其實際控制人即為中國華潤有限公司（下稱“中國華潤”）。

作為一家央企背景的擬上市企業(yè)，從2025年3月14日其IPO申請正式獲得深交所受理開始，華潤新能源資本化進程的一舉一動都牽動著A股市場的目光（詳見叩叩財經(jīng)相關(guān)報道《注冊制主板“紅籌回歸第一股”露面！華潤新能源IPO攜創(chuàng)紀錄融資額闖關(guān)深交所：中金、中信兩大投行攜手護航，“H拆A”監(jiān)管爭議乍起》）。

除了有著雄厚的資產(chǎn)背景和股東實力作為依仗外，華潤新能源此次IPO無論對于注冊制下的A股市場還是深交所來說，都可謂意義非凡。

華潤新能源上市的步履每向A股推進一步，就意味著距離注冊制下A股主板“紅籌回歸第一股”的正式誕生越近一步——除了有央企中國華潤等鼎力支持外，華潤新能源還是一家設(shè)立于中國香港的紅籌企業(yè)。

公開信息顯示，華潤新能源為2010年8月26日在中國香港公司注冊處注冊成為有限公司，按照中國香港《公司條例》，中國香港注冊公司的面值制度自2014年3月3日起被全面取消，因此，華潤新能源本次深交所IPO，其發(fā)行的股票將無面值以人民幣為股票交易幣種在深交所交易。

一年前，隨著華潤新能源的名字正式出現(xiàn)在深交所主板擬上市企業(yè)的名單中，其也成為了自注冊制在A股全面落地實施以來，首例以紅籌的方式回歸A股主板上市的企業(yè)。

早在2018年3月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》（下稱《試點通知》），明確“允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市。”

在隨后幾年中，隨著紅籌企業(yè)境內(nèi)上市相關(guān)政策的進一步落地，在科創(chuàng)板中，已有多家紅籌股實現(xiàn)了登陸A股的夢想。

2022年1月，中國移動正式在上交所主板掛牌上市，成為了“紅籌公司A股主板上市第一股”，不過彼時的主板IPO審核，尚未落實注冊制改革，依然處于核準制的范疇中。

2023年2月，隨著A股全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式揚帆起航，業(yè)內(nèi)便紛紛預(yù)測，在滬深主板全面落地注冊制后，將有望吸引更多優(yōu)質(zhì)的紅籌企業(yè)回歸。

彼時，華泰證券即在一份研報中指出,全面注冊制后主板對紅籌企業(yè)的限制可能放開,或吸引更多中概股或潛在赴美赴港上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回歸。

終于，在A股IPO于2024年因市場原因被監(jiān)管加強逆周期調(diào)節(jié)、階段性收緊一年多時間后，迎來了華潤新能源這一開創(chuàng)注冊制下主板上市先河的紅籌企業(yè)回歸。

不僅頭頂主板注冊制下“紅籌回歸第一股”的光環(huán)，華潤新能源此次IPO所攜帶的巨額融資計劃，其也將很可能創(chuàng)造深交所設(shè)立以來首發(fā)上市的最大募資紀錄。

據(jù)2025年3月華潤新能源向深市主板遞交的最初上市申報材料顯示，其此次回歸A股主板發(fā)行新股的規(guī)模將不低于19.23億股且不超過46.71億股，募集的資金將分別投向“新能源基地”、“多能互補一體化”、“綠色生態(tài)發(fā)展綜合利用”和“融合發(fā)展型新能源”等四大項目，這些項目的總投資金額將達到404.22億元，其中擬使用此次募集資金約245億元。

計劃融資額近250億，這是在深交所成立30余年來，尚未有擬IPO項目達到的融資規(guī)模。

據(jù)叩叩財經(jīng)統(tǒng)計，在華潤新能源IPO申報之前，深交所主板（包含原中小板）IPO融資規(guī)模的最大紀錄由中國廣核保持。

中國廣核于2019年8月26日上市，彼時，其IPO募資總額達125.74億元。

深交所創(chuàng)業(yè)板IPO的融資冠軍，則由金龍魚在2020年以139.3億規(guī)模創(chuàng)造。

在過去一年中，因IPO的強監(jiān)管政策與A股市場的波動，部分計劃融資規(guī)模較大的擬上市企業(yè)為了盡快獲得資本化的推進，在IPO審核過程中都較大幅度刪減了融資規(guī)模，其中亦包括了與華潤新能源所涉行業(yè)相同、背景相似的華電新能源集團股份有限公司（下稱“華電新能”）。

同樣主營風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源項目的開發(fā)、投資和運營的華電新能為央企中國華電集團有限公司（下稱“中國華電”）旗下的風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務(wù)最終整合平臺。

華電新能向A股的邁進遠早于華潤新能源。

早在2022年6月，在華泰聯(lián)合和中金公司的攜手護航之下，華電新能便向證監(jiān)會遞交了其滬市主板的上市申請。

2023年3月，隨著注冊制的全面改革落地，作為主板“核準制”下的存量上市審核項目，華電新能也和其他上百家擬滬市主板上市企業(yè)一道“平移”至上交所繼續(xù)接受審核推進。

但直到2025年5月，華電新能IPO才最終獲得證監(jiān)會的注冊，完成了其登陸A股前的所有審核流程，并在2025年7月16日正式掛牌上交所主板。

華電新能A股順利成行的背后，也是離不開對上市計劃的大幅調(diào)整，從最初計劃融資至少300億元的規(guī)模大幅削減至180億左右。

正當外界也紛紛揣測華潤新能源是否也會走華電新能的老路，用融資規(guī)模換取上市進程的推進之時，在華潤新能源最新披露的上市招股書（上會稿）中，其依然堅持了最初的融資方案，仍為創(chuàng)深交所IPO記錄的245億元。

“華潤新能源IPO成功過會應(yīng)是沒有懸念的。”對于即將到來的上會審核結(jié)果，一位來自于北京某中字頭大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經(jīng)，作為央企背景的企業(yè)，華潤新能源的公司治理能力和業(yè)績規(guī)模，都是其他擬上市企業(yè)無法比擬的，更大的挑戰(zhàn)應(yīng)是在其上市后，如何應(yīng)對業(yè)績的持續(xù)性和市場份額的穩(wěn)定性所帶來的問題，此外，有幾個月前剛剛登陸滬市主板的極具可比性的同行業(yè)企業(yè)華電新能IPO珠玉在前，華潤新能源能否獲得二級市場投資者的認可，也將成為其后續(xù)資本化所面臨的難點。

1）風險預(yù)警：持續(xù)下滑的凈利潤和市場份額！

按照華潤新能源的經(jīng)營實力，在2024年之前，其也的確有實力向深市主板“獅子大開口”尋求創(chuàng)最大規(guī)模紀錄的巨額融資。

據(jù)華潤新能源在2025年3月遞交的最初上市申報材料顯示，其在彼時的“最近三年”中，即2021年至2023年，營業(yè)收入經(jīng)由最初兩年的171.3億、181.9億，至2023年已順利突破200億，達到了205.1億，其對應(yīng)的扣非凈利潤也從40.3億和52.3億增長至了82.3億，這三年中，其扣非凈利潤的復(fù)合增長率高達42.9%。

同樣，在2024年的前三季度中，華潤新能源也保持著原有的業(yè)績增長態(tài)勢，在2024年1至9月中，其錄得營業(yè)收入171.1億，對應(yīng)的扣非凈利潤已高達61.47億。

但變局也正是從2024年的第四季度開始了。

華潤新能源最新披露的業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，雖然前三季度已經(jīng)為其營收和利潤打下了堅實的基礎(chǔ)，但在2024年中，華潤新能源卻最終落得了增收不增利的“尷尬”局面——2024年，華潤新能源營業(yè)收入報收在了228.7億，同比增長11.5%，但對應(yīng)的扣非凈利潤卻從此前一年的82.3億下滑至78.45億。

在剛剛過去的2025年，華潤新能源業(yè)績下滑的趨勢不但未有扭轉(zhuǎn)反而愈演愈烈。

華潤新能源在剛剛公布的最新上市招股書（上會稿）中承認，其2025年營業(yè)收入與2024年基本保持持平，為229億元，但扣非凈利潤卻大幅跌破60億規(guī)模，僅收獲59.8億，同比跌幅達到23.8%。

業(yè)績的大跌，也讓華潤新能源在2025年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率跌破了7%，要知道，在2021年時，華潤新能源的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率曾一度高企至30%附近。

需要指出的是，在2026年第一季度，華潤新能源的經(jīng)營頹勢也還將繼續(xù)。

據(jù)華潤新能源自己預(yù)測，在2026年前三個月中，其營業(yè)收入約在60億至64億之間，同比跌幅最大約為6.11%，而扣非凈利潤則為16億至16.5億之間，以最樂觀的估計，同比下滑幅度也將達到29.31%。

更難以忽略的風險是，在2021年以來，華潤新能源在發(fā)電市場上的份額占，無論是累計裝機容量還是發(fā)電量也幾乎皆在持續(xù)下滑。

華潤新能源的主營業(yè)務(wù)主要分為風力發(fā)電和太陽能發(fā)電兩塊，其營收占比中97%以上皆來自于此。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲得的一組數(shù)據(jù)顯示，2021年時，華潤新能源風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的“期末累計裝機容量”共1538.86萬千瓦，占同期全國規(guī)模總量63525萬千瓦時的2.42%，但到了2022年，華潤新能源的風力和太陽能發(fā)電“期末累計裝機容量”的市場份額則跌至2.24%。2023年，是華潤新能源近五年來業(yè)績的高光時刻，其當年期末累計裝機容量的市場份額也曾一度攀升2.41%，但其后兩年，華潤新能源的市場份額又陷入了持續(xù)下滑中，至2025年，其風力發(fā)電和太陽能發(fā)電的累計裝機容量占全國規(guī)模的比重也跌至2.26%。

從發(fā)電量看，華潤新能源在2021年的發(fā)電量占全國規(guī)模的市場份額還曾達到3.55%，隨后幾年中，其發(fā)電量的市場份額則分別僅為3.27%、3.22%、3.07%，在剛剛過去的2025年，華潤新能源的發(fā)電量全國市場份額僅剩下了3.01%。

而反觀華潤新能源在上市申報材料中直接以“同行業(yè)可比公司”對標的華電新能，在2022年以來無論是累計裝機容量還是發(fā)電量的市場份額占比，都處于持續(xù)增長的態(tài)勢。

2022年底，華電新能的累計裝機容量占全國規(guī)模的比重為4.64%，2023年在基本保持穩(wěn)定的市場份額4.63%后，2024年底，其累計裝機容量的市場份額又回升至4.88%。就發(fā)電量指標來看，華電新能的市場份額在2022年至2024年分別為4.43%、4.58%和4.84%。

而在剛剛過去的2025年，在華潤新能源的相關(guān)指標繼續(xù)低迷之時，華電新能的市場份額又取得了進一步突破。

據(jù)華電新能日前剛剛披露的2025年年報數(shù)據(jù)顯示，截止到2025年底，其發(fā)電項目裝機容量9737.91萬千瓦，其中風電4251.30 萬千瓦，光伏發(fā)電5286.60萬千瓦，完成發(fā)電量1146.76億千瓦時。

以2025年底全國風力、太陽能發(fā)電累計裝機容量184174萬千瓦、發(fā)電量23000萬千瓦測算，華電新能的裝機容量市場份額達到了5.29%，發(fā)電量市場規(guī)模持續(xù)增長至4.98%。

2）華潤新能源PK華電新能：憑什么獲得創(chuàng)紀錄的巨額融資？

正如上述資深投行人士所言，華潤新能源IPO順利通過即將到來的上市委會議的審核是大概率事件，外界對其資本化進程的最大關(guān)注，除了其以注冊制下“主板紅籌回歸第一股”的身份向A股進軍的速度外，其是否能夠堅持推進這近250億的巨額融資計劃到最后而不進行削減調(diào)整，也是看點之一。

在幾個月前的2025年7月7日，作為2025年滬市主板IPO融資規(guī)模最大的企業(yè)——華電新能公布其上市的發(fā)行結(jié)果，以3.18元/股的價格在全額行使超額配售選擇權(quán)的情況下共募得資金181.71億元。

華電新能無論是業(yè)績規(guī)模還是市場份額皆是明顯優(yōu)于華潤新能源。

早在2023年，在華潤新能源好不容易營收突破200億時，華電新能的營業(yè)收入就已邁向了300億的大檻。在剛剛過去的2025年，華電新能營收在同比增長14.76%的基礎(chǔ)上，已攀升至389.8億，而同期，華潤新能源的營業(yè)收入仍困于229億左右。對應(yīng)的扣非凈利潤，華電新能也遠大于華潤新能源，如在2025年，華電新能雖也出現(xiàn)了同比下滑，但仍達到了72.43億，較華潤新能源同期的不足60億規(guī)模，優(yōu)勢明顯。

同樣，在對于新能源發(fā)電企業(yè)至關(guān)重要的累計裝機容量和發(fā)電量的指標上，華電新能在剛剛過去的一年中增速也遠超過華潤新能源。

在2025年中，華電新能新增裝機容量2866.91萬千瓦，同比2024年的裝機容量增長42%，其中風電增長1048.85萬千瓦，光伏發(fā)電增長1627.34萬千萬，同比增幅分別達到了32.75%和44.47%。

而華潤新能源在2025年中的新增裝機容量僅有848.57萬千瓦，尚不及華電新能新增裝機容量的1/3，其中風力發(fā)電新增裝機容量410萬千瓦，光伏發(fā)電新增裝機容量438.57萬千瓦時，同比增幅也僅25.6%。

那么，華潤新能源又憑什么能通過深交所主板IPO向市場索取高達近250億的巨額資金呢？

“目前A股市場的發(fā)行環(huán)境的確較華電新能IPO時更為樂觀，在資金流動性較為充沛的情況下，市場的確會給予企業(yè)更高的估值。但在業(yè)績和市場規(guī)模的持續(xù)下滑的前提下，自然會讓投資者對華潤新能此后幾年經(jīng)營層面的表現(xiàn)打下一個大大的問號，這也將影響到市場對其的認可程度。”上述資深投行人士表示，尤其是在最直接的對標者——華電新能的襯托下，“同樣業(yè)務(wù)和類似背景的企業(yè)，投資者為何不選擇基本面更為優(yōu)質(zhì)的標的呢？”

（完）