SaaS末日降臨？高盛密會40家公司后高呼：這可能是一場更大的增長敘事

AI顛覆浪潮之下，"SaaS末日論"正遭遇華爾街最有力的一次系統性反駁。

高盛分析師Gabriela Borges率隊密集走訪約40家軟件公司后，發布深度報告旗幟鮮明地指出：AI對SaaS行業并非零和博弈，而是有望顯著擴張其可尋址市場規模，軟件公司的"死亡敘事"被嚴重高估。

報告指出，軟件公司正在將商業模式從銷售功能和席位轉向銷售"勞動力或生產力單元"，這意味著它們將得以切入規模遠超傳統軟件預算的勞動力預算市場，從而顯著擴大整體可尋址市場（TAM）。與此同時，價值正在從前沿大模型實驗室向軟件應用層和運行時層重新分配，這一結構性轉變對SaaS股票的長期估值邏輯構成正面支撐。

但目前市場情緒并未單邊逆轉。摩根大通交易員Brian Heavy近期指出，軟件股本輪8連漲"在很大程度上屬于戰術性行情"，實質是空頭回補而非基本面驅動；ServiceNow隨后發布的偏弱業績指引再度重創該股并拖累板塊，令復蘇初期信號迅速熄滅。這場圍繞SaaS生死的爭論，正在財報季與AI基準測試雙重壓力下走向關鍵節點。

AI是TAM擴張器，而非價值毀滅者

高盛報告的核心邏輯在于，AI與SaaS并非零和博弈。

傳統SaaS以"席位"計費，而AI正推動軟件公司以"勞動力單元"或"生產力流程"為顆粒度重新定價，使其能夠滲透進規模遠大于軟件IT預算的人力成本池——這意味著可尋址市場的量級躍遷。

與此同時，價值鏈的重心正在遷移。

隨著前沿大模型基準測試持續刷新、推理成本加速下降，價值正從前沿實驗室向軟件/應用/運行時層轉移。

Borges指出，企業正積極構建"模型供應商無關"的獨立軟件生態，優先采用開源蒸餾模型或自有小型語言模型（SLM），以規避對單一模型供應商的過度依賴。這樣做的好處是：更高效的請求路由、更低的推理成本，并且不會因某家模型供應商停止補貼Token而面臨價格驟變風險。

報告還強調，算力稀缺性正在成為新的核心約束，這將權力天平傾向于擁有推理時能力的一方——即掌握智能體編排、路由及成本控制的軟件層。

AI原生公司另辟蹊徑，填補傳統SaaS空白

在競爭格局方面，高盛特別指出，AI原生初創公司并未選擇與Salesforce、Workday等SaaS巨頭正面硬剛，而是瞄準了傳統SaaS產品之間的"空白地帶"。

這些空白地帶是指傳統SaaS各垂直領域之間未被有效覆蓋的業務流程與工作流場景。AI原生公司憑借更靈活的架構和以流程為中心的產品設計，正在這些區域建立灘頭陣地，而非與成熟玩家爭奪同一塊蛋糕。

這一競爭格局意味著，AI Natives、SaaS老牌廠商與前沿模型提供商三類參與者，在軟件應用層各有優劣勢，整體呈現出"加法效應"而非相互蠶食的格局。

分歧仍存：熊市敘事并未出局

在調研的上市公司中，高盛重點標注了五家認為具備結構性優勢的標的：

CRM（Salesforce）：高盛認為其智能體戰略思路更為清晰，即將推出的開發者工具值得關注；
CRWD（CrowdStrike）：多個模塊需求出現明顯改善；
GWRE（Guidewire）：AI正在加速其云轉型進程，屬于純粹的增量市場擴張邏輯；
IOT（Samsara）：需求由ROI驅動，數據與AI能力具備差異化；
RBRK（Rubrik）：Agent Cloud與身份安全業務拓寬了增長敘事，企業韌性需求持續擴張。

盡管高盛立場鮮明，市場內部的分歧并未消散。軟件應用層目前同時面臨兩股新進力量的競爭沖擊——AI原生公司與前沿大模型提供商——高盛自身也承認，核心問題仍在于哪個群體能最有效地彌補自身短板。

報告給出的答案是"加法游戲"而非零和：各方在各自優勢領域持續創造客戶價值，整體軟件市場因此受益而非萎縮。但這一論斷能否被接下來的企業財報所印證，仍有待市場檢驗。

從當前信號來看，ServiceNow指引下調的沖擊提示投資者，AI轉型期的不確定性依然真實存在。Brian Heavy的判斷則提醒市場：長線資金對軟件板塊的重新布局規模尚小，此輪反彈若缺乏基本面的持續驗證，其可持續性將繼續受到質疑。