《港灣商業觀察》施子夫

4月24日，北交所上市委員會將召開2026年第24次上市委審議會議，屆時將審議江蘇凱達重工股份有限公司（以下簡稱，凱達重工）的首發上會事項。

2025年6月，凱達重工的北交所IPO獲受理，保薦機構為國聯民生證券。2025年7月、12月，北交所分別下發第一、第二輪審核問詢函，重點關注公司應收賬款、研發費用、募投項目合理性等問題。

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一季度營收和凈利潤大降

天眼查顯示，凱達重工成立于2007年，公司專注于軋輥、輥環等鋼材軋制關鍵部件的研發、生產、銷售。公司根據客戶在軋機類型、鋼材品類、軋制工藝、材質和性能參數等方面的差異化需求，開展針對性的設計與優化服務，主要包括工裝模具、鑄造工藝、合金成分、熱處理工藝、精密加工和售后支持服務等。

公司產品分為軋輥、輥環和輥軸。從2023-2025年（以下簡稱，報告期內），公司來自軋輥產品的銷售收入分別為3.96億元、3.94億元和4.16億元，占主營業務收入的比例分別為87.81%、85.60%和87.42%，主營業務突出。

2025年度，公司軋輥銷售收入較2024年度增加2198.80萬元，增幅5.59%，主要原因是受達涅利下游客戶新建產線等原因帶來的軋機及配套軋輥采購需求上升影響，2025年其對公司采購增加2279.24萬元。

另一邊，輥環銷售收入存在波動，分別為4309.38萬元、4630.77萬元和4247.07萬元，占當期主營業務收入的9.54%、10.07%和8.93%，主要原因是受達涅利下游客戶新建產線等原因帶來的軋機及配套軋輥采購需求上升影響，2025年其對公司采購增加2279.24萬元。

報告期各期，公司銷量分別為3.72萬噸、3.91萬噸和3.96萬噸。

整體財務業績上，報告期內，公司實現營收分別為4.52億元、4.6億元和4.77億元，凈利潤分別為6531.61萬元、6274.49萬元和7085.32萬元，扣非后歸母凈利潤分別為6224.37萬元、5929.83萬元和6965.03萬元。

報告期各期，公司毛利率分別為26.76%、23.93%和26.4%。2023-2024年，同行可比公司毛利率均值分別為21.38%、22.39%。

對于毛利率差異性，凱達重工表示，主要原因是公司與其在產品構成、客戶等方面均有所不同。

2026年第一季度，凱達重工實現收入為8783.24萬元，同比下滑19.58%；凈利潤為1101.11萬元，同比下滑28.18%；扣非后歸母凈利潤為1124.39萬元，同比下滑24.31%。2026年第一季度，公司營業收入同比下降主要系對達涅利、英國鋼鐵、EVRAZ和唐山市天型鋼鐵有限公司銷售收入下降所致。

據悉，在毛利率保持相對穩定（同比下降僅0.45個百分點）的情況下，凈利潤水平的下滑主要系營業收入下滑、匯兌損失較大所致。一方面，營業收入同比下降直接減少了毛利貢獻；另一方面，匯兌損失進一步侵蝕了利潤水平，若剔除匯兌損失的不利影響，公司凈利潤下滑幅度將有所收窄，與收入更趨匹配。

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研發費用率不足2%，遠不及同行

報告期內，隨著營業收入擴大，公司應收賬款金額也在日益攀升。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1.28億元、1.26億元和1.42億元，占同期營業收入的28.44%、27.46%和29.83%；應收賬款壞賬準備分別為832.10萬元、902.65萬元和936.84萬元，占應收賬款余額的比例分別為6.48%、7.15%和6.58%。

截至2026年2月末，應收賬款期后回款情況良好，報告期各期末應收賬款期后回款比例分別為99.14%、93.33%和39.43%。

另一邊，公司存貨賬面余額分別為1.44億元、1.47億元和1.55億元，存貨賬面價值分別為1.37億元、1.4億元和1.47億元，存貨跌價準備分別為721.12萬元、668.95萬元和725.03萬元。

受應收賬款增長影響，凱達重工經營活動現金流與凈利潤表現出現背離。

報告期各期末，凱達重工的經營活動產生的現金流量凈額分別為4809.73萬元、6351.68萬元和5099.92萬元，占同期凈利潤的比例分別為73.64%、101.23%和71.98%。

2023年度，公司經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤1721.88萬元，主要系經營性應收項目增加所致：（1）公司客戶主要為大型鋼鐵企業，信用狀況良好，應收賬款通常有一定信用期，同時，2023年度受個別客戶回款計劃影響，回款進度有所放緩，導致2023年末應收賬款余額大幅增加；（2）公司客戶采用承兌結算方式較多，2023年末尚未背書、到期承兌等的銀行承兌匯票較多，導致應收款項融資余額較大，上述因素綜合影響使得公司經營性應收項目增加較多。

2024年度，公司經營活動產生的現金流量凈額與當期凈利潤基本一致。2025年度，公司經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤1985.40萬元，主要系部分原材料市場價格處于較低水平，公司儲備部分原材料導致期末存貨規模大幅增加，及本期銷售規模擴大應收賬款增加等導致經營性應收項目增加而占用資金所致。

外界還關注到，凱達重工自身研發投入偏低的情形。

報告期內，公司的研發費用分別為598.96萬元、773.88萬元和812.7萬元，研發費用率分別為1.33%、1.68%和1.70%，主要由職工薪酬、直接投入、折舊、委外研發費及其他構成。

研發費用率明顯低于自身銷售費用率和管理費用率。同一時期，公司的銷售費用分別為1271.14萬元、1475.78萬元和1491.21萬元，占當期營業收入的2.81%、3.21%和3.13%；管理費用分別為2086.99萬元、1729.35萬元和1786.84萬元，占當期營業收入的4.62%、3.76%和3.74%。

與同行比較而言，2023-2024年，同行可比公司研發費用率均值分別為4.55%、5.26%。凱達重工的研發費用率也不及行業均值水平。

截止報告期末，凱達重工的人員構成中，69.53%為大專以下學歷，大專及以上學歷占比30.47%。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求公司分析說明目前研發費用構成是否合理，研發活動認定的真實性及準確性。

對此，凱達重工表示：公司與所選取的可比公司在研發費用構成上呈現的差異，是由產品結構、制造工藝及研發方向等多個差異因素決定的合理結果。結合市場中類似A股上市的制造業企業案例以及公司研發核算準確合規、相關會計處理嚴謹且符合準則的情況，公司目前研發費用構成合理，研發活動認定真實、準確。

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實控人夫婦100%控股，一年分紅近5000萬

此次IPO，凱達重工計劃募集2.95億元全部用于凱達西太湖高性能軋輥生產基地建設項目。

報告期內各期，公司產能利用率分別為93.04%、106.23%和104.23%，產銷率分別為105.26%、96.78%和100.10%，整體較為飽和。在募投項目正式投產后，公司產品的總體產能將有所擴大。不過盡管擴產后，產能將大幅增加，由于自身業績已有所下滑，令外界不免擔心公司擴產后的產能消化問題。

截止報告期各期末，凱達重工的期末現金及現金等價物余額分別為3615.96萬元、7671.76萬元和7620.43萬元，貨幣資金余額分別為3615.96萬元、7671.76萬元和8464.69萬元。

償債能力方面，報告期各期末，公司的資產負債率（合并）分別為21.27%、17.18%和19.01%，流動比率分別為4.02倍、5.18倍、3.9倍，速動比率分別為2.46倍、3.38倍和2.64倍，整體穩健。

截止招股書簽署日，凱達重工的實際控制人許亞南和萬亞英通過國冶控股（國冶控股和嘉德創投、嘉融創投為一致行動人）間接持有公司92.36%的股份，間接控制公司100%的表決權股份；許亞南和萬亞英為夫妻關系，公司實控人控制比例較高。

2023年4月，2023年10月，凱達重工分別派發現金紅利3300萬元、1650萬元，合計分紅4950萬元。由于實控人夫婦100%控股，上述分紅全部流入實控人家庭。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建認為，控制權集中本身并不違法，也不當然影響上市；證監會現行IPO注冊辦法強調公司應當股權清晰、業務完整并具備獨立持續經營能力；現行公司治理規則也強調控股股東、實際控制人不得利用控制權損害公司及其他股東合法權益。證監會在2023年現金分紅規則修訂說明里也明確提到，對超出能力、異常高比例分紅會加強約束，防止損害償債能力和持續經營能力。只要公司能把“分紅不影響經營、募資確有擴產必要，并經中介充分核查，仍然有過會可能。但如果解釋不足，這類事項完全可能導致上市委繼續追問。

除了實控人夫婦全資控股，根據招股書顯示，公司董事、副總經理、董事會秘書、財務負責人蔣薇為公司董事長許亞南配偶的外甥女。

根據第一輪審核問詢函回復顯示，凱達重工實控人親屬任職包括：許亞南妹妹的配偶萬偉華任市場營銷部部門經理、副總經理；萬亞英妹妹的配偶蔣澤林任市場營銷部銷售經理；許亞南女兒的配偶柏宇成任市場營銷部銷售經理。

凱達重工實控人其他親屬在凱達重工任職包括：萬亞英姐姐的女兒蔣薇任董事、副總經理、董事會秘書、財務負責人；蔣薇的配偶許云鵬任技術工藝部部門經理；許亞南弟弟的女兒許麗任采購儲運部部門副經理；許亞南弟弟的兒子許康任采購儲運部業務專員；萬亞英媽媽的姐妹的兒子俞文年任鑄造工部普通職員；萬亞英媽媽的兄弟的女兒的配偶任行政人事部普通職員；萬亞英媽媽的兄弟的兒子周小忙任機加一部普通職員。

凱達重工的保薦機構及律師認為，公司實際控制人的親屬、其他親屬均已在公司工作多年，積累了豐富的崗位工作經驗，具備所需工作技能，能夠勝任相關崗位要求。（港灣財經出品）