2026年4月20日，洽洽食品同步發(fā)布2025年年度報告及2026年第一季度報告。兩份財報顯示，公司2025年營收、凈利均出現(xiàn)明顯下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流大幅收縮，核心品類增長承壓。2026年一季度雖實現(xiàn)營收與利潤同比大幅回升，但增長質(zhì)量與可持續(xù)性仍存爭議。

在此背景下，洽洽食品多年推進的第三增長曲線建設(shè)尚未形成有效支撐。

（圖源：恰恰食品官網(wǎng)）

2025年盈利與現(xiàn)金流雙雙承壓

據(jù)洽洽食品披露的2025年財報，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入約65.74億元，同比下滑約7.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（簡稱“凈利潤”）僅約3.18億元，同比下跌約62.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（簡稱“扣非凈利潤”）約2.50億元，同比下滑約67.68%，盈利能力已然“腰斬”。此外，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額從2024年的約10.39億元驟降至不足億元，僅約7044.73萬元，同比銳減約93.22%。

（圖源：財報）

從季度表現(xiàn)看，洽洽食品2025年全年頹勢貫穿始終：第一季度、上半年、前三季度營業(yè)收入分別同比下跌約13.76%、5.05%、5.38%，凈利潤分別同比下滑約67.88%、73.68%、73.17%，扣非凈利潤跌幅分別約為73.76%、84.77%、79.46%；第四季度營業(yè)收入約20.72億元，同比下滑約12.7%，凈利潤1.50億元，同比下滑約32.6%，全年未見任何實質(zhì)性改善。

（圖源：財報）

分產(chǎn)品來看，2025年，作為洽洽食品基本盤的葵花子業(yè)務(wù)收入約40.23億元，占總營收比重約61.20%，同比下降約8.19%，核心主業(yè)增長持續(xù)承壓；被寄予厚望的堅果業(yè)務(wù)收入約17.63億元，同比下滑約8.37%，第二增長曲線未能扛起增長重任；其他產(chǎn)品（花生、豆干等）收入約6.96億元，同比下降約10.07%，新品類拓展不及預(yù)期，多元布局效果未達市場期待。

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洽洽食品直言：“原料價格的上漲對公司毛利率影響較大。”據(jù)了解，近年來葵花籽、巴旦木、腰果等核心原料價格持續(xù)上漲，洽洽食品毛利率從2024年的約28.78%下滑，2025年僅約23.44%，同比減少約5.29個百分點。

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中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜指出：“這暴露了洽洽作為農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)的天然脆弱性——對單一原料（葵花籽）價格高度敏感，且缺乏有效的成本對沖機制。”

渠道方面，截至2025年末，洽洽食品國內(nèi)經(jīng)銷商1584個、國外經(jīng)銷商133個，經(jīng)銷渠道收入45.70億元，同比下降約19.38%，營業(yè)收入占比從2024年的約79.49%進一步下滑至約69.53%，傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道呈現(xiàn)萎縮態(tài)勢。

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在知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪看來，“洽洽面臨成本、渠道、品類等三重壓力，核心是戰(zhàn)略固化與轉(zhuǎn)型滯后。原料漲價放大成本脆弱性，傳統(tǒng)渠道衰退未被新零售有效彌補，過度依賴瓜子導(dǎo)致增長天花板顯現(xiàn)，反映公司長期缺乏主動變革，抗周期與抗風(fēng)險能力薄弱。”

多重壓力之下，公司2026年一季度雖實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，但增長質(zhì)量仍存明顯隱憂。

一季度“業(yè)績反轉(zhuǎn)”背后的隱憂

洽洽食品2026年一季度財報顯示，公司實現(xiàn)營收約22.22億元，同比增長約41.46%；凈利潤1.68億元，同比增長約117.82%；扣非凈利潤約1.49億元，同比增長約156.47%，實現(xiàn)“業(yè)績反轉(zhuǎn)”。

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而洽洽食品2026年第一季度的業(yè)績反轉(zhuǎn)，一定程度上受益于2025年同期較低的業(yè)績基數(shù)。2025年一季度公司盈利大幅下滑，使得本期同比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較高增幅，增長的可持續(xù)性仍需觀察。

與此同時，洽洽食品盈利質(zhì)量呈現(xiàn)明顯弱化跡象。2026年一季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為4181.77萬元，同比下降約76.44%，顯著低于當(dāng)期凈利潤水平，營收增長未能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。同期公司應(yīng)收賬款同比增長84.48%，資金周轉(zhuǎn)壓力有所上升。

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在詹軍豪看來：“2026年一季度高增靠渠道備貨與短期促銷拉動，應(yīng)收賬款激增暴露回款風(fēng)險，業(yè)績增長缺乏真實消費支撐，屬于‘賬面繁榮’。”

柏文喜進一步指出：“在原料成本剛見回落之際，這種‘增收不增現(xiàn)’的模式不可持續(xù)，若后續(xù)回款不及預(yù)期，壞賬風(fēng)險將直接侵蝕利潤。”

毛利率方面，雖然一季度洽洽食品毛利率回升至25.1%，但較2021—2024年同期及年度水平仍有明顯差距，整體盈利水平尚未恢復(fù)至歷史區(qū)間。本期毛利率改善受原料價格回落等外部因素影響，并非完全來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與內(nèi)部效率提升。

華創(chuàng)證券指出，2026年第一季度洽洽食品毛利率為25.1%，同比+5.63pcts，主要為去年同期基數(shù)較低疊加低價瓜子原料使用。

對此，詹軍豪指出：“一季度毛利率改善完全依托原料降價的外部利好，并非產(chǎn)品升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化或效率提升。毛利率仍處低位，說明內(nèi)部盈利韌性不足，盈利修復(fù)高度依賴大宗商品周期，不具備持續(xù)性與穩(wěn)定性。”

資本市場層面，洽洽食品一季度業(yè)績公布后，股價并未出現(xiàn)持續(xù)走強，反而呈現(xiàn)出謹慎的態(tài)度。雪球顯示，在洽洽食品公布財報后的第一個交易日，該公司股價在4月21日呈現(xiàn)高開態(tài)勢，并一度沖高至25.99元，但最終收盤回落至24.26元，當(dāng)日漲幅收窄至2.45%，換手率達8.44%，成交額10.66億元，呈現(xiàn)“利好落地、沖高走弱”格局。4月22日，股價進一步下探至23.65元。

（圖源：雪球）

在柏文喜看來：“短期業(yè)績高增已被充分定價，而現(xiàn)金流惡化、應(yīng)收賬款激增、毛利率仍處低位、新品貢獻有限等結(jié)構(gòu)性問題尚未解決。資本市場看的是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，而非單季度利潤的同比反彈。當(dāng)一季報的‘超預(yù)期’被拆解為‘應(yīng)收驅(qū)動+成本紅利+春節(jié)錯期’的組合后，投資者自然選擇獲利了結(jié)。”

面對瓜子主業(yè)見頂、堅果業(yè)務(wù)折戟的困境，洽洽食品自2023年起提出布局第三增長曲線，嘗試通過烘焙、膨化、素食等新品類拓寬業(yè)務(wù)邊界，以改善品類結(jié)構(gòu)單一的問題。但截至2025年末，相關(guān)多元化布局仍未形成規(guī)模化貢獻，尚未出現(xiàn)能夠支撐公司持續(xù)增長的核心新品類，轉(zhuǎn)型成效尚不明顯。

財報顯示，2025年公司研發(fā)費用僅約0.77億元，占營業(yè)收入比重僅為1.17%，在布局第三增長曲線的背景下，投入水平偏低，難以支撐新業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)模化突破。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪表示：“三年第三曲線無果、研發(fā)率僅1.17%，暴露創(chuàng)新能力缺失。新品無法破局單一品類依賴，市場對短期業(yè)績反彈不買賬，本質(zhì)是對其長期增長邏輯、核心競爭力缺失的不信任，股價走弱是理性的悲觀預(yù)期反映。”

同時，柏文喜表示：“1.17%的研發(fā)費用率在休閑食品行業(yè)偏低，遠低于良品鋪子、鹽津鋪子等競品，且一季度研發(fā)費用同比幾乎零增長。更深層的問題在于，洽洽的新品邏輯仍停留在‘瓜子+’的舒適區(qū)，缺乏真正的品類顛覆。沒有持續(xù)的研發(fā)高投入和品類創(chuàng)新，‘從瓜子大王到健康零食生態(tài)’的愿景恐難落地。”