（圖源：西部牧業(yè)官網(wǎng)）

大望財(cái)訊/文

2026年4月22日，西部牧業(yè)披露2026年一季度財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)期營(yíng)收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)、賬面歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)成功扭虧，但歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)卻仍舊為負(fù)，盈利高度依賴政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益。

與此同時(shí)，企業(yè)負(fù)債規(guī)模攀升、短期償債壓力凸顯、應(yīng)收賬款高企，疊加近年來偏低的毛利率、研發(fā)投入持續(xù)收縮、管理層人事頻繁更迭等多重因素，公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與長(zhǎng)期發(fā)展穩(wěn)定性備受考驗(yàn)。

賬面實(shí)現(xiàn)扭虧、主業(yè)盈利仍承壓

根據(jù)西部牧業(yè)2026年一季度財(cái)報(bào)，公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入約2.41億元，同比增長(zhǎng)約28.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約495.78萬元，同比增長(zhǎng)約150.52%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；但歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)約為-181.38萬元。

財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度公司非經(jīng)常性損益合計(jì)677.16萬元，金額超過當(dāng)期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。其中，非經(jīng)常性損益主要構(gòu)成包括政府補(bǔ)貼、其他營(yíng)業(yè)外收入等，主營(yíng)乳制品、飼料加工業(yè)務(wù)未形成盈利。

回顧近年業(yè)績(jī)，2023—2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別約為11.23億元、9.38億元、9.25億元，呈現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢(shì)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別約為-6424.57萬元、-1.19億元、-5066.88萬元；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)分別約-8647.27萬元、-1.6億元、-8367.70萬元，已連續(xù)三年呈現(xiàn)虧損態(tài)勢(shì)。雖然2026年一季度營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)但未改變核心業(yè)務(wù)虧損的現(xiàn)狀，公司盈利仍依賴非經(jīng)常性損益支撐。

對(duì)此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“賬面盈利大幅走高依靠政府補(bǔ)助等偶發(fā)收益，主營(yíng)業(yè)務(wù)連續(xù)三年扣非凈利潤(rùn)虧損，內(nèi)生盈利造血能力嚴(yán)重不足。盈利高度依賴外部補(bǔ)貼不具備持續(xù)性，一旦政策補(bǔ)貼收緊，公司業(yè)績(jī)大概率快速承壓，真實(shí)經(jīng)營(yíng)質(zhì)地較差?！?/strong>

盈利質(zhì)量承壓的同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也同步走弱。截至2026年一季度末，公司總資產(chǎn)約為10.83億元，資產(chǎn)負(fù)債率從2023年年末的約43.74%逐步上升至約51.53%，負(fù)債規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢(shì)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，截至2026年一季度末公司總債務(wù)約5.58億元，其中短期債務(wù)約2.05億元，短期債務(wù)（短期借款+一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債）占總債務(wù)比例達(dá)約36.7%。

在負(fù)債規(guī)模攀升、短期債務(wù)占比偏高的背景下，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)與資金回款情況同樣值得關(guān)注。雖然同期公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)約513.80%，但增長(zhǎng)后的數(shù)額僅約3323.18萬元，難以覆蓋短期負(fù)債。而在應(yīng)收賬款方面，截至2026年一季度末公司應(yīng)收賬款余額約1.69億元，較期初增長(zhǎng)約6.35%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例約70.54%。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“最致命的隱患在于高達(dá)1.69億元的應(yīng)收賬款，幾乎占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)的四分之一。這意味著大量的營(yíng)收實(shí)際上只是賬面數(shù)字，大量真金白銀被渠道商或客戶占?jí)骸Ｒ坏┫掠位乜畈粫?，極易引發(fā)資金鏈斷裂或巨額壞賬計(jì)提，這對(duì)本就虧損的公司而言無疑是雪上加霜?！?/p>

對(duì)此，詹軍豪表示：“公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上行，短期債務(wù)兌付壓力持續(xù)加大。疊加應(yīng)收賬款積壓嚴(yán)重、資金占用問題突出，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)持續(xù)承壓。高額負(fù)債持續(xù)產(chǎn)生利息支出擠壓利潤(rùn)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，極易引發(fā)流動(dòng)性緊張，債務(wù)與經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)相互傳導(dǎo)，持續(xù)惡化整體財(cái)務(wù)安全邊際。”

柏文喜直言：“透過財(cái)報(bào)還能看到一絲微光——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴增至3323萬元，同比激增513.8%。這說明新管理層或許在認(rèn)清‘主業(yè)造血無望’的現(xiàn)實(shí)后，正在通過死磕存貨周轉(zhuǎn)和極致降本來全力‘保殼’求生。但這只是茍延殘喘，若不能從根本上重塑主業(yè)盈利模型，西部牧業(yè)的未來依然懸于一線。”

低毛利疊加研發(fā)投入下滑

公開資料顯示，西部牧業(yè)成立于2003年6月18日，公司于2010年8月20日在深圳證券交易所上市。公司以奶牛養(yǎng)殖為基礎(chǔ)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括乳制品加工銷售、飼料生產(chǎn)銷售，并依托合作及自有牧場(chǎng)保障乳制品的原料奶源供應(yīng)。旗下企業(yè)新疆天山云牧乳業(yè)有限責(zé)任公司和新疆石河子花園乳業(yè)有限公司主要負(fù)責(zé)乳制品生產(chǎn)。

除上述西部牧業(yè)的財(cái)務(wù)與盈利指標(biāo)外，公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及內(nèi)部治理情況同樣值得關(guān)注。近年來，西部牧業(yè)毛利率處于較低水平。2024年公司乳制品毛利率約為7.22%，相較于2023年13.11%的毛利率下滑5.89個(gè)百分點(diǎn)，為2016年以來最低值；而2025年毛利率約為10.96%，雖然同比小幅回升，但仍低于2016年的水平。進(jìn)入2026年一季度，公司毛利率再度下滑至約10.33%。

盈利水平偏弱的背景之下，公司期間費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出差異化調(diào)整。在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上，公司呈現(xiàn)出營(yíng)銷投入擴(kuò)張、研發(fā)投入收縮的運(yùn)行特點(diǎn)。2026年一季度，西部牧業(yè)銷售費(fèi)用約862.80萬元，同比增長(zhǎng)約11.01%，而研發(fā)費(fèi)用僅約37.10萬元，同比下降約18.90%。追溯歷史數(shù)據(jù)，公司研發(fā)投入收縮趨勢(shì)早已顯現(xiàn)，2025年全年研發(fā)費(fèi)用同比大幅下降52.63%，研發(fā)投入規(guī)模持續(xù)處于低位。

對(duì)此，詹軍豪認(rèn)為：“2026年一季度銷售費(fèi)用上漲、研發(fā)費(fèi)用大幅下滑，費(fèi)用結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理。加大營(yíng)銷投放只為短期拉動(dòng)營(yíng)收，縮減研發(fā)投入則放棄產(chǎn)品迭代升級(jí)。乳制品行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，長(zhǎng)期忽視技術(shù)研發(fā)，會(huì)喪失產(chǎn)品核心優(yōu)勢(shì)，難以改善主業(yè)盈利，進(jìn)一步固化長(zhǎng)期虧損格局。”

而柏文喜表示：“在競(jìng)爭(zhēng)激烈的乳制品市場(chǎng)，砍掉研發(fā)無異于自斷雙臂，不僅拿不出差異化的爆品，還加劇了產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)；而單純依賴銷售費(fèi)用硬推渠道，則是殺敵一千自損八百的下策。長(zhǎng)期看，這種‘輕研發(fā)、重營(yíng)銷’的倒掛模式，無法真正建立品牌護(hù)城河?！?/p>

與研發(fā)收縮同步的是管理層的頻繁動(dòng)蕩，公司戰(zhàn)略連貫性面臨考驗(yàn)。2025年7月9日，西部牧業(yè)原董事長(zhǎng)李昌勝提前遞交辭職報(bào)告，其原定任期至2026年8月，辭職后不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。核心管理層的調(diào)整，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略連貫性及治理穩(wěn)定性的關(guān)注。

近一年來，公司董監(jiān)高人員變動(dòng)較為頻繁，據(jù)公開公告統(tǒng)計(jì)，變動(dòng)人次達(dá)7次，涉及副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、總經(jīng)理等多個(gè)核心管理崗位。2025年9月，具有兵團(tuán)相關(guān)背景的劉羽出任公司總經(jīng)理。

對(duì)此，詹軍豪表示：“西部牧業(yè)核心高管頻繁更迭，嚴(yán)重破壞公司經(jīng)營(yíng)治理穩(wěn)定性。經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略難以長(zhǎng)期落地執(zhí)行，內(nèi)部管理銜接不暢、團(tuán)隊(duì)凝聚力下滑，資本市場(chǎng)與上下游合作信心受挫。頻繁人事變動(dòng)還會(huì)打亂經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，放大主業(yè)虧損弊端，讓企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展缺乏穩(wěn)定掌舵方向。”