4月29日發布的Alphabet 2026 年一季度財報，把 Google 從“AI 會不會顛覆它”的公司，重新定價成了“AI 商業化路徑最清楚的公司之一”。

真正改變市場看法的，是它第一次很完整地證明了：AI 沒有吃掉 Google，反而在同時抬升搜索、云和訂閱這三條線。

這也是它從“最怕被 AI 入侵的公司之一”，變成“資本市場最想看到的 AI 股” 的關鍵。

Q1 總營收 1098.96 億美元，同比增長 22%；經營利潤 396.96 億美元，同比增長 30%；Google Cloud 營收首次突破 200 億美元，同比增長 63%；財報后股價在盤后漲超 6%。

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為什么市場態度會反過來？

最核心的逆轉，是市場原來擔心生成式 AI 會把用戶從傳統搜索入口里“抽走”。

但 Alphabet 現在給出的證據恰好相反。

財報里明確說，AI Mode、AI Overviews 等新體驗正在帶動更多使用，搜索查詢量創下歷史新高，而“Google Search & other”收入還同比增長了 19%，達到 603.99 億美元。

也就是說，AI目前在谷歌這里更像是增強搜索，而不是替代搜索。

第二個逆轉點，是AI開始從“燒錢項目”變成“賺錢項目”。

Pichai 在電話會上表示：

• 企業 AI 解決方案已經第一次成為 Google Cloud 的主要增長驅動力；

• Google Cloud 本季收入 200.28 億美元，同比增長 63%，經營利潤 65.98 億美元，經營利潤率接近 33%；

• 云業務 backlog 也接近翻倍，超過 4600 億美元，其中略高于一半預計會在未來 24 個月確認。

對資本市場來說，這比任何模型榜單都重要，因為這說明 AI 不只是技術領先，而是已經變成可簽單、可交付、可確認收入的生意。

第三個逆轉點，是Alphabet現在不再只是一個“模型公司”，而是一個全棧AI平臺。

管理層披露，第一方模型通過直接 API 調用每分鐘處理超 160 億 token，高于上季度的 100 億；付費訂閱總數達到 3.5 億，主要由 YouTube 和 Google One 帶動；同時谷歌還在擴大自研 TPU、Axion CPU、NVIDIA GPU 的供給，并開始向部分客戶直接銷售 TPU。

換句話說，它已經同時擁有模型、芯片、云基礎設施、搜索入口、安卓/Chrome/YouTube 分發，這讓市場更愿意把它看成“AI 基礎設施 + AI 應用 + AI 分發”的綜合體。

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搜索仍是底盤，但Google Cloud非常強勁

按這次財報拆開看：

Google Services 收入 896.37 億美元，約占總收入的 82%；

Google Cloud 收入 200.28 億美元，約占 18%；

Other Bets 收入只有 4.11 億美元，仍然很小。

Google Services 里，廣告收入 772.53 億美元，約占總收入 70%；其中 Search & other 603.99 億美元，YouTube ads 98.83 億美元，Google Network 69.71 億美元；此外，訂閱、平臺和設備收入 123.84 億美元。

這個結構說明兩件事：第一，Alphabet 仍然主要靠廣告和搜索賺錢；第二，它已經在廣告之外，做出了一個增速更快、利潤率也在快速抬升的云業務。

所以現在的 Alphabet，可以理解成“三層結構”：底層是搜索廣告現金牛，中層是 YouTube/訂閱/設備增強用戶付費，向上則是 Cloud 承接企業 AI 開支。

這正是市場最喜歡的AI敘事：不是從零開始找商業化，而是拿已經存在的超級平臺去放大AI。

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這次營收和利潤到底說明了什么？

先看營收質量。這次 1098.96 億美元的收入，不是靠某一個部門偶發拉動，而是 Google Services 增長 16%，Search 增長 19%，訂閱/平臺/設備增長 19%，YouTube ads 增長 11%，Cloud 增長 63%。

這意味著 Alphabet 現在不是“老業務頂著，新業務補一點”，而是核心業務和新業務一起加速。官方還提到，這是 Alphabet 連續第 11 個雙位數增長季度。

再看利潤質量。表面上凈利潤 625.78 億美元，同比大增 81%，稀釋后 EPS 5.11 美元，也同比增長 82%；但這里要注意，官方同時披露“其他收入”達到 377.16 億美元，主要來自非上市股權投資的未實現收益。

也就是說，凈利潤很好看，但有相當一部分不是主營經營賺出來的。真正更能說明經營質量的是：經營利潤同比增長 30%，經營利潤率從 34% 提升到 36%。這說明即使在重投入期，主營利潤率仍在擴張。

再看市場最關心的 cash flow 與 capex。Q1 經營現金流 457.90 億美元，但資本開支達到 356.74 億美元，導致自由現金流降到 101.16 億美元。

Alphabet 把 2026 年 capex 指引上調到 1800 億到 1900 億美元，并預計 2027 年還會顯著增加。

正常情況下，這種支出會嚇壞市場；但這次市場反而買賬，原因就在于 Search 還很穩、Cloud 利潤率在升、backlog 快速膨脹，說明這些投入開始有回報路徑。

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為什么說谷歌現在是資本市場最希望看到的AI 公司

因為它同時滿足了 AI 投資最難同時滿足的三件事：

第一，有老現金牛托底。搜索廣告沒有被 AI 打穿，反而在增長。

第二，有新業務把 AI 變現。Google Cloud 不是只講故事，已經在收入、利潤和訂單儲備上給出結果。

第三，有全棧能力把AI成本變成壁壘。自研模型、TPU、云、搜索和終端分發都在自己手里，意味著它不像純應用公司那樣依賴別人供給，也不像純基礎設施公司那樣離終端太遠。

這份財報真正告訴市場的，是“谷歌已經把 AI 嵌回了自己的兩臺印鈔機——搜索和云”。

這和兩年前“ChatGPT 會不會掏空 Google”相比，敘事已經完全變了。現在的 Alphabet，不再只是防守 AI 沖擊，而是在把 AI 變成自己下一輪估值重估的發動機。

但也要保留一點冷靜：這不是沒有風險。最大的風險仍然是 capex 太大、自由現金流被壓縮，以及凈利潤里有相當一部分來自投資收益而非主營；另外，反壟斷和競爭壓力并沒有消失。

只是這次財報至少證明了一件事：Alphabet 已經從“AI 時代的潛在受害者”，變成了“AI 時代少數能同時在消費者和企業兩端兌現收入的公司”。

AI走到今天，御三家ChatGPT、Claude 和 Gemini各領風騷一百天。

三家各有高光，一時間很難說誰能徹底吃下整個時代。 OpenAI 仍然最具先鋒氣質， Claude 在高質量交互和專業場景里建立了獨特口碑，而 Gemini 則憑借谷歌的流量入口、算力底座和商業體系，重新回到了舞臺中心。

谷歌在 AI 上面重回王座，這件事本身，已經足夠說明很多問題。

它說明 AI 并不一定會顛覆所有舊秩序，有時候也會讓那些原本就擁有技術、數據、流量和基礎設施的巨頭，完成一次更強勢的再集中。 這件事情，在國內也發生在字節、騰訊和阿里身上。

當然，王座從來不是坐上去就穩了。

谷歌在 AI 上面重回王座，能坐多久，還需要時間來回答。

但至少這一刻，資本市場已經給出了自己的判斷：在這場 AI 時代的終局競賽里，谷歌仍然是最有資格爭冠的那一個。

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@吳懟懟

左手AI互聯網、右手文創與消費

鈦媒體2021影響力創作者，領英2020年度行家

人人都是產品經理2017年度作者，新榜2018年度商業觀察者

騰訊全媒派榮譽導師，虎嗅、36氪、鈦媒體、數英等專欄作者

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