4月28日深夜，格力電器交出了2025年全年成績(jī)單，同時(shí)發(fā)布了2026年第一季度財(cái)報(bào)。這份財(cái)報(bào)充滿(mǎn)了矛盾與撕裂：一邊是營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑近10%，與美的、海爾的差距進(jìn)一步拉大；另一邊是豪撒223億現(xiàn)金分紅，再拋出50-100億回購(gòu)計(jì)劃，用真金白銀給股東信心。

這就是現(xiàn)在的格力：它不再是那個(gè)意氣風(fēng)發(fā)、橫掃天下的空調(diào)霸主，也不是很多人唱衰的"即將破產(chǎn)的夕陽(yáng)企業(yè)"。它像一個(gè)身經(jīng)百戰(zhàn)的老將軍，雖然步伐慢了、傷口多了，但手里依然握著最鋒利的劍，口袋里依然裝著最充足的糧草。

一、2025年承壓，2026年初步企穩(wěn)

2025年全年：

- 總營(yíng)收：1704.47億元，同比下降9.89%

- 歸母凈利潤(rùn)：290.03億元，同比下降9.89%

- 扣非凈利潤(rùn)：277.06億元，同比下降7.95%

- 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：463.83億元，同比暴增57.93%

2026年第一季度：

- 總營(yíng)收：429.66億元，同比增長(zhǎng)3.52%

- 歸母凈利潤(rùn)：60.82億元，同比增長(zhǎng)3.01%

- 扣非凈利潤(rùn)：57.02億元，同比微降0.27%

- 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額：77.99億元，同比下降29.11%

很多人看到營(yíng)收利潤(rùn)雙降就開(kāi)始唱空，但這組數(shù)據(jù)里藏著三個(gè)非常重要的細(xì)節(jié)：

第一，凈利潤(rùn)降幅和營(yíng)收降幅完全一致，都是9.89%。這說(shuō)明格力沒(méi)有通過(guò)壓縮費(fèi)用、變賣(mài)資產(chǎn)來(lái)粉飾利潤(rùn)，業(yè)績(jī)下滑是實(shí)打?qū)嵉男袠I(yè)周期影響，公司的盈利能力依然穩(wěn)定。

第二，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流暴增近60%，達(dá)到463億，是凈利潤(rùn)的1.6倍。這是格力最恐怖的地方：哪怕市場(chǎng)再差、銷(xiāo)量再降，它依然能從上下游拿到真金白銀，賬上躺著1259億現(xiàn)金，沒(méi)有任何債務(wù)危機(jī)。

第三，一季度終于實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的下滑趨勢(shì)。雖然3%的增速不算亮眼，但在整個(gè)家電行業(yè)依然低迷的大背景下，這已經(jīng)是非常難得的企穩(wěn)信號(hào)。

二、現(xiàn)金流為王，股東回報(bào)拉滿(mǎn)

這份財(cái)報(bào)最值得肯定的地方，是格力依然保持著作為一家優(yōu)秀企業(yè)最核心的品質(zhì)：對(duì)股東負(fù)責(zé)，對(duì)現(xiàn)金流敬畏。

首先是史無(wú)前例的股東回報(bào)。2025年格力三次分紅，累計(jì)派現(xiàn)223.41億元，分紅率達(dá)到100%，也就是說(shuō)賺的錢(qián)全部分給了股東。同時(shí)還拋出了50-100億的回購(gòu)計(jì)劃，其中不低于70%的股份將直接注銷(xiāo)，增厚每股收益 。

按照現(xiàn)在40元左右的股價(jià)計(jì)算，格力的股息率超過(guò)7%，比絕大多數(shù)銀行理財(cái)、國(guó)債都要高。這也是為什么很多老股東愿意一直持有格力的根本原因：它不講故事、不炒概念，每年真金白銀給你分錢(qián)。

其次是堅(jiān)不可摧的技術(shù)壁壘。很多人說(shuō)格力只會(huì)造空調(diào)，但很少有人知道，格力在空調(diào)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)到了"獨(dú)孤求敗"的地步。2025年格力研發(fā)投入64.63億元，累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利超過(guò)11萬(wàn)件，其中發(fā)明專(zhuān)利占比超過(guò)60%。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年格力家用空調(diào)線(xiàn)上市場(chǎng)零售額占比24.31%，連續(xù)17年位居行業(yè)第一；中央空調(diào)市場(chǎng)占有率連續(xù)13年全國(guó)第一 。在高端空調(diào)市場(chǎng)，格力的份額更是超過(guò)40%，沒(méi)有任何對(duì)手能夠撼動(dòng)。

最后是海外市場(chǎng)的穩(wěn)步推進(jìn)。2025年格力海外營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.7%，自主品牌占比提升至70%，在"一帶一路"國(guó)家更是超過(guò)85%。格力的光伏空調(diào)、熱泵產(chǎn)品在歐洲、中東市場(chǎng)大受歡迎，其中熱泵在北美銷(xiāo)量增長(zhǎng)300%。

三、三大隱憂(yōu)：轉(zhuǎn)型緩慢，差距拉大

當(dāng)然，這份財(cái)報(bào)也暴露了格力長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，而且這些問(wèn)題正在變得越來(lái)越嚴(yán)重。

第一個(gè)也是最大的問(wèn)題：過(guò)度依賴(lài)空調(diào)主業(yè)。2025年格力消費(fèi)電器板塊營(yíng)收1330.55億元，占總營(yíng)收的78.06%，同比下降10.44%。也就是說(shuō)，格力幾乎所有的收入和利潤(rùn)都來(lái)自空調(diào)，一旦空調(diào)行業(yè)進(jìn)入下行周期，公司業(yè)績(jī)就會(huì)跟著下滑。

董明珠曾經(jīng)提出"空調(diào)業(yè)務(wù)占比降至50%"的目標(biāo)，但現(xiàn)在看來(lái)遙遙無(wú)期。格力的多元化轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)出典型的"高增速、低基數(shù)"特點(diǎn)：智能裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.51%，但總規(guī)模只有6.81億元，占比僅0.4%；工業(yè)制品及綠色能源營(yíng)收173.81億元，占比10.2%。這些新業(yè)務(wù)雖然技術(shù)上有突破，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有形成規(guī)模效應(yīng)，無(wú)法替代空調(diào)成為新的增長(zhǎng)引擎。

第二個(gè)問(wèn)題：與美的、海爾的差距越來(lái)越大。2025年美的集團(tuán)營(yíng)收4565億元，同比增長(zhǎng)12.1%；海爾智家營(yíng)收3023億元，同比增長(zhǎng)5.3%。也就是說(shuō)，美的的營(yíng)收已經(jīng)是格力的2.7倍，海爾也超過(guò)了格力的1.7倍。

這種差距不是一天形成的。美的通過(guò)多品牌戰(zhàn)略覆蓋了從低端到高端的所有市場(chǎng)，海爾通過(guò)全球化布局實(shí)現(xiàn)了海外收入占比超過(guò)50%。而格力長(zhǎng)期堅(jiān)持單一品牌，海外收入占比僅15%，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中自然處于劣勢(shì)。

第三個(gè)問(wèn)題：渠道改革陣痛仍在持續(xù)。近年來(lái)格力一直在推進(jìn)線(xiàn)下渠道改革，試圖打破傳統(tǒng)的經(jīng)銷(xiāo)商體系，適應(yīng)線(xiàn)上線(xiàn)下融合的新零售模式。但改革過(guò)程中不可避免地?fù)p害了部分老經(jīng)銷(xiāo)商的利益，導(dǎo)致渠道矛盾不斷。

2026年一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降近30%，主要就是因?yàn)楣窘档土私?jīng)銷(xiāo)商的打款要求，給渠道減負(fù)。這是一個(gè)好的信號(hào)，但渠道改革何時(shí)能夠完成，何時(shí)能夠轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前還是一個(gè)未知數(shù)。

總的來(lái)說(shuō)，格力電器現(xiàn)在正處于一個(gè)非常艱難的轉(zhuǎn)型期。它曾經(jīng)創(chuàng)造了中國(guó)制造業(yè)的奇跡，現(xiàn)在也正在經(jīng)歷著傳統(tǒng)制造業(yè)共同面臨的挑戰(zhàn)。它不會(huì)輕易倒下，但也很難再回到過(guò)去那種高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，格力是一個(gè)非常好的防御性資產(chǎn)，是熊市里的避風(fēng)港。但如果你想要追求高收益，那你應(yīng)該去尋找那些更有活力、更有增長(zhǎng)潛力的公司。

以上內(nèi)容僅個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。