作者|張逸虹

在2024年，小娛曾預測，2025年結構性變化不會走到終點，又將是劇集行業在生死線上掙扎的一年。

近期，各家上市公司的2025年年報與2026年一季報陸續發布。毫無疑問的是，2025年的長劇市場沒有人好過。包括平臺在內，十家劇集相關公司僅有三家在2025年實現盈利。

小娛翻閱主流劇集公司的年報，想要回答三個問題：錢去哪兒了？還能拍新片嗎？擁抱短劇和AI有用嗎？

AI by 娛樂資本論

小娛發現：1）劇集公司的財務困境，來自縮水的市場規模、削減的利潤空間，以及為了保住市場份額所付出的超高成本及項目變動損失；2）減新片、化庫存、提資金周轉速度成為行業常態，只有部分公司能夠做到穩定的內容產出；3）上市公司的短劇業務布局反映在了業績之中但無法形成利潤，而all in AI的風吹到文娛行業之后，或將加速行業尋找下一個盈虧平衡點的進程。

各上市公司2025年盈利情況

數據來源：同花順iFinD

注：幸福藍海主要業務為電影院線，慈文傳媒、華策影視、歡瑞世紀、唐德影視其他主營業務包含經紀業務等。

錢去哪兒了？

劇集公司的錢都花到哪里去了？

剔除影院等業務干擾后，如果只考慮電視劇業務，不難發現多數劇集公司的電視劇業務毛利率在2025年均處于正常水平。除了慈文傳媒、幸福藍海的電視劇業務毛利率較低以外，多數上市公司電視劇業務毛利率在20%至30%之間。

各劇集公司電視劇業務盈利情況

數據來源：同花順iFinD

值得注意的是，稻草熊娛樂在2025年年報中首次披露了定制劇和版權劇的構成和毛利率差異。根據稻草熊娛樂，2025年的版權劇收入約為9.6億元，而定制劇收入從2024年的零上升至6千萬元，定制劇毛利率約為21.1%，遠高于版權劇的10.7%。這個有點違反常理的結論，或許也和這幾年版權劇銷售周期變長，資金沉淀成本過高有關。

2025年稻草熊的版權劇包括《漂白》、《赴山海》等熱門劇集，其中《漂白》入選愛奇藝史上熱度最高的十部劇集。稻草熊娛樂在年報中提到，單部劇集集數的減少、以及各播出平臺縮減采購預算，成為版權劇收入下滑的主要原因。

不管是做定制劇還是版權劇，長劇公司的利潤在毛利率這一環便被嚴格控制，在行業整體縮減成本的大背景下，騰挪空間極其有限。

扣除制作成本后，長劇公司的銷售和管理費用始終居高難下；甚至，為了保住收入規模，反而需要投入更高的成本。歡瑞世紀的銷售費用和百納千成的管理費用便是兩個典型的例子，前者是為了打造第二曲線，后者是為了守住現有市場。

歡瑞世紀的銷售費用去年暴增2個億，而其扣除制作成本的毛利同樣為2個億左右。根據歡瑞世紀，銷售費用的激增主要來自短劇業務快速發展帶來的推廣費和人工成本，前者花掉2.1億元。

而百納千成暴增近2個億的管理費用則是出于另一個原因——近2.5個億的前期項目費用，理由為本期研發項目終止所致。也就是說，百納千成2億元的管理費用主要來自于叫停項目的沉沒成本。這從側面反映出項目劇集公司面臨的巨大項目變動風險，稍有不慎就能使得本期利潤歸零。事實上，無論是百納千成前董事長方剛還是副總經理張苗的離職，都預示著百納千成在堅定的“去影視化”。

各劇集公司期間費用情況

數據來源：同花順iFinD

還能拍新片嗎？

根據云合數據，2025年上新長劇624部，同比減少31部；而2025年1-11月國產劇拍攝備案公示劇目956部，同比減少60部。在大盤整體縮水的情況下，誰還在開新戲？

在這樣的環境里，開新項目對長劇公司來說意味著什么？從一方面來說，新作品是公司維持市場地位的根本。但另一方面，新項目意味著必須有人承擔來承擔資金風險和履約風險。

先從存貨數據（影視劇版權）談起。劇集公司存貨下降意味著開機的新項目少于播出的項目，存貨上升則意味著開機了較多的新項目。從2025年的數據來看，除了幸福藍海、檸萌影視外，絕大多數長劇公司都在積極削減庫存。

各劇集公司存貨情況

數據來源：同花順iFinD

而存貨周轉天數則反映了企業的資金運營效率。簡單來說，天數越少，公司周轉效率越高，積壓時間相對更短。像百納千成這種周轉了2030天（即5年半）更是突破了業內的天花板。

從2025年年報數據來看，1）劇集行業存貨周轉天數普遍在1年以上，較多者可能超過兩年；2）除百納千成、檸萌影視、幸福藍海的周轉天數在增加外，多數公司正在降低周轉天數——緩開新項目，盡力清理老項目，減少積壓劇負擔。

但對于部分公司來說，并非全部的積壓劇問題都能通過減少新項目、播出老項目的方式解決。例如慈文傳媒《烽火流金》、唐德影視《馮子材》、百納千成的《平凡英雄》等劇集，一直雷打不動地出現在待播劇列表里。

通過復盤上市公司2024年年報中提到的2025年擬播出劇集的播出情況，小娛想要解答上市公司的新劇業務是否在健康運轉這一問題。

各劇集公司2025年播出情況

資料來源：公司公告

小娛發現，當前的長劇上市公司大概可以分為幾類：一類是每年一兩部播出保住長劇“名頭”，實際上正在轉型其他業務的老牌公司，如歡瑞世紀、唐德影視等。其中歡瑞的播出節奏相對固定；而唐德影視、幸福藍海的新劇集開發周期都遠高于平均水平。

第二類是項目相對分散的公司，既有年復一年寫在財報中的長期項目，又有諸多小型項目，如慈文傳媒、百納千成。小娛在《上市公司集體撤離電視劇，主投主控成過去時》一文中提到，上市公司正在通過在項目過會后進入、播出前逐步退出的方式，將前期開發和后期回款的風險留給了中小型影視公司或工作室。

第三類是稻草熊娛樂、檸萌影視、華策影視這樣產出穩定的公司。這類公司和平臺有著扎實的過往合作基礎，其新項目的消化也相對順暢。檸萌影視在2024年年報中提及的4部影片，在2025年至2026年全部播出。而2025年，檸萌影視存貨激增，主要源自已完成的待播劇集。檸萌影視2025年新開項目包括《小城良方》、《交鋒》、《問心2》、《今天是太陽雨》。

整體來看，劇集公司開新項目的風險正在提升，并非所有的公司都能承擔這一風險。在版權劇毛利率或低于定制劇的環境下，劇集公司健康的資金周轉與平臺高度綁定。

各劇集公司2026年待播出劇集

資料來源：公司公告

擁抱短劇和AI有用嗎？

2024年的年報中，幾乎全部上市公司都提到要將短劇作為第二增長曲線。而到了2025年，多數上市公司在年報中主張自己的短劇業務“收獲頗豐”。

然而，相關的財務數據仍然存在大量空白，僅有兩家公司明確提及短劇業務帶來的收入增長，而利潤數據則始終是一個未知數。其中，歡瑞影視寫道：“短劇業務收入大幅增加，公司營業收入較去年同期大幅增長”；而檸萌影視則表示：“板塊收入約人民幣1.3億元，同比增長約1.1倍。”

給長劇公司一年的時間，短劇業務能扛起在長劇式微后保住公司生存的重任嗎？小娛整理了各個劇集公司在年報中所提到的微短劇項目，發現許多在長劇公司年報中被列為亮點的微短劇，放在整個短劇大盤中便黯然失色。

其中，僅有華策影視《咬清梨》、幸福藍海《破曉》、稻草熊娛樂《夫人走的第三年》、檸萌影視《東北愛情往事：閃婚玫瑰》、《重回1944：我在東北打鬼子》最高紅果收藏達到百萬級別。與此同時，部分長劇IP想做的“長+短”的一魚雙吃模式，也并未成功跑通。

各劇集公司微短劇項目情況

數據來源：劇查查

從上市公司年報中的表述來看，目前華策影視、歡瑞世紀、檸萌影視明確采取擴產能策略，而慈文傳媒、唐德影視等仍以小規模、精品劇的嘗試為主。

并不是每個公司都在做短劇，但可以確定的是每個公司都在做AI。AI似乎正在成為比短劇更加一致的行業共識和共同趨勢。

小娛整理了各個電視劇制作公司年報中關于AI技術的相關表述，發現大致可以分為將將AI融入現有業務，即真人劇集開發全流程，與包括AI漫劇和AI真人劇在內的AI生成劇兩種。

其中，華策影視、百納千成、檸萌影視的表達側重在使用AI技術優化工作流程，均提及從劇本到后期的全部制作環節。而慈文傳媒、幸福藍海、歡瑞世紀、唐德影視等公司則強調AI生成劇的新業態嘗試。

兩種路徑的分野與交織反映出一個事實：尚能留在真人劇牌桌上的公司優先使用AI降本增效，落在下風的長劇公司正在向短劇、漫劇公司全面轉型。

各劇集公司年報中AI相關表述

資料來源：公司公告

值得注意的是，華策影視在年報中明確提及了AI技術應用的案例：在2026年的熱播劇集《太平年》中，AI大量參與視覺制作，將“烏鴉食腐肉”等復雜場景制作周期大幅壓縮超70%。而綜合其他上市公司的表述來看，AI技術已經貫穿長劇制作從上至下各個環節，降本增效的風預計還會繼續吹到2026年、2027年。

AI會成為短劇之后，長劇公司的下一個救命稻草嗎？從一季度的數據來看，長劇公司的盈利情況仍不樂觀。在不斷壓縮的利潤空間和現金流面前，試水級別的AI嘗試很難真正扭轉長劇業務的頹勢。

這意味著，長劇公司的AI戰略必須采取小步快跑模式——唯有保持住現金流的彈性和產出策略的靈活性，才能在AI時代的浪潮中穩住船舵。

各上市公司2026年一季度盈利情況

數據來源：同花順iFinD