府庫第 1229 期原創內容

AI 浪潮下的美股新高，集中度也創了百年新高

這個假期我抽空翻了一些美股的材料。最近美股一直創新高，而另外一個一直討論的問題，就是美股連續漲了好幾年了，現在這個階段到底算不算泡沫。

正反雙方都有自己的表達意見，對于認為是泡沫的這一方，拋出來的一個觀點是美股的集中度問題。

標普 500 這個指數，名字上是 500 家美國公司組成的。但今天前 10 大公司加在一起，占了整個指數的 40%。

40% 這個數字單看好像沒什么。但跟歷史比一下就不一樣了。1980 年代美股集中度最高的時候是 26%。2000 年互聯網泡沫那一波集中度的最高點是 27%。今天的 40%，是過去幾十年里沒出現過的水平。

今天咱們先看看當美股標普 500 ETF 走到這個集中度，"投美股就是投了一籃子分散的公司"這句話，還成不成立。

標普 500 這個指數，已經不太像"500 家公司"了

咱們買的標普 500 的 ETF。光看名字，它對應的是 500 家美國上市公司。

具體看一下里面的權重。英偉達 7%，蘋果 6.3%，微軟 4.6%，前三家加起來就是 18%。所謂的"七大科技巨頭"，微軟、蘋果、英偉達、谷歌、亞馬遜、Meta、特斯拉，加在一起是 33.7%。前 10 家加起來 40%。

利潤這一塊更夸張。前 10 家公司加在一起貢獻了整個標普 500 大概 70% 的利潤。剩下 490 家加起來只占三成。

換個說法看，今天的標普 500，更像是 493 家普通公司加上 7 家龐然大物拼起來的一只指數。100 塊錢投進標普，里面 34 塊直接配在那 7 家公司身上，剩下 66 塊才分給其余 493 家。

標普 500 與納斯達克 100

之前我在配置的時候，同時配置了標普 500 與納斯達克 100 兩類指數基金。

當時的投資思路是把標普 500 作為寬基配置，各個行業都有。納指 100 是科技股偏多，把科技這個方向加重一點。兩只搭起來，整體上還算分散。

但具體看一下數字。標普 500 里"七大科技巨頭"占 33.7%，納斯達克 100 里這 7 家公司占 4 成往上。

差距其實沒那么大。更關鍵的是，前 7 家完全是同一批公司，還是那七家。它們在標普里占 33.7%，在納指里占 4 成出頭。

我手里"標普 500 + 納斯達克 100"這個組合，從分散投資的角度看，更像是"那 7 家科技公司又重了一遍"。兩只指數聽起來名字不同，底下其實是同一批公司，只是濃度不一樣。

以當前這個情況來看，這種分散配置最終的效果并不明顯，最終的主要收益來源還是這幾家公司貢獻的。

那這種集中，算不算泡沫

另外一個更重要的話題，是這種集中度，到底算不算泡沫？

我就讓AI幫我整理了一下歷史中集中度變化的情況。

美國股市一開始集中度就不低。1791 年，第一美國銀行一家就占整個股市的 85%。然后是鐵路時代，從 1840 到 1875 年，前 10 大公司里幾乎全是鐵路公司，鐵路股占整個紐交所交易量的 80%。往后市場越來越大，上市公司越來越多，集中度慢慢被稀釋，1929 年大崩盤之前，前 10 大公司只剩 16%。再往后，AT&T、通用汽車、IBM、通用電氣這一批公司慢慢頂起來，到 1964 年集中度又回到 32%。然后全球化來了、反壟斷也在加力，一路降，1993 年前后降到歷史最低，還是 16%。互聯網泡沫那波頂點是 27%，破裂之后回落，再到今天的 40%。

這條曲線連起來看，集中度高這件事，在美股歷史上更像是常態，不是異常。每次大的技術革命來的時候，市場都會往這個方向走一遍。

我又去詳細看了一下，覺得跟入門門檻有關系。

煉油時代，標準石油一家控制了美國 90% 以上的煉油市場。能做到這件事，是因為建煉油廠、鋪管道、整合運輸要花的錢太多，普通公司拿不出來。鐵路是一樣的邏輯。但同時期英國工業革命的棉紡織業，一臺蒸汽機加一個廠房就能開工，門檻低，幾百家小工廠都能進來，就沒出現壟斷巨頭。

AI 這次的入門門檻，在歷史上是最高的級別。七大科技巨頭一年合在一起花在數據中心、GPU 和電力上的錢接近 7000 億美元。市場上沒有第二批公司能說"我也來"，光是 GPU 采購清單就把所有人擋在外面了。

40% 這個集中度，更像是這次 AI 革命入門門檻太高的自然結果。

對比 2000 年互聯網泡沫

討論泡沫最多的，就是和 2000 年互聯網泡沫做對比。

我把兩次拉出來比了比，關鍵的幾個地方差挺多。

估值差距很大。2000 年那波，思科的市盈率一度到了 472 倍。整個科技板塊的估值建在"互聯網會改變一切"的預期上，公司本身賺的錢跟不上估值。今天英偉達的市盈率才 30 倍，比當時的思科低了一個數量級。更重要的是，英偉達數據中心這塊生意 2026 財年做到了 215 億美元，占整個公司營收的 90%。

錢花在哪里也不一樣。互聯網泡沫那會兒，公司燒的是廣告費、市場推廣、免費送用戶。今天七大科技巨頭這 7000 億，花在數據中心、電力合同、GPU 采購上，對應的是實物的算力，收入是真實跟著來的。

AI是絕對不能錯過的機會

對于之前的集中度怎么降下來的，我推斷是兩種情況，一方面頭部公司的估值會有些下降，另外一方面是更多新興企業出來，占據一席之地。

我是這么琢磨的，AI 這次是大級別的技術革命，往后幾年我自己投資收益里相當一部分，大概率會來自這條線上的布局。短期估值修一修是有可能的，中間承受一段回撤我也接受，但完整錯過這一輪帶來的長期回報，對我來說是更不能接受的事。

不過我還是會堅持我的原則，那些估值已經被炒到很高、主要靠"概念"撐股價的公司絕對不買。錢要押，就押在未來 AI 時代里能真正站住一席之地的那幾家身上。

這個絕對是不能錯過的事呀。