從“完全看不懂”到“全倉(cāng)殺入”，只用了5個(gè)月。清倉(cāng)神華，換倉(cāng)潮玩，這位中國(guó)巴菲特的新選擇，比想象中更值得玩味。

段永平出手了。這次不是茅臺(tái)，不是騰訊，而是一家潮玩公司。

5月7日，這位被稱(chēng)為“中國(guó)巴菲特”的投資人在社交平臺(tái)輕描淡寫(xiě)地發(fā)了一條帖：“我把我的神華都換成了泡泡瑪特。”

消息一出，泡泡瑪特盤(pán)中直線拉升，收盤(pán)漲3.77%，報(bào)162.2港元，總市值2175億港元。被他清倉(cāng)的中國(guó)神華同日下跌4.2%。

有意思的是，段永平對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度轉(zhuǎn)變來(lái)得又急又猛。

去年他還公開(kāi)表示“看不懂10年后公司會(huì)怎樣，不會(huì)碰”。

今年3月，在看到公司2025年財(cái)報(bào)后，他直言“很久沒(méi)有過(guò)這種興奮感了”，隨后撤回此前表態(tài)，開(kāi)始密集建倉(cāng)。從賣(mài)Put期權(quán)試探到真金白銀全倉(cāng)殺入，前后不過(guò)幾十天。

能讓段永平打破自己“看不懂不投”的原則，泡泡瑪特究竟有什么魔力？

01

告別神華：換成了賣(mài)Labubu的公司

清倉(cāng)中國(guó)神華是一個(gè)極其重要的信號(hào)。

中國(guó)神華幾乎是價(jià)值投資的代名詞，煤炭龍頭，現(xiàn)金流穩(wěn)定，分紅慷慨，過(guò)去數(shù)年給段永平帶來(lái)了豐厚回報(bào)。

他賣(mài)得很客氣：“神華是家很好的公司，我們的投資也獲得了很好的回報(bào)，在此謝過(guò)。將來(lái)有機(jī)會(huì)還會(huì)再回來(lái)。”

但他轉(zhuǎn)身買(mǎi)了什么？潮玩。

一家印煤的公司，換成了一家賣(mài)Labubu的公司。

這個(gè)跨度，比從可口可樂(lè)換到蘋(píng)果還要大。

段永平用腳投票表明，在他眼中泡泡瑪特未來(lái)的回報(bào)，已經(jīng)超過(guò)了神華的穩(wěn)定紅利和煤炭周期復(fù)蘇的空間。

02

營(yíng)收翻三番，海外大爆發(fā)

段永平自己說(shuō)得很坦誠(chéng)：“我以前見(jiàn)過(guò)很多風(fēng)靡一時(shí)的玩具，比如電子寵物、呼啦圈、魔方，一開(kāi)始直覺(jué)覺(jué)得泡泡瑪特有點(diǎn)像那些東西。”但2025年的年報(bào)徹底改寫(xiě)了這個(gè)劇本。

數(shù)據(jù)來(lái)源（下同）：泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)

371億營(yíng)收、130億利潤(rùn)，毛利率從66.8%提升到72.1%。這不是一家成長(zhǎng)中的潮玩公司，這是一臺(tái)印鈔機(jī)。

更驚人的是海外：美洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)748%，歐洲及其他地區(qū)增長(zhǎng)506%。全球門(mén)店630家，其中海外門(mén)店185家。

如果你五年前說(shuō)中國(guó)潮玩品牌能去紐約第五大道開(kāi)店，在全球賣(mài)出上億只IP玩具，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為你在做夢(mèng)。但泡泡瑪特真的做到了，而且速度極快。

03

他賭的不是IP，是王寧

段永平投泡泡瑪特，最諷刺的地方也在這里。他從“看不懂”到“看懂”，破局點(diǎn)恰恰是他自己。

他說(shuō)得很直白：“我理解王寧不是因?yàn)槲业耐顿Y，而是因?yàn)槲以?jīng)是個(gè)‘企業(yè)家’，我能看懂他有多厲害。

他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個(gè)復(fù)利是嚇人的。”

段永平自己有最成功的跨界經(jīng)歷。他是小霸王和步步高的創(chuàng)始人、OPPO和vivo的幕后推手，一個(gè)從電子游戲機(jī)、電話機(jī)、學(xué)習(xí)機(jī)起家，最終做出全球頂尖科技品牌的企業(yè)家。

他比大多數(shù)投資人更清楚，把一個(gè)看似普通的消費(fèi)品做成全球品牌需要什么。

從這個(gè)角度看，段永平投的不是任何單一IP，而是王寧本人。

邏輯很扎實(shí)：只要王寧還在，以他的商業(yè)直覺(jué)和管理能力，他就能源源不斷迭代新IP、孵化新品類(lèi)、開(kāi)拓新市場(chǎng)。

外界最大的擔(dān)憂是公司過(guò)度依賴單一IP。LABUBU 2025年單IP收入141.6億元，一旦熱度退潮怎么辦？

這種擔(dān)憂忽略了一個(gè)事實(shí)：泡泡瑪特已經(jīng)建立了系統(tǒng)化的IP孵化能力。2025年，公司有6個(gè)IP營(yíng)收突破20億元，17個(gè)IP過(guò)億。

品類(lèi)也在變，毛絨產(chǎn)品首次超越手辦，全年賣(mài)了187.1億元，同比增長(zhǎng)560%，占公司總收入的一半以上。

從盲盒到毛絨、從IP到家電、從樂(lè)園到飾品，泡泡瑪特要講的故事，不是“下一個(gè)盲盒”，而是“全球IP商業(yè)化平臺(tái)”。4月底，LABUBU系列冰箱全球限量發(fā)售999臺(tái)，售價(jià)5999元，當(dāng)晚秒售罄。

二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)超50%，原價(jià)買(mǎi)到的轉(zhuǎn)手就能賺一千多。一款冰箱賣(mài)到這個(gè)份上，說(shuō)明IP的覆蓋面已經(jīng)不是傳統(tǒng)潮玩所能定義的范圍了。

04

潮玩帝國(guó)能走多遠(yuǎn)？

段永平的入場(chǎng)時(shí)機(jī)也堪稱(chēng)精妙。3月25日財(cái)報(bào)發(fā)布后，泡泡瑪特股價(jià)一天暴跌22.5%，最低跌到140.1港元。市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)“好得不像真的”，擔(dān)心高增長(zhǎng)不可持續(xù)。

段永平?jīng)]有追高，而是等到市場(chǎng)恐慌砸出低點(diǎn)后，通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)試探性低吸，股價(jià)企穩(wěn)后全倉(cāng)換入。這個(gè)操作讓人想起2002年他投網(wǎng)易的經(jīng)典案例。

畢馬威數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)825億元，同比增長(zhǎng)40.5%，預(yù)計(jì)2030年突破2133億元。潮玩本質(zhì)上是“情緒消費(fèi)”的生意。

Z世代愿意為一個(gè)IP投入真金白銀，不是因?yàn)楫a(chǎn)品功能，而是因?yàn)樗峁┝饲楦羞B接。LABUBU的爆紅背后，是全球年輕人對(duì)“治愈系”內(nèi)容的需求井噴。

但這個(gè)邏輯成立的前提是潮玩行業(yè)本身有持續(xù)性。段永平的判斷很簡(jiǎn)單：“只要潮玩行業(yè)有持續(xù)性，泡泡瑪特就是非常好的生意。”

然而風(fēng)險(xiǎn)也很實(shí)在。最大的風(fēng)險(xiǎn)不是IP生命周期問(wèn)題，而是過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的組織失控。

王寧在接受采訪時(shí)已坦承，公司2025年的組織管理僅給自己打70分，員工規(guī)模突破萬(wàn)人后，管理體系面臨前所未有的考驗(yàn)。

段永平自己也說(shuō)過(guò)，類(lèi)似的消費(fèi)現(xiàn)象在歷史上出現(xiàn)過(guò)多次，去得快來(lái)得快。泡泡瑪特能不能從“現(xiàn)象級(jí)熱潮”變成“持續(xù)性的IP變現(xiàn)機(jī)器”，需要時(shí)間驗(yàn)證。

關(guān)鍵窗口在2026年。海外市場(chǎng)能不能延續(xù)高增速？IP矩陣能不能培育出更多十億級(jí)新勢(shì)力？組織管理體系能不能跟上擴(kuò)張節(jié)奏？

這些問(wèn)題決定段永平這筆投資到底是一出經(jīng)典抄底，還是一個(gè)意氣用事的豪賭。

如果王寧真能接過(guò)段永平口中的“企業(yè)家”衣缽，把泡泡瑪特從潮流現(xiàn)象做成百年品牌，這筆投資可能就是段永平在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之后，對(duì)新一代文化消費(fèi)的又一個(gè)經(jīng)典投票。

注：本文內(nèi)容基于公開(kāi)信息整理分析，不構(gòu)成投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

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