斑馬消費 楊偉

白酒行業仍處在深度結構性調整階段，過往依賴產能擴張和渠道鋪貨驅動的增長模式正逐步出清，轉向以“質量優先”為核心的理性發展階段。

在此背景下，水井坊2025年報及2026年一季報，清晰呈現出公司在本輪周期中的管理路徑。2025年受外部市場環境與內部主動調整的疊加影響，公司全年頂壓前行、逐步筑底。進入2026年，公司營收、利潤、現金流等關鍵業績指標同步環比向好，階段性企穩的信號逐步確立。

水井坊一系列的主動管理動作，并非被動應對行業周期，而是目標明確、節奏可控的戰略選擇。在階段性放緩規模增長的同時，優先修復渠道生態、優化經營結構、夯實長期能力建設。隨著調整成效逐步釋放，公司正在邁入穩步改善的修復通道。

強化主動管理，應對行業周期壓力

2025年，商務、宴席等白酒行業的核心消費場景恢復節奏偏緩，行業庫存仍在消化周期。

國家統計局數據顯示，2025年全國規模以上白酒企業產量354.9萬千升，同比下滑12.1%。在本輪調整中，次高端賽道階段性承壓顯著，水井坊（600779.SH）的經營表現也不可避免受到影響。2025年，公司實現營收30.38億元，歸母凈利潤4.06億元，扣非凈利潤3.95億元。

面對渠道庫存仍處高位、動銷放緩的行業共性問題，水井坊把維護渠道健康和終端價格體系置于優先位置。通過階段性調控發貨節奏，協同經銷商消化存量，同時動態優化銷售目標，緩解渠道資金周轉壓力。

針對核心單品，公司采取了更具針對性的差異化打法。井18落地“合伙人”機制及“三不兩限一托底”政策，強化渠道協同；第一坊堅持“輕庫存、重動銷”思路，將資源重點投向終端動銷與核心消費群體培育。

在市場秩序的管理上，水井坊同樣保持克制與理性，實施“停、管、收”策略。就短期而言，難免影響營收規模，但長遠來看，則有助于修復渠道信心與價格體系穩定性。

核心指標邊際修復，企穩拐點逐步確認

隨著水井坊主動管理舉措的逐步落地，經營改善已開始體現于關鍵財務指標，并呈現出顯著的環比修復趨勢。

據財報顯示，自2025年Q3以來，水井坊的收入與利潤端均呈逐季降幅收窄態勢。收入端，2025年Q4及2026年Q1分別較前一季度降幅收窄約7個百分點和37個百分點；利潤端，收窄幅度分別達到12個百分點和53個百分點，連續性的修復態勢，正是企業內部經營調整落地、基本面筑底的直觀信號。

結合2026年一季度的最新數據來看，水井坊實現營收8.16億元，環比增長18.%；歸母凈利潤1.71億元，環比增幅達到114.13%，凈利率較2025年全年上升7.6個百分點。同時，公司經營性現金流凈額7021萬元，由負轉正；銷售費用同比減少25.68%，管理費用率環比下降7個百分點，資源利用效率顯著提升。

白酒行業分析師蔡學飛認為，水井坊延續“以質為先”的策略方向，從結果看，前期調整已開始在利潤率、現金流及費用結構上體現成效，經營基本面呈現階段性企穩特征。盡管收入端仍然承壓，但2026年一季度關鍵指標的同步改善，釋放出邊際修復信號。

長期能力建設，深化品牌、產品與渠道協同

即便身處調整周期，水井坊也并未縮減長期戰略投入，而是繼續從品牌、產品、渠道、經營管理等多維度夯實發展底盤。

品牌層面，公司持續深化水井坊+第一坊的雙品牌發展布局，主品牌深耕次高端核心價格帶，以“國保美酒”品質，圍繞“走心”場景進行系統化布局；第一坊錨定高端市場，依托“中國白酒第一坊”稀缺資產，打造博物館級高端產品和收藏級體驗。

產品層面，報告期內，水井坊重點推出“第一坊·晶獅”“水井坊·井18”及“臻釀大師”等產品。其中，第一坊·晶獅以十年以上老酒為基底，憑借權威年份認證，發力真實年份酒賽道；井18通過酒體升級與“雙國保”工藝，快速切入宴席與關系型消費場景，進一步夯實次高端核心單品地位；臻釀大師、清漾29°則聚焦新零售、低度輕社交場景，持續拓寬市場邊界。

渠道層面，水井坊繼續推行精細化運營：聚焦核心終端，通過專項資源投入與服務賦能，將其打造為消費者培育的核心陣地；加速布局即時零售，與歪馬、京東酒世界、酒小二等十余家酒類即時平臺達成合作，實現即時零售業務三位數增長。同時牽手山姆、盒馬等連鎖商超，打通線上線下融合渠道，提升消費觸達效率。

經營管理方面，水井坊推行一城一策策略，將資源向高回報核心市場傾斜，促進整體運營效率持續提升。

行業周期雖無法回避，但企業的應對方式，卻決定了其在行業回暖期的修復速度與質量。而水井坊的選擇是，先把基礎打穩，堅持長期主義推動高質量可續發展。正如酒水行業研究者歐陽千里所言，水井坊正在轉向更強調節奏控制與渠道健康的“運營型增長”。一季度核心業績指標的回暖，疊加企業自身的主動管理舉措將逐步顯現，后續修復空間有望進一步打開。