2026年5月6日，二手車交易平臺(tái)淘車車母公司Yusheng Holdings Limited向港交所遞交招股書(shū)，擬登陸港股主板，花旗擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

這家2018年由易鑫集團(tuán)孵化的企業(yè)，如今頂著“中國(guó)二手車交易規(guī)模第一”的頭銜，背后卻藏著三年累計(jì)虧損近22億元、資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)259.5%的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)。此次IPO既是其尋求資本“輸血”的關(guān)鍵一步，也將其“規(guī)模越擴(kuò)、虧損越大、負(fù)債越高”的經(jīng)營(yíng)困境徹底暴露在資本市場(chǎng)聚光燈下。

營(yíng)收增長(zhǎng)，持續(xù)虧損

號(hào)稱“中國(guó)最大的二手車交易平臺(tái)”，招股書(shū)顯示，淘車車2025年平臺(tái)交易量突破19萬(wàn)輛，商品交易總額（GMV）達(dá)155億元，以3.8%的市場(chǎng)份額位居國(guó)內(nèi)二手車交易平臺(tái)首位，小幅領(lǐng)先第二名3.7%的份額。

線下布局更是凸顯“行業(yè)第一”的定位，截至2025年末，淘車車擁有62家線下銷售中心、9294個(gè)指定展示位，兩項(xiàng)規(guī)模均為全國(guó)第一；線上端全渠道月活躍用戶（MAU）突破1300萬(wàn)，形成“線上獲客+線下履約”的閉環(huán)網(wǎng)絡(luò)。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，淘車車近年?duì)I收保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.28億元、54.7億元、66.62億元，兩年增幅超50%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，二手車零售為核心收入來(lái)源，2025年貢獻(xiàn)43.55億元收入，占比65.4%；車輛批發(fā)、平臺(tái)服務(wù)分別收入11.94億元、11.13億元，占比17.9%、16.7%。

與營(yíng)收增長(zhǎng)形成尖銳對(duì)立的，是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2023-2025年，淘車車凈虧損分別為6.95億元、5.73億元、9.16億元，三年累計(jì)虧損達(dá)21.84億元，2025年虧損額同比大幅增長(zhǎng)59.8%，創(chuàng)下近年新高。

毛利率持續(xù)低位徘徊，成為盈利難以改善的核心癥結(jié)。2023-2025年，公司整體毛利率僅為9.4%、10.8%、10.2%，遠(yuǎn)低于行業(yè)成熟盈利水平。分業(yè)務(wù)看，二手車零售業(yè)務(wù)毛利率從2023年的6.6%微升至2025年的7.1%，仍處低位；車輛批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率2023年為-4.0%，2025年勉強(qiáng)回升至4.1%，長(zhǎng)期處于虧損或微利狀態(tài)；唯一高毛利的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率從2023年的39.8%持續(xù)下滑至28.8%，受獲客成本上升、線索競(jìng)爭(zhēng)加劇影響明顯。

比虧損更嚴(yán)峻的，是失控的負(fù)債水平與流動(dòng)性危機(jī)。截至2025年末，淘車車總資產(chǎn)27.1億元，總負(fù)債卻高達(dá)70.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率飆升至259.5%，陷入嚴(yán)重資不抵債困境。同期流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)52.05億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.35億元，短期償債壓力巨大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加劇。

存貨占用資金進(jìn)一步加劇資金緊張，2025年末存貨余額8.82億元，占總資產(chǎn)比重超32%，二手車價(jià)格波動(dòng)快、變現(xiàn)周期長(zhǎng)的特性，導(dǎo)致存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與資金占用風(fēng)險(xiǎn)雙重疊加。高負(fù)債、低現(xiàn)金、高存貨的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司經(jīng)營(yíng)高度依賴外部融資，一旦融資渠道收緊，資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。

規(guī)模擴(kuò)張，五輪融資超40億

淘車車的發(fā)展始終圍繞“規(guī)模擴(kuò)張”核心邏輯。2018年6月，其從易鑫集團(tuán)內(nèi)部二手車業(yè)務(wù)板塊分拆獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，初期依托易鑫資源快速起步。2021年后進(jìn)入激進(jìn)擴(kuò)張期，一方面大規(guī)模鋪設(shè)線下銷售中心與展示位，從一二線城市向三四線城市下沉；另一方面發(fā)力線上新媒體渠道，通過(guò)品牌營(yíng)銷、明星代言（相聲演員孫越為品牌推薦官）提升曝光度，同時(shí)布局中東、非洲海外市場(chǎng)，迪拜、尼日利亞設(shè)立銷售中心，試圖復(fù)制國(guó)內(nèi)模式。

不僅如此，自成立以來(lái)，淘車車備受資本青睞，累計(jì)完成五輪融資，合計(jì)募資超40億元。股東陣容豪華，易鑫集團(tuán)為第一大股東，騰訊持股17.49%，京東、陽(yáng)明基金等均為重要投資方，2026年2月D輪融資后，公司投后估值達(dá)10.02億美元。

頻繁融資背后，是持續(xù)的資金需求。2025年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為3511.5萬(wàn)元，較2024年的8777.0萬(wàn)元下滑約60%，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-5.70億元；同時(shí)，投資活動(dòng)凈流出1545.1萬(wàn)元，僅依賴融資活動(dòng)1.38億元的現(xiàn)金流入來(lái)支撐基本運(yùn)營(yíng)。

不難看出，公司靠融資維持運(yùn)營(yíng)的特征明顯。此次沖刺港股IPO，核心目的仍是“補(bǔ)血”，募資計(jì)劃用于線下網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)、品牌推廣及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

但在持續(xù)虧損、高負(fù)債的背景下，資本市場(chǎng)能否認(rèn)可其估值、IPO能否順利發(fā)行，仍存在極大不確定性；即便成功上市，若無(wú)法扭轉(zhuǎn)盈利頹勢(shì)，后續(xù)股價(jià)承壓、再融資困難的風(fēng)險(xiǎn)也將顯著上升。

股權(quán)與投票權(quán)層面，姜東直接及間接行使淘車車約23.61%的投票權(quán)，同時(shí)獲得大股東易鑫集團(tuán)60%投票權(quán)的委托，合計(jì)掌控超80%的投票權(quán)，形成“一股獨(dú)大”的治理結(jié)構(gòu)。

賽道分散、競(jìng)爭(zhēng)白熱化

國(guó)內(nèi)二手車行業(yè)呈現(xiàn)“萬(wàn)億規(guī)模、極度分散”的格局，前五大平臺(tái)合計(jì)市場(chǎng)份額僅14.5%，即便淘車車以3.8%的份額位居第一，龍頭優(yōu)勢(shì)也極其微弱。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，除了同行平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，還有線下二手車商、4S店等多重玩家分流客戶，導(dǎo)致獲客成本持續(xù)攀升。同時(shí)，二手車非標(biāo)屬性強(qiáng)、定價(jià)混亂、車況不透明等痛點(diǎn)長(zhǎng)期未解決，消費(fèi)者信任度低，制約行業(yè)整體盈利空間，淘車車低毛利的現(xiàn)狀正是行業(yè)痛點(diǎn)的集中體現(xiàn)。

不僅如此，淘車車面臨多起合規(guī)與法律糾紛，直接影響品牌與經(jīng)營(yíng)。最核心的是與阿里巴巴的商標(biāo)侵權(quán)訴訟，因使用“淘車”“taoche.com”等標(biāo)識(shí)，被阿里索賠1000萬(wàn)元，要求停止使用相關(guān)標(biāo)識(shí)并發(fā)布澄清聲明。目前一審判決已作出，法院判令淘車車支付450萬(wàn)元損害賠償及合理執(zhí)行費(fèi)用，并駁回阿里要求刊登澄清聲明的請(qǐng)求。而淘車車已于2026年4月8日提起上訴。

線下資產(chǎn)存在合規(guī)瑕疵，截至招股書(shū)披露日，41處銷售中心存在產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，包括26處無(wú)產(chǎn)權(quán)證、16處用途與規(guī)劃不符、10處未獲集體用地授權(quán)，面臨被處罰或搬遷風(fēng)險(xiǎn)。此外，關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)突出，2025年前五大客戶收入占比22.5%，其中最大客戶為股東易鑫集團(tuán)，占比15.3%，交易定價(jià)公允性存疑，可能損害中小股東利益。

成本失控是虧損擴(kuò)大的核心推手，線下租金、人員薪酬、線上廣告投放、技術(shù)研發(fā)等剛性支出持續(xù)增加，而低毛利業(yè)務(wù)難以覆蓋成本。2025年，淘車車實(shí)現(xiàn)毛利6.79億元，但僅銷售及營(yíng)銷開(kāi)支一項(xiàng)就高達(dá)6.67億元，幾乎吃光全部毛利。2023年和2024年，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支也均超過(guò)當(dāng)年的毛利。

有數(shù)據(jù)顯示，2025年平均獲客成本已攀升至6200元，單筆交易平均利潤(rùn)僅為1500元左右。淘車車也坦言：“倘若流量的增長(zhǎng)未能轉(zhuǎn)化為轉(zhuǎn)化率的提升，獲客成本可能上升，進(jìn)而對(duì)盈利能力造成不利影響。”

存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)顯著，二手車價(jià)格受新車降價(jià)、市場(chǎng)供需波動(dòng)影響大，2025年末近9億元存貨，占總資產(chǎn)比重超32%，若市場(chǎng)下行，將面臨大額跌價(jià)計(jì)提，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。

海外擴(kuò)張不及預(yù)期，2025年海外收入占比僅5.9%，且受地緣政治影響明顯。伊朗沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，迪拜銷售中心交易量下滑、物流成本上漲，中東市場(chǎng)拓展受阻。海外業(yè)務(wù)持續(xù)投入?yún)s難見(jiàn)回報(bào)，反而加重資金壓力，成為新的虧損點(diǎn)。

淘車車的IPO之路，是國(guó)內(nèi)二手車行業(yè)“規(guī)模至上”發(fā)展模式的縮影。頂著“行業(yè)第一”的光環(huán)，卻深陷連年虧損、259%負(fù)債率的泥潭，戰(zhàn)略擴(kuò)張與盈利失衡、資本輸血與負(fù)債高企、集權(quán)治理與風(fēng)險(xiǎn)集中的矛盾愈發(fā)突出。

此次IPO若成功，短期內(nèi)或能緩解資金壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，若無(wú)法解決低毛利、高成本、高負(fù)債的核心問(wèn)題，難以擺脫“流血擴(kuò)張”的困境；若IPO受阻，資金鏈斷裂、經(jīng)營(yíng)難以為繼的風(fēng)險(xiǎn)將急劇上升。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，淘車車的投資價(jià)值，本質(zhì)上是一場(chǎng)“賭未來(lái)盈利反轉(zhuǎn)”的博弈，而當(dāng)前來(lái)看，這場(chǎng)博弈的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于機(jī)遇。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）