5月6日，京東資產交易平臺上，王忠磊名下持有的190萬股ST華誼無限售流通股再度落槌。競得方依舊是珠海橫琴天晟股權投資合伙企業（有限合伙），成交價370.87萬元，折合每股約1.952元，略高于當日收盤價1.95元。

就在前一天，這家中信旗下的股權投資平臺才以358.26萬元拍下王忠磊持有的180萬股，折合每股約1.99元，較4月30日二級市場收盤價1.82元溢價超過9%。

橫琴天晟已通過司法拍賣合計拿下ST華誼370萬股，令市場側目。而這可能僅僅是個開始——根據拍賣安排，王忠磊名下另有760萬股（約占總股本的0.27%）于5月6日至9日分四筆陸續上拍。若橫琴天晟延續當前掃貨節奏，中信系資本將在這家資不抵債的昔日影視龍頭中積累起一個不容忽視的持股體量。

5月6日收盤，ST華誼漲超7%，報1.95元/股。

圖片來源：同花順

連續溢價成交

這筆司法拍賣源于兩起獨立案件。因華誼兄弟公司無力償還1140.5萬元廣告合同債務，債權人北京泰睿飛克科技有限公司以“不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力”為由，向法院申請對華誼兄弟進行重整。2026年4月23日，浙江省金華市中級人民法院裁定啟動預重整程序。此外，因王忠磊個人債務糾紛，其所持1130萬股公司股票被江蘇省蘇州市中級人民法院司法拍賣，分六筆在京東資產交易平臺掛出。

5月4日開拍、5月5日落槌的首輪拍賣，是本次股權處置的首場交易。180萬股起拍價240.66萬元，折合每股1.337元。開拍后競價氛圍急速升溫，多次出現截拍前10秒內的突擊出價。80輪叫價、56次延時后，橫琴天晟以358.26萬元競得，折合每股成本1.99元。

5月6日，橫琴天晟再度出手。190萬股成交價370.87萬元，折合每股成本約1.952元，同樣高于二級市場價格。連續溢價競得，釋放明確信號：戰略建倉、有備而來。

公開資料顯示，珠海橫琴天晟股權投資合伙企業（有限合伙）背靠中信系資本，在困境企業重整領域素有布局。在ST華誼4月23日啟動預重整的時間窗口，中信系資金以法拍為通道吸納籌碼，市場自然將其解讀為押注重整前景的早期信號。

從“中國影視第一股”到資不抵債

2009年10月30日，華誼兄弟登陸深交所創業板，成為國內首家影視娛樂上市公司。上市首日收盤報70.81元/股（盤中最高達91.8元/股），公司多位明星股東一日晉升億萬富豪；2015年巔峰時期市值突破900億元。此后數年，公司構建起覆蓋電影制作、院線發行、藝人經紀、IP開發的全產業鏈，王忠軍一度公開表示要“對標迪士尼”。

2014年，為解決業務單一化問題，華誼兄弟提出“去電影化”戰略。但公司選擇的路徑不是培育新的內容力量，而是大舉進軍與影視主業相去甚遠的文旅地產。鄭州、蘇州、海口、長沙……實景娛樂項目在全國鋪開，僅鄭州電影小鎮一地的總投資就預計高達45億元。影視公司本是輕資產的內容生產機構，文旅地產卻是重資產、長周期、高運營門檻的生意。大量實景娛樂項目從落地之初就陷入虧損，不但未能成為“現金牛”，反而化作吞噬現金流的沉重包袱。

此外，資本運作上的冒進直接觸動了財務底盤。為短期綁定明星與導演資源，公司于2015年以天價收購東陽浩瀚、東陽美拉等明星工作室，簽下高額業績對賭協議。短期看似鎖住了核心人才，實則提前透支了未來利潤。對賭期內，業績承諾無法完成，巨額商譽減值逐年計提。2018年，公司出現上市以來首次虧損；2019年虧損規模進一步擴大，虧損額近40億元。

內容生產能力的流失，也在一定程度上動搖了公司安身立命之本。隨著馮小剛創作影響力減弱，公司未能有效培育新生代導演梯隊。當互聯網平臺和短視頻內容重塑行業格局，公司昔日依托院線發行構建的護城河已不復存在。

上述危機體現在財務上則是連續八年的虧損。自2018年至2025年，華誼兄弟連續八年虧損，累計虧損超80億元。2025年全年營收僅3.10億元，同比下滑33.43%。2026年一季度，營收同比再跌40.88%，降至6262萬元；歸母凈資產轉負，至-1146萬元，陷入資不抵債狀態。34個銀行賬戶遭凍結，逾期債務超5600萬元，資產負債率高達98.03%（2026年一季度末）。4月30日，因連續三個會計年度扣非凈利潤為負且審計提示持續經營重大不確定性，公司股票正式更名為“ST華誼”。

實控人王忠軍、王忠磊所持股份早已全部司法凍結，合計僅占總股本的8.26%。曾經身家百億的影視大佬，如今因一筆1140萬元的債務，所持股份就被司法拍賣；數年間，二人多次被法院下達限制消費令。

法拍股緣何有溢價？

回到困境公司價值重估的本源，溢價本身就蘊含著一組更為復雜的專業邏輯。博雅春芽投資董事長趙偉棟對中國證券報記者表示，ST華誼某種程度上是文化傳媒行業首家嘗試通過化債重整模式來解決主業萎縮、增長乏力等歷史問題的公司。若真能通過市場化、法治化的方式將此種模式跑通，將為行業內同類困境企業探索出一條擺脫困境的可行路徑。

溢價法拍背后，是三重底層邏輯的疊加。

第一重，是經典的困境反轉型投資。司法重整不同于破產清算，其目標恰恰是挽救企業、恢復持續盈利能力。一旦重整成功引入產業投資人，通過債務豁免和歷史包袱出清，公司財務狀況可在短期內發生質變。中信旗下橫琴天晟此次拍下370萬股，或是基于這樣的困境反轉和破產重整預期。

在趙偉棟看來，ST華誼過往的作品積淀、行業口碑及隱形文化資產具備稀缺性，這種價值低估、超跌反彈與重整預期的疊加，為資金提供了用市場化方式進行風險定價的可能性。

第二重，涉及潛在的控制權博弈。當前，王忠軍、王忠磊合計持股已降至8.26%，若后續全部拍賣落地，將進一步降至7.86%。公司已在公告中坦承，“可能存在控制權不穩定的風險”。預重整期間，實控人持股被司法拍賣持續稀釋，客觀上為具有產業背景的戰略資本入局打開了窗口。

第三重，源于司法拍賣工具本身的特性。司法拍賣所得股份為“干凈”的無限售流通股，不受質押、凍結限制，不僅交易數量明確，且僅存在六個月的鎖定期。對于機構而言，通過二級市場競價方式吸籌，不僅受ST個股單日買入額度限制、推高持倉成本，還極易觸碰合規紅線。相比之下，司法拍賣在法律框架內、由人民法院主導公開進行，機構可在所有環節均具可追溯性的“干凈交易”中，一次性獲取足額籌碼；其付出的溢價，本質上是對司法效率與流動性的合理對價。

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