在周期寒冬的暗夜里掙扎兩年有余，人們似乎還很難從大全能源（688303）身上看到黎明破曉前那道光。

作為全球多晶硅出貨CR5成員，貨幣資金儲備雄厚、超低負債率的行業(yè)“優(yōu)等生”，如今大全能源也是如牛負重，步伐沉重。

因主動調(diào)整經(jīng)營策略，下調(diào)產(chǎn)能利用率至40.54%，避免了存貨跌價損失，大全能源交出的2025年業(yè)績答卷還算不錯。當年實現(xiàn)營收48.39億元，同比下降34.71%；歸母凈虧損11.29億元，同比減虧58.46%；扣非凈虧損11.53億元，同比減虧56.18%。

其中，2025年Q4業(yè)績堪稱亮眼，當季實現(xiàn)營收15.96億元，同比上升13.51%；單季度歸母凈虧損5597.32萬元，扣非后凈虧損5928.22萬元，同比減虧幅度分別達到96.54%和95.94%。

若按照這個減虧勢頭，不出意外的話，大全能源很可能會在今年Q1或Q2實現(xiàn)扭虧為盈。然而，不出意外的話，還是出了意外。受硅料價格破位下行拖累，大全能源交出了堪稱“雷人”的業(yè)績答卷，業(yè)內(nèi)看著都感覺蒙圈。

無疑，這是一份很差的業(yè)績。一季報顯示，大全能源當季僅實現(xiàn)營收1.9億元。這個營收成績單在整理的71家上市公司中排名第57位，僅比億晶光電、澤潤新能高那么一丟丟，還不如明冠新材1.97億元營收高。

堂堂多晶硅Top5成員，單季營收不足2億元，不單在行業(yè)內(nèi)排名墊后，也創(chuàng)出了該公司單季營收最低紀錄。

尤為令人看不懂的是，雖然營收規(guī)模是“地板級”的，凈虧損額卻是“天花板級”的。季報顯示，大全能源當季歸母虧損8.0億元，扣非后凈虧損8.13億元，這占2025年全年凈虧11.29億元的70%以上。

大全能源Q1凈虧損是營收的4倍，固然有硅料價格下跌的因素，但并不是全部。據(jù)觀察，其2026年Q1多晶硅單位銷售價格41.27元/公斤，這要比上年同期的31.77元/公斤高出29.9%。

之所以賣的越少，虧得更多了，在于單位成本、單位現(xiàn)金成本都較上年同期有明顯上升。這兩個指標分別為88.91元/公斤和41.62元/公斤，而2025年Q1為53.08元/公斤和36.82元/公斤。

同時，大全能源Q1出貨也明顯放緩，存貨跌價損失在擴大。其Q1實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量4.34萬噸，同比增加74.9%，但多晶硅銷量僅為0.45萬噸，同比下降84.0%。大全能源期末做了6.8億元的存貨計提跌價準備。

從多晶硅單位成本、單位現(xiàn)金成本同比明顯上升看，降低產(chǎn)能利用率明顯是一把“雙刃劍”，它可以規(guī)避存貨跌價的風險，但也沉沒了大量的員工開銷、設備折舊成本，導致單位生產(chǎn)成本的飆升。

在2026年Q1業(yè)績大虧的同時，市場上又傳來對大全能源不太友好的信息。5月7日晚間，廣期所公告稱，暫停“大全”牌多晶硅期貨注冊品牌資格。

據(jù)2025年12月5日的廣期所多晶硅期貨注冊品牌名錄，已在廣期所注冊的多晶硅期貨品牌有11個，囊括了幾乎所有主流的多晶硅企業(yè)。排序為1的是“永祥”品牌，排序為2的是“大全”品牌，其他品牌還有“新特能源”、“MENGTE蒙特”、“麗豪”、“亞硅”、“戈恩斯”、“其亞集團”、“晶諾”、“東方希望”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在廣期貨注冊多晶硅期貨品牌，是對外傳遞品牌符號、品牌實力的表現(xiàn)形式，也是對外進行商務交流合作的一個窗口。

基于這樣的認知，廣期所突然宣布暫停“大全”品牌的多晶硅期貨注冊，無形中也會對“大全”品牌形象形成沖擊。至于暫停“大全”多晶硅期貨品牌的原因，廣期所對外回應稱，系交易所開展正常的品牌管理。

目前，大全能源方面未就此事予以置評。

大全能源2025年虧損、2026年Q1續(xù)虧，是光伏周期寒冬里龍頭企業(yè)身陷困境的一個縮影。在產(chǎn)業(yè)調(diào)整無差別的沖擊下，行業(yè)內(nèi)的“優(yōu)等生”也難免走上業(yè)績下坡路。

作為市場上主要的多晶硅供應商，大全能源在行業(yè)高景氣周期時創(chuàng)造了耀眼的業(yè)績，斬獲了多家龍頭硅片廠、電池片廠和光伏組件廠的多晶硅采購大單。

自2022年10月中旬以來，大全能源6次披露了簽訂涉及多晶硅銷售的重大合同，按照當時多晶硅致密料均價30.3萬元/噸（含稅）測算，這些合同交易金額合計超3000億元。

憑借長單傍身，以及2022-2023年業(yè)績高增長，于2021年7月登陸科創(chuàng)板的大全能源一路開掛式上漲，市值一度接近2000億元關口。

但伴隨著光伏擴產(chǎn)潮的到來，繼而發(fā)生的嚴重的供需錯配，多晶硅料自33萬元/噸跌至5萬元/噸，大全能源的業(yè)績也開始急轉(zhuǎn)直下，公司市值也隨著股價大跌而蒸發(fā)。

大全能源最新市值在500億元左右，距巔峰時的1961.76億元跌超1400億元。

大全能源2025年全年實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量12.37萬噸，銷量12.67萬噸。公司預計2026年全年產(chǎn)量為140,000-170,000噸，其中二季度產(chǎn)量為35,000-40,000噸。

大全能源客戶比較集中，公司前五大客戶銷售占比達70.76%。同時，大全能源2022、2023年分別實現(xiàn)凈利191.21億元、57.63億元，賺到了大錢，擁有深厚的貨幣資金儲備。

大全能源表示，截至2025年末，公司持有貨幣資金45.3億元、定期存款70.3億元、可轉(zhuǎn)讓大額存單7.2億元、銀行承兌匯票9.5億元，合計資金儲備合計約132.3億元。公司資產(chǎn)負債率保持在8.62%的極低水平，且無任何有息負債，這一穩(wěn)健的財務結構，為公司抵御行業(yè)長期寒冬和未來戰(zhàn)略布局儲備了殷實的資金彈藥。