這兩天，劑泰科技在港交所上市這個(gè)話題備受關(guān)注和熱議。

據(jù)多家媒體報(bào)道，AI制藥公司劑泰科技在香港的新股認(rèn)購(gòu)截止了。投資者借錢（也就是“孖展”）搶著認(rèn)購(gòu)，總金額超過(guò)了5439億港元。而公司這次公開募集的資金只有1.06億港元，算下來(lái)，超額認(rèn)購(gòu)了5130倍。

預(yù)計(jì)5月13日，這家公司就會(huì)正式在港交所上市。

這個(gè)數(shù)據(jù)放在港股市場(chǎng)是什么概念？上一個(gè)超過(guò)5000倍超額認(rèn)購(gòu)的IPO，還是2023年的某只地產(chǎn)概念股。而劑泰科技是一家成立僅六年的AI制藥公司，2025年?duì)I收才剛突破1億元。

資本市場(chǎng)的眼睛里，劑泰科技到底裝著什么？

01

“博士天團(tuán)”與115億港元的身價(jià)

來(lái)認(rèn)識(shí)一下這家公司。

公開查詢顯示，劑泰科技成立于2020年，三位創(chuàng)始人都有MIT背景：賴才達(dá)博士、美國(guó)國(guó)家工程院院士陳紅敏博士、王文首博士后。

賴才達(dá)此前曾在麥肯錫和另一家AI制藥公司工作，最終選擇從藥物遞送這個(gè)痛點(diǎn)切入。公司早期在杭州成立，后遷至北京，現(xiàn)注冊(cè)資本9512.8萬(wàn)元，法定代表人為賴才達(dá)。

根據(jù)招股書披露的持股結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人賴才達(dá)通過(guò)ScientiaHKLimited持股12.75%，陳紅敏持股7.03%，王文首持股3.67%，三人為一致行動(dòng)人，連同控制的持股平臺(tái)合計(jì)持股30.67%，是單一最大股東。

老股東陣容也非常豪華：中金公司通過(guò)兩個(gè)主體合計(jì)持股11.43%，紅杉合計(jì)持股6.89%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開查詢

成立六年，公司先后完成天使輪至D輪多輪融資，累計(jì)融資超過(guò)3億美元，投后估值10.49億美元。

這次IPO發(fā)售價(jià)每股10.50港元，全球發(fā)售約2.01億股H股，募資總額約21.1億港元。按發(fā)行價(jià)計(jì)算，市值約120億港元。上市后預(yù)計(jì)總股本約11億股，發(fā)行攤薄比例約18%。

更重要的是基石投資者陣容。18家機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)1.48億美元，占發(fā)售總量約55%。

名單上排在前面的名字是：貝萊德5000萬(wàn)美元領(lǐng)銜，UBS、未來(lái)資產(chǎn)、歐力士四大國(guó)際資本站臺(tái)；Deerfield、RTW、清池三家專業(yè)醫(yī)療基金集體進(jìn)場(chǎng)；華登國(guó)際、高瓴、IDG三大AI科技基金同步押注；國(guó)新基金首次出現(xiàn)在AI制藥的基石名單中，工銀瑞信、華夏、富國(guó)、廣發(fā)四家頭部公募一同現(xiàn)身。

這種配置，在港股AI制藥IPO史上是第一次。

02

用AI造“納米火箭”

簡(jiǎn)單介紹下這家公的業(yè)務(wù)模式。傳統(tǒng)的藥物遞送有一個(gè)根本性困境：藥物吞下去或打進(jìn)去之后，大部分都會(huì)在血液里亂跑，真正到達(dá)病灶的藥物比例極低。高毒性化療藥殺死癌細(xì)胞的同時(shí)也在殺死正常細(xì)胞，原因正在于此。

通俗的講，公司有個(gè)核心技術(shù)就像一個(gè)智能“快遞系統(tǒng)”。它能設(shè)計(jì)出極微小的納米顆粒，把藥物精準(zhǔn)送到人體內(nèi)指定的病灶位置，避免藥物傷及無(wú)辜。過(guò)去研發(fā)這樣的遞送技術(shù)要一兩年，現(xiàn)在只用兩三個(gè)月，大大提升了效率和安全性。

劑泰科技的這個(gè)核心技術(shù)叫NanoForge，一個(gè)自研的全球首個(gè)AI納米遞送平臺(tái)。這個(gè)平臺(tái)的底子是全球最大規(guī)模的LNP可電離脂質(zhì)庫(kù)，超過(guò)1000萬(wàn)種自主生成的脂質(zhì)結(jié)構(gòu)。

有了這個(gè)脂質(zhì)庫(kù)，再結(jié)合AI模型、Quantum化學(xué)模擬以及自研的高通量實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，NanoForge就能做的事是：快速設(shè)計(jì)出不同形狀、不同表面電荷的納米“運(yùn)載火箭”，把藥物精準(zhǔn)送到肝、肺、腦、肌肉、腫瘤等特定靶點(diǎn)。

通過(guò)這個(gè)平臺(tái)，劑泰科技已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)肝臟、脾臟、肺、腎、腦、骨髓、淋巴結(jié)、腫瘤組織等8類關(guān)鍵器官和組織的精準(zhǔn)靶向。

過(guò)去做一個(gè)靶向LNP的開發(fā)，從篩選到臨床前驗(yàn)證通常需要1至2年。依托NanoForge，這個(gè)周期被壓縮到了2到3個(gè)月。

公司的業(yè)務(wù)架構(gòu)分為兩個(gè)方向。對(duì)外，通過(guò)平臺(tái)合作為全球30余家藥企提供AI遞送優(yōu)化及制劑設(shè)計(jì)服務(wù)，收取研究費(fèi)、許可費(fèi)和銷售分成；對(duì)內(nèi)，利用平臺(tái)開發(fā)自研管線，推進(jìn)到臨床階段后對(duì)外授權(quán)，收取首付款、里程碑付款和特許權(quán)使用費(fèi)，這就是所謂的“平臺(tái)合作+產(chǎn)品授權(quán)”雙輪驅(qū)動(dòng)模式。

目前已擁有超過(guò)10種管線產(chǎn)品，覆蓋中樞神經(jīng)、代謝、腫瘤、自身免疫等領(lǐng)域，其中3款進(jìn)入臨床階段、1款接近pre-NDA階段。

最受關(guān)注的MTS-004是一款針對(duì)假性延髓情緒失控的口服治療藥物，從立項(xiàng)到完成Ⅲ期臨床僅用了38個(gè)月，大幅低于行業(yè)平均，目前已經(jīng)授權(quán)給浙江引安并獲得了1億元首付款。

03

營(yíng)收暴增97倍，仔細(xì)看看這組數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFInD

劑泰科技2023年?duì)I收933.8萬(wàn)元，2024年掉到了148.2萬(wàn)元，2025年前三季度突然飆到1.02億元，全年1.05億元。

把這三個(gè)數(shù)字放在一起看，戲劇性很強(qiáng)，但波動(dòng)劇烈得讓人不安。2024年?duì)I收同比下降了84%，2025年同比激增超過(guò)70倍，這種坐過(guò)山車的波動(dòng)曲線，反映的是公司收入來(lái)源的單一性和不穩(wěn)定性。

數(shù)據(jù)來(lái)源：劑泰科技招股書

2025年?duì)I收的高速增長(zhǎng)，幾乎全部來(lái)自MTS-004授權(quán)的1億元首付款。換句話說(shuō)，離開了這筆一次性收入，其常態(tài)化平臺(tái)服務(wù)收入的實(shí)際體量并不大。毛利率從2024年的55.5%跳漲到98.2%，同樣是因?yàn)槭跈?quán)收入背后的成本極低。

高光數(shù)據(jù)背后，隱藏著對(duì)單一資產(chǎn)的高度依賴。2025年前九個(gè)月營(yíng)收來(lái)自單個(gè)客戶的比例高達(dá)98.4%。

收入結(jié)構(gòu)上，至少這一年這更像一錘子買賣，不是細(xì)水長(zhǎng)流。

不過(guò)虧損在持續(xù)收窄是一個(gè)積極的信號(hào)。凈虧損從2023年的5.82億元降至2025年的3.92億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損從3.47億元降至1.80億元。

截至2025年12月31日，公司持有現(xiàn)金等價(jià)物及金融資產(chǎn)合計(jì)11.3億元人民幣。如果只看現(xiàn)金儲(chǔ)備，兩年多的彈藥是夠的。

另一筆值得關(guān)注的是研發(fā)開支。2023年研發(fā)開支2.9億元，2024年2.74億元，2025年2.7億元，三年累計(jì)超過(guò)8億元。這是一條穩(wěn)定向上輸送研發(fā)投入的曲線，和營(yíng)收的劇烈波動(dòng)形成對(duì)比。

公司一直在“燒錢”，但燒得穩(wěn)定，這一點(diǎn)和AI制藥行業(yè)的屬性相匹配。做AI制藥，本質(zhì)就是賭一個(gè)跨越式的技術(shù)突破，在突破之前，研發(fā)投入沒有“停”這個(gè)選項(xiàng)。

04

AI制藥三小龍，走了三條完全不同的路

劑泰科技不會(huì)是最后一家在港股上市的AI制藥公司。但它在AI制藥的賽道上，走出的是一條國(guó)內(nèi)罕見的路徑。

先看另外兩家的走法。

晶泰科技走的是“AI+機(jī)器人”的大平臺(tái)路線，2024年6月以“18C章程”上市（給有核心技術(shù)但暫時(shí)賺不到錢的公司，用未來(lái)價(jià)值和研發(fā)實(shí)力來(lái)資本市場(chǎng)換錢的一種特殊方式），是國(guó)內(nèi)第一家靠特專科技制度上市的AI制藥企業(yè)。

2025年全年?duì)I收8.03億元，同比增長(zhǎng)201.2%，更重要的是，它成為了三家中國(guó)AI制藥公司中唯一實(shí)現(xiàn)年度盈利的一家。

它靠的不是賣藥，而是把AI發(fā)現(xiàn)候選分子的能力當(dāng)作服務(wù)，打包賣給制藥企業(yè)，同時(shí)用機(jī)器人工作站提高研發(fā)自動(dòng)化水平。

英矽智能選擇了小分子賽道，2025年底正式掛牌，其核心邏輯是建立自有藥物管線，利用AI縮短研發(fā)周期，最終把藥賣出去或授權(quán)出去。2025年?duì)I收5624萬(wàn)美元，與禮來(lái)達(dá)成了27.5億美元的合作框架，6款藥進(jìn)入臨床階段。

劑泰科技切入的是大分子藥物遞送領(lǐng)域，它的競(jìng)品不是英矽智能或晶泰科技，而是Moderna、BioNTech這些靠LNP遞送技術(shù)實(shí)現(xiàn)mRNA疫苗落地的生物技術(shù)巨頭。

三者都有AI作為底層能力，但各自扎根的技術(shù)界面完全不同。晶泰瞄準(zhǔn)藥物發(fā)現(xiàn)中的“篩分子”，英矽主攻“找靶點(diǎn)”，劑泰專注“送進(jìn)去”這最后一公里。

從成立時(shí)間、員工人數(shù)和累計(jì)融資額來(lái)看，劑泰科技在三者中是起步最晚、規(guī)模最小的一個(gè)，但它的技術(shù)商業(yè)化落地卻做得相對(duì)快。

最直接的驗(yàn)證來(lái)自兩個(gè)數(shù)字：MTS-004已經(jīng)完成Ⅲ期臨床并拿到1億元首付款，公司正在推進(jìn)的單筆平臺(tái)合作合約金額高達(dá)1.09億美元。

不過(guò)，劑泰科技面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力同樣不小。全球AI制藥企業(yè)已超過(guò)350家，其中國(guó)內(nèi)企業(yè)不少于100家，大部分仍處于初創(chuàng)階段。國(guó)際制藥巨頭輝瑞、諾華、羅氏等均在布局納米遞送領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)恒瑞、石藥、齊魯?shù)纫苍诩哟a。

AI制藥正在從“創(chuàng)業(yè)公司的游樂場(chǎng)”變成“科技巨頭的競(jìng)技場(chǎng)”。

劑泰科技的這場(chǎng)IPO，本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于時(shí)間差的博弈。

看好的人押注的核心邏輯是：劑泰科技可能成為“亞洲的Moderna”。AI遞送平臺(tái)一旦跑通，跨賽道復(fù)用會(huì)帶來(lái)巨大的基礎(chǔ)設(shè)施級(jí)價(jià)值，支撐超百億港元的市值。貝萊德、高瓴、IDG這些機(jī)構(gòu)敢在IPO階段就下注，賭的也正是這一點(diǎn)。

不看好的人會(huì)點(diǎn)出更棘手的問(wèn)題：2025年?duì)I收1.05億元，減掉那筆一次性首付款之后，靠平臺(tái)服務(wù)撐起的常態(tài)化收入有多少？如果未來(lái)一年半內(nèi)找不到第二筆大額BD或穩(wěn)定的平臺(tái)訂閱收入，高估值是否存在回調(diào)壓力？

不能忽視的是，AI納米遞送的技術(shù)壁壘足夠高，NanoForge平臺(tái)覆蓋的1000萬(wàn)+脂質(zhì)庫(kù)和8個(gè)器官靶向能力，目前在國(guó)內(nèi)沒有第二家公開對(duì)標(biāo)。

技術(shù)給足了一家公司想象力，但商業(yè)化的時(shí)間跨度往往比資本的耐心更漫長(zhǎng)。

劑泰科技能否交出投資者要的那份答卷，接下來(lái)12到18個(gè)月的BD進(jìn)展和市場(chǎng)反饋是最短期的檢驗(yàn)窗口。

無(wú)論結(jié)果如何，這家靠AI造納米火箭的公司，已經(jīng)站到了一個(gè)前所未有的聚光燈下。

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

劑泰科技

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