財(cái)聯(lián)社5月12日訊（編輯 瀟湘）北京時(shí)間今晚20點(diǎn)半，全球金融市場(chǎng)的投資者或許將迎來(lái)美伊沖突以來(lái)，“最為兇險(xiǎn)”的一組美國(guó)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布——周二即將公布的美國(guó)4月CPI數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將顯示，物價(jià)漲幅達(dá)到了近三年來(lái)的最高水平。這對(duì)投資者和美聯(lián)儲(chǔ)官員來(lái)說(shuō)，都將是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

根據(jù)媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中值顯示，4月份美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比漲幅預(yù)計(jì)將達(dá)到3.7%，前值為上升3.3%。這主要是由于石油危機(jī)持續(xù)沖擊消費(fèi)端所致，4月CPI環(huán)比漲幅預(yù)計(jì)也將大幅上升0.6%。

如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，這將是自2023年初秋以來(lái)最高的整體CPI同比漲幅。剔除能源和食品價(jià)格后，所謂的核心CPI漲幅預(yù)計(jì)也將升至2.7%，創(chuàng)去年9月以來(lái)新高，環(huán)比上漲0.3%。

以下是業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)4月CPI環(huán)比漲幅的預(yù)估匯總。如圖中所示，機(jī)構(gòu)的預(yù)估范圍整體在上升0.4%-0.8%之間。

從“去通脹”轉(zhuǎn)向“2022高燒模式”？

22V Research的AI Macro Nexus研究主管Jordi Visser指出，這份報(bào)告“可能不僅僅是確認(rèn)又一次令人不安的通脹數(shù)據(jù)”。他認(rèn)為，過(guò)去兩個(gè)月的趨勢(shì)看起來(lái)更像是2022年通脹大爆發(fā)的重演，而非市場(chǎng)此前一直堅(jiān)信的“去通脹”敘事。

事實(shí)上，市場(chǎng)此前一直傾向于將當(dāng)前的物價(jià)飆升視為由伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的暫時(shí)性事件。雖然用于對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的衍生品合約已達(dá)到2025年10月以來(lái)的最高點(diǎn)，但表現(xiàn)依然相對(duì)克制。期貨交易員們普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)官員在通脹風(fēng)暴過(guò)去之前會(huì)選擇“袖手旁觀”。

然而，一份“過(guò)熱”的CPI報(bào)告，可能會(huì)徹底改變預(yù)期。此前，盡管美國(guó)通脹在近年來(lái)已正緩慢向美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)靠攏，但中東沖突無(wú)疑改變了這一局面，甚至連剔除食品和能源的核心價(jià)格也在開(kāi)始回升。

Visser指出，運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)指數(shù)的持續(xù)上升表明，價(jià)格沖擊正從能源行業(yè)蔓延開(kāi)來(lái)。“石油雖然不是全部，但它是局勢(shì)惡化的主因。而且目前霍爾木茲海峽仍未開(kāi)放，”他表示，“這不像是某種轉(zhuǎn)瞬即逝的通脹驚嚇。當(dāng)運(yùn)輸、存儲(chǔ)和補(bǔ)貨成本同時(shí)變得昂貴時(shí)，這就是現(xiàn)在的樣子。”

從最直觀的層面看，CPI的進(jìn)一步上漲很可能是由能源成本飆升所致。據(jù)美國(guó)汽車協(xié)會(huì)(AAA)的數(shù)據(jù)顯示，截至本周一全美汽油平均價(jià)格為每加侖4.52美元，比去年同期上漲了約44%。

燃油價(jià)格上漲的影響也可能波及到旅行：據(jù)Kayak的數(shù)據(jù)顯示，4月27日當(dāng)周，美國(guó)國(guó)內(nèi)機(jī)票平均價(jià)格為365美元，高于戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)初期的346美元。國(guó)際機(jī)票價(jià)格漲幅更大，從3月初的805美元上漲至最新數(shù)據(jù)顯示的約1100美元。

與此同時(shí)，隨著柴油價(jià)格飆升，能源賬單上漲最終也可能導(dǎo)致美國(guó)食品價(jià)格上漲，盡管對(duì)食品雜貨的最明顯影響可能需要一段時(shí)間才能感受到。

“中東持續(xù)不斷的沖突導(dǎo)致能源價(jià)格居高不下，這將開(kāi)始對(duì)其他領(lǐng)域的通脹產(chǎn)生更明顯的溢出效應(yīng)，”富國(guó)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Tom Porcelli領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在一份評(píng)論中寫(xiě)道。

預(yù)計(jì)今晚的報(bào)告還將顯示，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格的核心通脹率同比上漲2.7%。這將高于3月份的2.6%，創(chuàng)下自去年9月以來(lái)的新高。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，核心價(jià)格比總體CPI指數(shù)更能反映通貨膨脹的軌跡，因?yàn)槭称泛推蛢r(jià)格可能會(huì)因天氣等與通貨膨脹無(wú)關(guān)的原因而上下波動(dòng)。

具備粘性的通脹壓力，主要來(lái)自受供應(yīng)鏈瓶頸制約的消費(fèi)品，例如存儲(chǔ)芯片、CPU等品類。預(yù)計(jì)今年電腦及周邊配件的價(jià)格上漲壓力難以緩解。

值得關(guān)注的是，4月CPI數(shù)據(jù)還存在一次性特殊因素，會(huì)進(jìn)一步推高核心通脹讀數(shù)。該因素源于去年秋季政府停擺造成數(shù)據(jù)缺口后，應(yīng)計(jì)租金及業(yè)主等價(jià)租金CPI指數(shù)的調(diào)整。巴克萊表示，此次調(diào)整或?qū)⒁淮涡酝粕诵耐浖s0.1個(gè)百分點(diǎn)，高盛則預(yù)計(jì)將為業(yè)主等價(jià)租金分項(xiàng)帶來(lái)0.5個(gè)百分點(diǎn)的漲幅。

高盛：今晚CPI報(bào)告聚焦以下看點(diǎn)

高盛在其對(duì)CPI的前瞻報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)4月份核心CPI將上漲0.31%(四舍五入符合市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.3%)，同比上漲2.67%(符合市場(chǎng)普遍預(yù)期的2.7%)。同時(shí)，高盛預(yù)計(jì)總體CPI將上漲0.58%(符合市場(chǎng)普遍預(yù)期的0.6%)，主要受食品價(jià)格上漲(+0.3%)和能源價(jià)格大幅上漲(+4.6%)的影響，其中能源價(jià)格上漲主要反映了自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)零售汽油價(jià)格的上漲。總體CPI同比上漲3.68%(符合市場(chǎng)普遍預(yù)期的3.7%)。

高盛還羅列了其預(yù)計(jì)將在本周報(bào)告中出現(xiàn)的四個(gè)關(guān)鍵分項(xiàng)趨勢(shì)：

①住房。預(yù)計(jì)住房類別的價(jià)格將出現(xiàn)一次性的大幅加速——業(yè)主等價(jià)租金(OER)類別上漲0.50%，租金類別上漲0.44%——這反映了因政府停擺期間未能收集數(shù)據(jù)而導(dǎo)致的指數(shù)水平下行偏差正在消退。由于采用六個(gè)月輪換樣本結(jié)構(gòu)，本應(yīng)在10月被抽樣的樣本組——因勞工統(tǒng)計(jì)局在停擺期間無(wú)法收集價(jià)格數(shù)據(jù)而被推算為零價(jià)格變動(dòng)——將在4月被抽樣。對(duì)于該樣本組而言，2026年4月的數(shù)據(jù)將實(shí)質(zhì)上反映兩個(gè)月的漲幅，因?yàn)?026年4月的價(jià)格將與2025年4月的價(jià)格進(jìn)行比較。

②旅游服務(wù)。高盛預(yù)計(jì)本月旅游服務(wù)通脹將顯著上升，部分反映了自伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)油價(jià)上漲的傳導(dǎo)效應(yīng)。該行預(yù)測(cè)機(jī)票價(jià)格將上漲3%——這主要受航空燃油價(jià)格急劇上漲的推動(dòng)——而酒店價(jià)格將保持不變，這反映了替代價(jià)格數(shù)據(jù)的信號(hào)。

③汽車。高盛預(yù)計(jì)汽車通脹將呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢(shì)：基于二手車拍賣價(jià)格的信號(hào)，二手車價(jià)格預(yù)計(jì)下降0.4%；新車價(jià)格預(yù)計(jì)上漲0.1%，這反映了新車銷售激勵(lì)措施的微幅減少；汽車保險(xiǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)上漲0.4%，這反映了保費(fèi)的上漲。

④醫(yī)療保險(xiǎn)。4月CPI報(bào)告將納入醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)的半年度數(shù)據(jù)更新。預(yù)計(jì)此次更新將導(dǎo)致未來(lái)六期數(shù)據(jù)中，醫(yī)療保險(xiǎn)分項(xiàng)持續(xù)出現(xiàn)約1.5%的月度大幅下降。由于PCE指數(shù)中醫(yī)療保險(xiǎn)采用不同的數(shù)據(jù)來(lái)源，因此不太會(huì)影響PCE通脹。

高盛指出，報(bào)告的其他部分預(yù)計(jì)將顯示，關(guān)稅將對(duì)受影響較大的類別（如休閑娛樂(lè)）產(chǎn)生上行壓力，這將使4月份核心通脹率上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。該行的預(yù)測(cè)與4月份核心PCE環(huán)比微增0.26%的預(yù)期一致，這反映了租金和OER在權(quán)重中的占比較低。

展望未來(lái)，關(guān)稅在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)仍應(yīng)會(huì)繼續(xù)溫和推高月度通脹。高企的油價(jià)將使消費(fèi)者能源價(jià)格維持高位，進(jìn)而推升核心通脹。高盛預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月核心CPI環(huán)比漲幅將在0.2%左右，但如果石油市場(chǎng)動(dòng)蕩及相關(guān)油價(jià)上漲比預(yù)期更為持久，通脹風(fēng)險(xiǎn)將偏向上行。

最受矚目的通脹數(shù)據(jù)將如何影響市場(chǎng)？

在4月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，三位持異議的美聯(lián)儲(chǔ)地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)主席(哈馬克、卡什卡利和洛根)投票反對(duì)在聲明中加入任何寬松傾向，他們認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)已足夠高，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)保持所有選項(xiàng)開(kāi)放，包括更長(zhǎng)時(shí)間維持利率不變甚至加息，而非釋放寬松信號(hào)。

一些分析師認(rèn)為，這可能是向即將上任的主席凱文·沃什發(fā)出的信號(hào)，后者此前曾支持降息和收緊資產(chǎn)負(fù)債表政策。4月聲明的另一項(xiàng)關(guān)鍵變化也在于通脹表述，其中“通脹水平仍處于相對(duì)較高水平”的表述被替換為“處于較高水平”，且美聯(lián)儲(chǔ)將此歸因于近期全球能源價(jià)格的飆升，這一微調(diào)被視為偏向鷹派的傾向。

從政策角度看，22V Research的Visser認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)正處于一個(gè)“極其微妙的境地”。一方面，通脹高企和勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健指向了加息的可能；另一方面，美國(guó)的財(cái)政狀況(債務(wù)問(wèn)題)正在惡化。

他認(rèn)為，“這已不再是美聯(lián)儲(chǔ)與通脹之間的教科書(shū)式對(duì)決，而是控制通脹、債務(wù)償還壓力與要求寬松的政治壓力之間的博弈。”他補(bǔ)充稱，凱文·沃什的降息意愿，可能會(huì)在年底前帶來(lái)一段通脹性經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期。與此同時(shí)，市場(chǎng)也必須防范另一種可能性：如果沃什無(wú)法推行其寬松議程，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不被迫加息。

美銀美國(guó)利率策略主管馬克·卡巴納在一份報(bào)告中指出，上一輪加息周期——即后疫情時(shí)期的通脹飆升——曾導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)下跌25%，這種情況如今可能重演。

他補(bǔ)充稱，市場(chǎng)目前低估了加息風(fēng)險(xiǎn)。“與疫情后相比，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的任何實(shí)際加息幅度可能都會(huì)小得多，”卡巴納寫(xiě)道，“無(wú)論如何，我們擔(dān)心如果美聯(lián)儲(chǔ)加息旨在為經(jīng)濟(jì)降溫并放緩增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)。”

以下是摩根大通對(duì)今晚不同CPI情景的市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)估。該行重點(diǎn)關(guān)注了核心月環(huán)比數(shù)據(jù)，以及標(biāo)普500指數(shù)單日波動(dòng)：

5.0%概率：核心CPI環(huán)比漲幅高于0.45%；標(biāo)普500指數(shù)下跌1.25%至2.0%；

25.0%概率：核心CPI環(huán)比漲幅介于0.40%至0.45%；標(biāo)普500指數(shù)下跌0.25%至1.0%；

40.0%概率：核心CPI環(huán)比漲幅介于0.35%至0.40%；標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為漲跌0.50%以內(nèi)；

25.0%概率：核心CPI環(huán)比漲幅介于0.30%至0.35%；標(biāo)普500指數(shù)上漲0.75%至1.25%；

5.0%概率：核心CPI環(huán)比漲幅低于0.30%；標(biāo)普500指數(shù)上漲1.0%至1.5%；

摩根大通團(tuán)隊(duì)指出，“盡管當(dāng)前焦點(diǎn)在于霍爾木茲海峽引發(fā)的能源價(jià)格沖擊，但鑒于核心通脹與美元走勢(shì)及債券收益率關(guān)聯(lián)更緊密，我們認(rèn)為市場(chǎng)將更關(guān)注核心通脹。此外，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)表示能源價(jià)格沖擊具有暫時(shí)性，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)核心通脹的關(guān)注。”

摩根大通指出，整體通脹方面，4月汽油平均零售價(jià)環(huán)比或?qū)⑸蠞q11.6%，推動(dòng)整體CPI環(huán)比漲幅升至0.5%以上。回到核心通脹，近期住房和二手車實(shí)時(shí)通脹數(shù)據(jù)表明，核心通脹的某些細(xì)分領(lǐng)域可能會(huì)抵消其余核心CPI籃子中投入成本上升帶來(lái)的部分影響。展望未來(lái)，隨著企業(yè)開(kāi)始實(shí)施成本轉(zhuǎn)嫁或燃油附加費(fèi)措施，密切關(guān)注通脹走勢(shì)至關(guān)重要。換言之，當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)走高市場(chǎng)尚可忽略，但若到6月通脹數(shù)據(jù)依然加速攀升，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)將出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)，例如收益率上升。