江陰銀行正在變成一家“披著銀行外衣的基金公司”？

蘇南的農(nóng)商行，一向給人“低調(diào)賺錢(qián)”的印象。

但江陰銀行最新披露的2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)，讓人看到了一絲“畫(huà)風(fēng)突變”。

總資產(chǎn)2193億元，營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙正增長(zhǎng)，不良率降到0.82%。

（圖源：江陰農(nóng)商銀行2025年報(bào)）

但拆開(kāi)盈利結(jié)構(gòu)，牛刀發(fā)現(xiàn)一個(gè)尷尬的事實(shí)：

傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)越來(lái)越不掙錢(qián)了，真正撐起門(mén)面的，是金融市場(chǎng)上的投資收益。

2025年，這家銀行的投資收益達(dá)到11.8億元，同比猛增34.39%，在總營(yíng)收中占比超過(guò)四分之一。

一季報(bào)更夸張，投資收益3.83億元疊加公允價(jià)值變動(dòng)由虧轉(zhuǎn)盈，非息收入同比增長(zhǎng)13%。

江陰銀行實(shí)如駕一扁舟，初離海岸線而放于中流，即所謂兩頭不到岸。

01

凈息差三年跌了50個(gè)基點(diǎn)，吃利差吃不飽了

先看老本行。

2025年，江陰銀行凈息差從1.76%進(jìn)一步收窄到1.60%，三年累計(jì)降幅超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)。到2026年一季度，又掉到1.54%，再降6個(gè)基點(diǎn)。

1.54%是什么概念？

（圖源：江陰農(nóng)商銀行2026年一季報(bào)）

很多銀行的定期存款利率都不止這個(gè)數(shù)。息差薄得跟紙一樣，銀行靠放貸賺錢(qián)的生意，越來(lái)越難做了。

為了對(duì)沖，該行在負(fù)債端也是拼了。

把存款付息率壓降了17個(gè)基點(diǎn)，通過(guò)調(diào)整存款結(jié)構(gòu)、精細(xì)化定價(jià)，能省一點(diǎn)是一點(diǎn)。

但資產(chǎn)端的收益率一直在往下走，負(fù)債端的節(jié)省只能“延緩”而非“逆轉(zhuǎn)”息差的下滑。

好在江陰銀行地處蘇南，制造業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，存貸規(guī)模還能穩(wěn)住。

2025年存款增速10.13%，貸款增速7.69%，一季度繼續(xù)擴(kuò)表。如果把銀行比作一輛車，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)就像發(fā)動(dòng)機(jī)，還在轉(zhuǎn)，但馬力越來(lái)越弱。

02

投資收益撐起半張臉，但這是“靠天吃飯”

發(fā)動(dòng)機(jī)沒(méi)勁了，怎么辦？江陰銀行悄悄換了個(gè)驅(qū)動(dòng)方式：靠投資輪子推著跑。

2025年全年，該行實(shí)現(xiàn)投資收益11.8億元，同比大增34.39%，占總營(yíng)收的四分之一強(qiáng)。財(cái)報(bào)解釋得很直白：“主要系當(dāng)期處置金融投資取得的投資收益增加”。

一季報(bào)更刺激。

公允價(jià)值變動(dòng)收益達(dá)到5661萬(wàn)元，而去年同期是虧損2864萬(wàn)元。這一來(lái)一回，將近8500萬(wàn)元的增量，直接把非息收入增速拉到了13%。

（圖源：江陰農(nóng)商銀行2026年一季報(bào)）

公允價(jià)值變動(dòng)收益是什么？就是手里持有的債券等金融資產(chǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格上漲而浮盈。

這不叫“落袋為安”，這叫“賬面上的富貴”。

問(wèn)題在于，債券市場(chǎng)是有周期的。當(dāng)前利率下行，債市走牛，自然怎么買(mǎi)怎么賺。

但一旦收益率企穩(wěn)甚至反彈，債券估值就會(huì)回落，公允價(jià)值變動(dòng)的“盈利”隨時(shí)可能變成虧損。

江陰銀行自己也承認(rèn)，這類收入“具有較強(qiáng)的市場(chǎng)周期性”。

換句話說(shuō)，這不是靠能力賺錢(qián)，而是靠風(fēng)口賺錢(qián)。

風(fēng)口在，豬都能飛；風(fēng)一停，摔得最慘的就是那些把投機(jī)當(dāng)主業(yè)的。

03

現(xiàn)金流-16億，別怕，這是“花錢(qián)買(mǎi)規(guī)模”

再看一個(gè)讓人心里發(fā)毛的數(shù)字：

2026年一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16億元，同比下降157.11%。

負(fù)的現(xiàn)金流，還跌了157%，是不是要爆雷？

（圖源：江陰農(nóng)商銀行2026年一季報(bào)）

牛刀仔細(xì)看了一下，財(cái)報(bào)解釋得很清楚：主要系存貸款規(guī)模凈增加及同業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，屬于信貸投放旺季的正常賬面表現(xiàn)。

什么意思？一季度銀行拼命放貸，錢(qián)以貸款的形式流出去了，所以經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。

等到貸款到期收回，現(xiàn)金流自然會(huì)轉(zhuǎn)正。

這就像你開(kāi)了一家店，年初大量進(jìn)貨，現(xiàn)金流出多，但貨賣出去后錢(qián)就回來(lái)了。只要資產(chǎn)質(zhì)量不出問(wèn)題，現(xiàn)金流為負(fù)并不是什么大事。

關(guān)鍵在于，貸款放出去能不能收得回來(lái)。

江陰銀行的不良率0.82%，撥備覆蓋率330%，資產(chǎn)質(zhì)量還算干凈，所以這個(gè)問(wèn)題暫時(shí)不致命。

04

市凈率0.56倍，市場(chǎng)為什么看不起它？

最后看一眼股價(jià)。

截至2026年5月5日，江陰銀行報(bào)收4.58元，總市值約112.73億元。靜態(tài)市盈率5.50倍，市凈率僅0.56倍。

0.56倍的市凈率，意味著市場(chǎng)認(rèn)為它的凈資產(chǎn)要打個(gè)五六折才合理。這個(gè)估值水平顯著低于A股銀行板塊整體均值。

市場(chǎng)為什么這么不待見(jiàn)它？牛刀覺(jué)得，原因就藏在上面說(shuō)的那些問(wèn)題里：

第一，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)不賺錢(qián)了。 凈息差1.54%，而且還在降。靠放貸賺利差這條路，已經(jīng)沒(méi)有想象空間。

第二，賺錢(qián)的業(yè)務(wù)靠天吃飯。 投資收益占四分之一，公允價(jià)值變動(dòng)忽高忽低。投資者不愿意給這種“業(yè)績(jī)波動(dòng)大、確定性低”的業(yè)務(wù)高估值。

第三，區(qū)域經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不明朗。 蘇南雖然底子好，但宏觀環(huán)境擺在那里，信貸需求能不能回暖，直接決定了這家銀行未來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)能力。

說(shuō)白了，市場(chǎng)不是看不到它賬面利潤(rùn)正增長(zhǎng)，而是看不到它未來(lái)持續(xù)盈利的確定性。

牛刀只知道，當(dāng)一家銀行超過(guò)四分之一的收入來(lái)自“處置金融投資取得的收益”時(shí)，它跟一家基金公司的邊界，正在變得模糊。

問(wèn)題是，股民買(mǎi)銀行股，圖的是穩(wěn)健；買(mǎi)基金，圖的是收益。江陰銀行現(xiàn)在的估值，既不像穩(wěn)健的銀行，也不像高收益的基金，兩頭不靠岸。

也許等它哪天想明白了這件事，股價(jià)才能真正站起來(lái)。