文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

已完成申購今日正式繳款的江蘇朗信電氣股份有限公司（簡稱：朗信電氣）將在北交所上市，此次IPO的保薦機構為中信建投證券， 保薦代表人為黃建飛和姜志堂，這兩人曾在2023年2月在深交所上市的格力博IPO中擔任保薦代表人，格力博上市當年就虧損近5個億相當于此前兩年的盈利，上市第二月公司的董秘和財務總監即攜手雙雙離職。公司自2023年11月10日掛牌新三板，主辦券商為中信建投，未發生變動。

公司本次發行前總股本為5,296.50萬股，本次擬發行人民幣普通股數量不超過1,324.12萬股股票（未考慮超額配售選擇權的情況下），占發行后總股本的20.00%；發行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。擬募資3.5億元，占公司估值的17.5%。

朗信電氣間隔兩年兩次增資，投后估值翻近五倍，邊分紅邊貸款補流；營收增速放緩，產品結構單一，資產負債率遠超同行均值；研發占比不及同行均值，遞延收益余額走高；控股股東為第一大客戶，關聯交易頻多，與南京聚隆采銷不一。

間隔兩年兩次增資，投后估值翻近五倍，邊分紅邊貸款補流

截至注冊稿簽署日，銀輪股份持有公司2,154.17萬股，持股比例為40.67%，為公司第一大股東；另通過天臺銀信的一致行動關系，銀輪股份合計對朗信電氣的控制比例為46.01%，為公司控股股東。銀輪股份為深交所主板上市公司（002126.SZ）。

徐小敏先生系銀輪股份董事長，徐錚錚系徐小敏之子，現任銀輪股份副董事長、副總經理。徐小敏先生和徐錚錚先生系銀輪股份實際控制人，權衡財經iqhcj注意到，徐錚錚，1989年出生，中國國籍，擁有美國永久居留權，本科學歷。

徐小敏、徐錚錚未在公司擔任職務；徐錚錚擔任公司股東天臺銀信的執行事務合伙人，天臺銀信持有公司5.34%股份。徐小敏先生、徐錚錚針對朗信電氣共同控制于2026年2月1日簽署了一致行動人協議。

報告期內，2022年12月17日，朗信電氣注冊資本由3,916.67萬元增加至4,713.72萬元，其中原股東陸耀平、姚小君、吳忠波、丁言闖分別認購138.8400萬元、34.7150萬元、34.7150萬元、23.1400萬元，新增股東天臺銀信、張家港銀信一號、張家港銀信二號分別認購282.8200萬元、141.4100萬元、141.4100萬元，增資價格為5.1064元/注冊資本。此次增資為公司的股權激勵，每股公允價值11.18元，公司評估為4.38億元。

2024年12月，新三板進行過一次定向發行，本次定向發行股數為582.78萬股，每股價格為人民幣37.75元，對應投后估值約為20億元；募集資金總額約2.2億元，全部用于償還銀行貸款。間隔兩年的兩次增資，公司的投后估值直接從4.38億元翻了近五倍。

報告期初至注冊稿簽署日，朗信電氣共實施過2次權益分派，分別是公司2024年4月22日2023年年度分紅，以公司現有總股本47,137,200股為基數，向全體股東每10股派4.50元人民幣現金，共計派發現金紅利2,121.17萬元。2025年5月9日公司2024年度分紅現有總股本52,965,010股為基數，向全體股東每10股派4.50元人民幣現金，共計派發現金紅利2,383.43萬元。兩次現金分紅合計4504.6萬元。

報告期公司向銀行貸款用于流動資金的正在履行的有三筆，均為3000萬元。報告期內，公司財務費用分別為1,079.25萬元、1,280.75萬元和805.51萬元，占營業收入的比例分別為1.05%、0.98%和0.57%。2023年，公司利息費用較高，主要系公司為擴大經營規模和修建新廠房新增了較多的長期和短期貸款，借款利息支出較多；2024年底公司通過新三板定向發行資金償還了銀行長期借款，使得2025年利息費用有所降低。

朗信電氣資子公司眾多，包括了蕪湖朗信（2025年度：-33.58萬元）、南京朗信、朗信后勤、朗信蕪湖科技（2025年度：-143.00萬元）、朗信精密、朗信部件、新加坡諾達、新加坡開科特和朗于信貿易（2025年度：-143.00萬元）。

營收增速放緩，產品結構單一，資產負債率遠超同行均值

公開信息顯示，朗信電氣主要從事熱管理電驅動零部件產品的生產與銷售，前五大客戶中除了自己的大股東銀輪股份（002126.SZ）之外，還包括了吉利、奇瑞、比亞迪等等，位于江蘇省張家港市楊舍鎮。

報告期內，受益于下游新能源汽車市場的快速發展及公司搬遷新廠房的產能擴張，公司業績快速增長，報告期各期公司營業收入分別為10.309億元、13.006億元和14.115億元，公司扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別為7,876.36萬元、10,898.19萬元和12,491.23萬元。不過，營收增長明顯地縮減，增速放緩。

報告期內，公司銷售的電機總成及電子風扇的產品收入占營業收入比例超過90%，是公司的主力產品；來自乘用車市場的收入比例超過90%，是公司產品的主要應用領域。

報告期各期末，公司資產負債率分別為69.08%、53.23%和56.53%，公司資產負債率水平相對較高，主要原因系報告期內公司為新建廠房、購置自動化生產設備新增借款較多。

與可比同行資產負債率37.09%、37.62%和37.57%相比，公司要遠超，接近30個點上下。公司解釋為經過幾年的發展，公司已經達到一定規模，目前公司融資渠道較為單一，主要依靠自身資本的積累和銀行借款作為資金來源，資產負債率較高。

2022年公司進行了一次增資，忠誠計劃持股平臺由天臺銀信、張家港銀信一號、張家港銀信二號3個合伙企業組成，其中天臺銀信系控股股東核心員工持股平臺，張家港銀信一號、張家港銀信二號系朗信電氣核心員工持股平臺。本次激勵計劃員工增資價格為5.1064元/股，授予股權的價格系以2022年第三季度末凈資產值作為依據。據評估朗信電氣股東全部權益的評估價值為43,800萬元，每股公允價值11.18元，增資價格與公允價值之間的差異計入股份支付，共需確認的股份支付費用為3,437.17萬元，分5年攤銷。

研發占比不及同行均值，遞延收益余額走高

報告期各期，朗信電氣研發投入分別為3,548.04萬元、4,139.42萬元和4,410.76萬元，研發費用率為3.44%、3.18%和3.12%，不及可比同行均值的4.08%、4.12%和4.41%。可比現行的研發占比一路走高，公司的研發占比轉而向下，趨勢不一。

報告期公司收到的其他收益較高，報告期內，公司非經常性損益凈額分別為247.44萬元、739.45萬元和670.75萬元，主要由政府補助、非流動性資產處置損益、其他營業外收入和支出等構成。公司遞延收益為與資產相關的政府補助。報告期各期末遞延收益余額分別為1,016.59萬元、1,532.99萬元和1,570.64萬元，占非流動負債的比例為9.77%、42.21%和49.84%。

2026年1-3月，公司實現營業收入28,023.94萬元，較上年同期基本持平；實現凈利潤1,629.64萬元，較上年同期上漲29.48%，主要系當期政府補助增加及信用減值損失由負轉正所致。

控股股東為第一大客戶，關聯交易頻多，與南京聚隆采銷不一

報告期各期，前五大客戶的營業收入金額合計分別為7.961億元、8.900億元和9.723億元，占營業收入的比例分別為77.22%、68.43%和68.89%，客戶集中度較高。報告期內，公司主要客戶為奇瑞、比亞迪、吉利、一汽集團、銀輪集團、愛斯達克、江蘇嘉和等，第一大客戶為銀輪集團，銀輪股份為公司的控股股東，相關銷售形成關聯交易。

報告期內，公司對銀輪集團的銷售收入分別為3.114億元、3.480億元和3.80億元，銷售收入逐年有所增長；對銀輪集團銷售收入占公司營業收入比例分別為30.21%、26.76%和26.93%，關聯銷售占比較高。

汽車零部件價格“年降”幅度增大，進而使公司的毛利率承壓，對公司的經營業績造成不利影響。朗信電氣的信息披露也顯示，報告期各期，客戶要求的年降比例分別為2.03%、3.61%、5.09%和6.32%，逐年在加大。

公司產品的主要原材料為PCBA、塑料粒子、板材、漆包線等，主要原材料市場價格受宏觀經濟、市場供需及政策層面等多重因素影響。報告期內，直接材料成本占主營業務成本的比例分別為85.62%、82.44%和81.42%，直接材料占比較高。公司原材料采購價格的波動對公司未來盈利能力具有較大程度的影響。

前五大供應商中，南京聚隆科技為A股上市企業，其長年位居公司的第二大供應商位置，朗信電氣注冊稿顯示，公司報告期向其采購了7,627.06萬元、9,028.44萬元和7,659.69萬元，權衡財經iqhcj查閱南京聚隆的年報，前五大客戶中并無對應的7659.69萬元，兩者采銷不一。而2024年南京聚隆第一大客戶才采購了8446.78萬元占比3.54%，相差也是懸殊。2023年南京聚隆第一大客戶采購額為7494.11萬元占比4.10%；第二大客戶僅6026.58萬元占比3.29%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為17.73%、18.68%和17.30%，2023年至2024年公司綜合毛利率有所上升，主要系相比于有刷電子風扇和有刷電機等傳統產品，公司單價和毛利率更高的無刷電子風扇和無刷電機產品銷售占比上升，公司的綜合毛利率水平有所提高；2025年公司綜合毛利率有所下降主要受客戶年降政策影響。

據蘇環行罰字﹝2022﹞82第225號文件顯示，朗信電氣曾在2022年9月因VOC未密閉被蘇州市生態環境局責令立即改正違法行為并處罰款4.8萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。