出品/未來科技界

作者/張永堃

編輯/布林

頭圖/截自快手官網

昨天，一則消息在AI圈和資本市場激起漣漪：快手計劃將旗下的視頻生成大模型產品——可靈AI進行分拆，并以200億美元的估值尋求融資，并且騰訊已有投資意向。

對此，快手今天發布公告回應，證實董事會正在評估擬議重組可靈AI相關資產及業務的方案，其中或涉及引入外部融資。

顯然，這則消息包含三個關鍵信息點：分拆、200億美金估值、騰訊或將投資。

一、快手為什么要分拆可靈？

答案可以概括為：成本分拆、價值重估和體系獨立。

首先，大模型毫無疑問是一場昂貴的游戲，可靈所在的AI視頻賽道更是極度的“算力黑洞”。在快手的業績會上，其CFO金秉表示，預計2026年集團整體資本支出（Capex）將達到約260億元人民幣，較2025年新增110億元投入。這部分增量支出大部分將砸向大模型。

對于2025年經調整凈利潤約206億元的快手而言，這筆投入意味著要拿走一半以上的利潤去“賭”一個未來。若可靈獨立，它就能直接從一級市場吸納長期資本，對沖高昂的研發杠桿，減緩母公司的現金流消耗，讓快手回歸其擅長的流量變現主業，避免AI拖累快手母公司的盈利表現。畢竟作為上市公司，快手的盈利能力將直接決定市值。

其次，可靈留在快手體內，其價值會被嚴重低估，分拆是釋放其價值的精妙策略。

目前，快手的市銷率約為1.5倍，這是基于其成熟、低增長的短視頻、直播和電商業務。而對于可靈這樣一個高速增長的AI資產，市場愿意給出的溢價空間完全不同。同樣的資產，左口袋換到右口袋，估值邏輯便從“傳統互聯網”躍遷到了“未來科技”，這種估值錯配的修正是分拆最直接的誘因之一。

其實，分拆高增長業務是大型科技公司的常規操作。百度近期拆分昆侖芯，阿里巴巴早期拆分支付寶后成立螞蟻金服，京東拆分物流、健康等子業務單獨上市皆屬此類。

最后，這也是大模型人才爭奪戰的一部分，獨立后的可靈將擁有獨立的期權池。畢竟獨立的股權激勵，相比快手內部的職級激勵，對頂尖大牛更有吸引力。事實上，快手已為可靈團隊設立了單獨的期權計劃，為獨立融資鋪平了道路。

所以，快手將可靈從母公司中剝離，并非一時沖動，而是基于經濟理性、市場價值和管理邏輯的綜合考量。

二、200億美金估值，是否合理？

判斷可靈200億美元估值是否合理，可以做個簡單的對標。

「未來科技界」將可靈、MiniMax和智譜2025年營收（代表往期業績）和ARR（年度經常性收入，代表預期業績）做了PS（市銷率）的比對。

可靈2025年全年收入10.4億元（約1.52億美元），在三家中規模最大。MiniMax為5.70億元（約0.83億美元），智譜為7.24億元（約1.06億美元）。

而ARR角度，MiniMax創始人、CEO 閆俊杰在電話會上透露，MiniMax的ARR于2026年2月突破1.5億美元；智譜2025年業績會上公布的MaaS平臺的ARR為17億元（約2.5億美元）；而據《晚點LatePost》報道，可靈最新的ARR已達5億美元。

按最新公布的ARR計算，MiniMax的PS高達約187倍；智譜的PS高達約191倍；而可靈若按200億美元的分拆估值計算，PS“僅”為40倍。

考慮到可靈收入規模最大、ARR增速迅猛，并且視頻生成大模型賽道相對有稀缺性，在動輒數十倍甚至上百倍PS的AI投資熱潮中，可靈200億美元這樣的估值不僅不算貴，反而展現出了一種難得的“估值洼地”屬性，是三家中最具安全邊際的一個——當然，前提是AI投資泡沫不會破裂。

三、騰訊為何有意加持？

騰訊如果投資可靈，絕對是意料之中。

首先騰訊是快手最重要的機構股東，持股比例15.71%，投資可靈，騰訊既能直接獲得可靈作為AI投資標的的高額回報，也能間接通過快手享受可靈給母公司的價值提升。同一筆投資，騰訊能賺兩份錢。

其次，可靈和騰訊生態的業務協同點相當之多。騰訊視頻、視頻號以及游戲業務（CG 制作、游戲過場）對高質量 AI 視頻生成有海量需求，投資可靈是獲取頂尖生產力工具的快捷路徑。

比如2025年愚人節，騰訊天美工作室就與可靈合作推出“原來ta也打TiMi”活動，利用可靈的文生視頻能力，讓用戶生成魔性短視頻。據2025年金投賞獲獎案例披露，此次活動最終話題頁VV（視頻播放量）高達1785萬，投稿超200條。

兩者合作，意味著騰訊不僅能為可靈帶來可觀的B端需求，也能借助可靈大幅降低自身的內容生產成本。這種業務上的深度協同，或許比單純的財務回報更具想象空間。

最后，也是相當關鍵的一點，戰略防御。

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當前國內視頻大模型格局已現“三強”雛形：字節跳動（Seedance）、阿里（HappyHorse）以及快手（可靈）。相較而言，騰訊混元視頻模型雖已起步，但在爆發力與模型表現上與第一梯隊仍有身位差距。參投可靈，是騰訊在AI視頻賽道的一張“保命符”——通過資本換取席位，形成“自研+投資”的雙保險，確保自己不會在下一代內容范式競爭中掉隊。

總結來說，騰訊投資可靈是典型的“財務套利+戰略補位”，騰訊不僅在尋求資本回報，更在通過外部投資為自己的“混元”爭取追趕的時間窗口。

結語

可靈的分拆，折射出中國AI行業發展的一個新階段：大廠孵化的單點技術突破開始尋求獨立資本敘事，以釋放其全部價值。可靈200億美元的估值、騰訊的入局，都凸顯了市場對多模態AI未來的樂觀情緒。

當然，故事的另一面同樣不容忽視。可靈需要向資本市場證明，其2027年第一季度13億美元的ARR目標不是空中樓閣。而快手，則需要在失去最亮眼的“第二增長曲線”概念后，向投資者講好主業的新故事。

對于整個行業而言，這場“單飛”能否成功，將直接定義未來大廠AI業務的退路與出路。