導(dǎo)語：貝泰妮亟需破局轉(zhuǎn)型，重構(gòu)全新第二增長曲線。

文/每日財報 宋夢

隨著美妝賽道的高增長紅利褪去，頂著“敏感肌第一股”光環(huán)的貝泰妮也深受影響。

5月12日，在貝泰妮業(yè)績說明會上，公司管理層回應(yīng)了公司收入利潤波動、高管薪酬、費用管控、海外業(yè)務(wù)下滑等問題。

根據(jù)公司披露的年報和一季報，貝泰妮 2025年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入53.59億元，同比下滑6.58%；歸母凈利潤5.06億元，同比僅微增0.53%，扣非歸母凈利3.56億元，同比+48.22%。Q1營收11.18億元，同比+17.84%；歸母凈利0.66億元，同比+132.76%；扣非歸母凈利0.41億元，同比+94.81%。

這是貝泰妮上市以來首次出現(xiàn)全年營收負增長，盡管 2026年第一季度業(yè)績有所回暖，卻是在去年低基數(shù)上的被動走高，內(nèi)生增長底氣仍然不足。

在這背后，其實也在釋放一個關(guān)鍵信息：曾讓貝泰妮封神的“藥妝”單一敘事，正在逐漸失靈，公司亟需破局轉(zhuǎn)型，重構(gòu)全新第二增長曲線。

凈利潤重回5年前

2025年，貝泰妮全年營業(yè)收入為53.59億元，與上年同期相比下滑6.58%；歸母凈利為5.06億元，微增0.53%。

從2020年到2025年，貝泰妮公司營收規(guī)模從26.36億元增至53.59億元，已經(jīng)實現(xiàn)翻倍增長，但凈利潤卻始終在5億元區(qū)間徘徊，甚至低于2020年的5.44億元。

更值得關(guān)注的是，公司市值從2021年巔峰1212億元，縮水至不足200億元，五年蒸發(fā)超千億，“敏感肌第一股”的增長神話褪色。

事實上，這已經(jīng)不是貝泰妮第一次出現(xiàn)“增收不增利”的經(jīng)營困境。

早在2023年，貝泰妮就已經(jīng)出現(xiàn)過經(jīng)營頹勢。

根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，從2023年到2024年，公司營收分別為55.22億元、57.36億元，經(jīng)營利潤則分別為6.18億元、2.40億元，同比降幅依次為35.02%、61.12%。

公司整體毛利率常年維持在74%左右的高位水準(zhǔn)，但盈利質(zhì)量卻持續(xù)走低。2024年凈利率直接跌落至8.63%，對比2021年大幅回落12.85個百分點，盈利效率肉眼可見下滑。

除此之外，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，貝泰妮旗下核心品類增長全面失速。

2025年，占主營收超85%的護膚品品類收入為45.75億元，同比下滑4.71%；占主營收?8.84%的彩妝業(yè)務(wù)收入為?4.72億元，同比大跌14.35%；占主營收?4.97%?醫(yī)療器械收入僅為2.65億元，降幅高達25.39%。

顯然，三大核心業(yè)務(wù)板塊全面承壓，沒有一塊能獨善其身。

從渠道端來看，貝泰妮的經(jīng)營壓力也不小。盡管線上自營收入同比微增2.94%，但線下渠道經(jīng)銷、代銷收入同比大幅下降27.91%，已然在拖累整體營收。

隨著貝泰妮業(yè)績持續(xù)下滑，也直接影響了資本市場對其的態(tài)度。

截至2026年5月，貝泰妮股價較2021年巔峰時期的282.6元跌幅已超83%，市值從最高逾1200億元縮水至177億元。

與此同時，原始股東還在不斷減持。其中，貝泰妮第二大股東紅杉聚業(yè)自2022年起累計套現(xiàn)約65億元，持股比例從上市初的21.58%降至4.83%。此外，廈門重樓云水投資、東方廈門臻麗咨詢等貝泰妮重要股東也都紛紛減持。

過于依賴主品牌薇諾娜

毋庸置疑，貝泰妮的一切榮光與困頓，都與“薇諾娜”發(fā)展密不可分。

作為專攻敏感肌護理的護膚品牌，薇諾娜精準(zhǔn)抓住中國消費者從基礎(chǔ)護膚向功效護膚轉(zhuǎn)型的心智空白窗口期，憑借「皮膚科醫(yī)生專業(yè)背書+線下藥店渠道」搭建起高壁壘的專業(yè)信任體系，迅速崛起于國內(nèi)美妝行業(yè)。

全球權(quán)威調(diào)研機構(gòu)沙利文認(rèn)證數(shù)據(jù)顯示，從2020到2024年期間，薇諾娜連續(xù)五年蟬聯(lián)中國敏感肌護膚品銷售額榜首。

此外，薇諾娜作為公司主品牌，從2022年到2024年，其占貝泰妮總營收的比例分別高達97.43%、94.02%和85.58%。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，薇諾娜品牌收入44.32億元，同比下降9.7%。

主品牌業(yè)績持續(xù)下滑，直接拖累了集團整體營收。

事實上，在行業(yè)大環(huán)境影響下，薇諾娜的經(jīng)營現(xiàn)狀早已不太樂觀。

當(dāng)前美妝行業(yè)競爭早已進入白熱化，功效護膚賽道更是從藍海徹底轉(zhuǎn)為紅海。

曾經(jīng)，薇諾娜憑借精準(zhǔn)定位與高性價比，在敏感肌賽道穩(wěn)居龍頭地位。但隨著理膚泉、芙麗芳絲等國際巨頭大幅降價，巨子生物旗下可復(fù)美依托重組膠原蛋白強勢崛起，加之珀萊雅、上美股份等國貨頭部品牌紛紛布局敏感肌賽道、搶占市場份額，薇諾娜昔日稀缺的品牌敘事，已然失去溢價支撐。

與此同時，薇諾娜賴以起家的藥店渠道優(yōu)勢，也在逐步瓦解。

薇諾娜自線下藥店渠道起家，依靠皮膚科醫(yī)生專業(yè)背書、專業(yè)藥妝人設(shè)，成功建立用戶心智。但隨著醫(yī)美行業(yè)快速崛起，消費者肌膚修護需求逐步向醫(yī)美端轉(zhuǎn)移；疊加線下藥店流量持續(xù)萎縮，原有專業(yè)渠道的背書價值，也在信息碎片化時代不斷被稀釋。

2025年公司線下渠道收入同比下滑27.91%，正是這一趨勢最直觀的體現(xiàn)。

對于企業(yè)來說，若將自身發(fā)展過度綁定單一主力品牌，一旦主品牌增長失速、經(jīng)營承壓，整個集團的發(fā)展前景都會受到直接沖擊。

隨著薇諾娜自身發(fā)展蒙上陰影，貝泰妮整體前景堪憂，也實屬意料之中。

回歸價值賽道

事實上，貝泰妮的困境并非孤例。

2025年，功能性護膚賽道代表性上市公司幾乎全線承壓：貝泰妮營收微降6.58%，巨子生物營收微降0.4%，華熙生物營收暴跌超20%，敷爾佳、創(chuàng)爾生物、福瑞達悉數(shù)營收下滑且歸母凈利潤降幅均超20%。

盤古智庫高級研究員江瀚對此分析認(rèn)為：“行業(yè)集體失速并非偶然，是賽道由爆發(fā)期邁入成熟期的必然。流量紅利與單品爆品的粗放增長已見頂，市場轉(zhuǎn)入存量博弈。品牌重營銷輕研發(fā)導(dǎo)致同質(zhì)化嚴(yán)重，難以建立技術(shù)壁壘。流量見頂、監(jiān)管趨嚴(yán)，高毛利支撐高營銷費用的模式已然難以為繼?！?/p>

面對業(yè)績承壓的困局，貝泰妮并非沒有任何行動，其早已加快推進多品牌戰(zhàn)略布局。

最近幾年，貝泰妮陸續(xù)孵化推出薇諾娜寶貝、璦科縵、貝芙汀等子品牌，分別切入嬰童護膚、高端抗衰、祛痘細分賽道；同時通過資本收購，并拿下姬芮、泊美以及以色列高端射頻美容儀品牌初普，完善業(yè)務(wù)版圖。

不過璦科縵、泊美等新品牌仍處于早期培育階段。貝泰妮為子品牌設(shè)定了技術(shù)沉淀、市場驗證、規(guī)模放量的成長路徑，預(yù)計耗時5至7年才能實現(xiàn)業(yè)績規(guī)?；尫?。

這意味著短期內(nèi)子品牌難以扛起營收大旗，而資本市場能否耐心等待長達數(shù)年的回報周期，仍是一大現(xiàn)實考驗。

此外，貝泰妮的并購布局也暗藏隱憂。

2023年公司斥資5.355億元收購悅江投資51%股權(quán)，但其業(yè)績承諾完成率僅約30%，2024年不得不計提1.15億元資產(chǎn)減值。2025年高價收購的初普，還曾因溫控缺陷大規(guī)模召回18萬臺產(chǎn)品，品牌口碑遭受重創(chuàng)，這筆跨界收購的后續(xù)發(fā)展充滿不確定性。

目前，薇諾娜仍貢獻集團營收的超過80%，新品牌的體量不足以對沖主品牌下滑的壓力?？梢哉f，貝泰妮的第二增長曲線，充其量還處于“萌芽”階段。

對于這家曾經(jīng)的千億市值公司而言，接下來的路并不好走，唯有放棄規(guī)模執(zhí)念、回歸盈利本質(zhì)，或許就能在激烈的行業(yè)競爭中，重新找回增長的底氣。