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“這是價值事務所的第2133篇原創文章

此前所長給大家介紹過AI賣鏟子企業，即做光模塊的中際旭創，中際旭創早在2021年就晉升為全球第一大光模塊廠商了，至今一直呆在龍頭老大的寶座上（下圖淺藍色標注企業就是中際旭創）。考慮到光模塊非常有前途，行業內的另一家勢頭很猛的企業新易盛其實也值得我們關注（下圖用紅色框起來的就是新易盛），2021-2023新易盛都是全球第七，2024一躍而成全球第三，不出意外，今年就可以和中際旭創“貼身肉搏”了。

這里還是簡單科普一下光模塊，光模塊簡單說就是光信號和電信號的轉換器，主要就是能讓數據在光纖里高速傳輸，同時在服務器、路由器等設備里能被識別處理。

舉個例子，我們平時用的wifi都是光纖上網，刷視頻時數據的上傳和下載本質是通過光，但電腦、手機、服務器這些設備只能識別電信號，比如 0 和 1 對應的電壓高低，它們是看不懂光信號的，光模塊干的事情相當于就是翻譯 + 轉換，讓光電信號可以相互轉換。

所以，懂了吧，大信息時代光模塊有多么重要。在AI浪潮下，光模塊可以說是最直接受益的一個上游鏟子環節。它的下游是電信公司或者亞馬遜、google這樣的云計算企業。

在新易盛的財報中，公司有如此描述自己的業務的，“為 AI 和云數據中心客戶提供 100G、200G、400G、800G 及 1.6T 光模塊產品；為電信設備商客戶提供 5G 前傳、中傳和回傳光模塊、以及應用于城域網、骨干網和核心網傳輸的光模塊解決方案。”

由于下游AI需求的增長是指數級的，上游光模塊需求的增長也是指數級的，而且對高端光模塊的需求更為迫切，關于這點，中際旭創在近期的財報中有這樣的表述，“重點客戶進一步增加資本開支加大算力基礎設施領域投資，800G 等高端光模塊需求顯著增長，并加速了光模塊向 1.6T 及以上速率的技術迭代。報告期內，得益于800G 等高端產品出貨比重的快速增加以及持續降本增效，公司營業收入、毛利率和凈利潤進一步得到提升。”

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1.6T是現如今最高速率的光模塊產品，高算力需求對應高速率光模塊需求，下圖為LightCounting預測的光模塊市場規模，今年應當是1.6T開始爆量的起點，同時800G的需求增長也在加快。

新易盛是少有的能量產1.6T產品的廠家，同中際旭創算是同一梯隊，其800G 訂單已經排到 2026 年底，1.6T產品已批量供貨英偉達。

越高端的產品，自然利潤率會越高，所以，這些年隨著800G等高端產品增長，新易盛和中際旭創的毛利率一直在不斷走高。尤其值得一提的是，新易盛的毛利整體來說一直領先中際旭創，甚至一度有超過10個點的差距。

因此，雖然目前新易盛的營收規模還差中際旭創挺多，2025全年兩者的營收是248億 VS 382億，但新易盛的凈利潤卻同中際旭創幾乎處在一個級別。所以所長才會說，不出意外，今年兩者可能就要在全球第一的寶座上“貼身肉搏”了。

為何會如此呢？

新易盛的彎道超車之路

核心在于新易盛的技術路線差異化選擇。

對于光模塊這類產品，企業與企業間比拼的核心就在于成本，甭管什么技術路線，只要能把客戶需要的產品做出來且盡可能成本低，那客戶自然就會選你。

前文提到現如今客戶對算力的需求暴漲，諸多大廠資本開支急劇增長，換句話說就是成本壓力陡增，這時，其實對相應產品如光模塊的價格敏感性也會急劇提升。

新易盛正是精準切入這一核心痛點堅定押注LPO路線。

這些亂七八糟的技術其實大家也不想知道，總之，我們只用清楚這是一項新興技術，在功耗及成本上有明顯優勢，按照新易盛的數據，采用LPO方案的800G光模塊功耗較傳統方案低30%-50%。

目前 LPO 其實還處在導入期，多家公司宣布成立 LPO MSA（線性可插拔光學多源協議），以制定實現可互操作的 LPO 解決方案廣泛生態系統所需的網絡設備和光學模塊規范。新易盛也是LPO MSA 創始成員之一。

正是這一差異化布局，成為新易盛彎道超車的關鍵。

當然，新易盛還在推動供應鏈的深度整合。關于此，雖然此前《價值事務所》的很多文章都反復講過，但考慮到重復才是慈悲，這里也就再講一次。一般而言，全產業鏈端到端一體化打通最能實現規模效應，從而獲得最大成本優勢，此外還能夠保障供應鏈的穩定和安全。

那些價格屠夫基本都是打通了全產業鏈或者大部分關鍵環節都掌握在自己手上的，典型如CXO的藥明康德、服飾代工的申洲國際、食用油王者金龍魚……

新易盛在2022年出手并購美國光電芯片供應商Apline公司后便實現了“光器件芯片制造 - 封裝 - 光模塊制造” 全產業鏈的打通，是行業內少有的能自研硅光芯片、光引擎的垂直整合企業。

此外，新易盛還在泰國布局了產能，綜合成本較低，也可以規避一些地緣風險。其泰國工廠于 2022 年啟動布局，2023 年一期投入運營，2024全年完成二期建設，2025 年年初二期正式投用，規模顯著大于一期，根據其此前可轉換債券募資說明情況，泰國將新增年產 110 萬只高速率光模塊的生產能力。

總之，光模塊行業的本質是成本控制之爭，新易盛現如今用 LPO 技術和全產業鏈整合撕開了競爭缺口，泰國工廠又將進一步釋放成本優勢，目前已經從全球第七躍升至第三，且毛利大幅領先同行其他選手。

隨著后續AI 算力需求進一步爆發，光模塊的迭代亦會加速，雖然今年才是1.6T 爆量元年，但3.2T 等更高速率產品其實已進入研發倒計時，這勢必會推著行業向更快、更低功耗、更低成本的方向沖刺，也給予了新易盛這樣具備成本優勢的企業較快彎道超車的機會。

新易盛離王者的寶座已經非常近了！

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