文/竇文雪

編輯/子夜

騰訊音樂與喜馬拉雅終于要成為“一家人”了。

2026年5月12日，市場監(jiān)管總局發(fā)布公告，正式附加限制性條件批準騰訊收購喜馬拉雅股權案。

圖源國家市場監(jiān)督管理總局官網

一紙公告，讓這場收購塵埃落定。

早在2021年前后，市場就曾傳出過騰訊音樂和喜馬拉雅正在接觸的消息；此后幾年，喜馬拉雅多次沖擊IPO未果，并在2025年6月接住了騰訊拋出的橄欖枝，后者將以騰訊音樂為主體，以現金12.6億美元及騰訊音樂相關股權組合的方式，全資收購喜馬拉雅。

但根據國家市場監(jiān)督管理總局披露的數據，2024年，喜馬拉雅和騰訊在中國境內在線音頻播放平臺的市場份額合計達到了45%-55%，因此這場交易需要通過反壟斷審查后方可完成，交易被迫擱置。

而經過將近一年的補充材料、延長審查等多次波折后，騰訊音樂終于可以將喜馬拉雅收入囊中。

然而，如今的騰訊音樂，已經與11個月前不同。

市場監(jiān)管總局為這筆交易附加了五條限制性承諾，從某種程度上限制了這場收購的商業(yè)價值和想象力。

而另一邊，字節(jié)跳動旗下汽水音樂、番茄暢聽等App搶占市場份額；AI生成內容以及反壟斷政策也正在逐步沖淡騰訊音樂的版權壁壘。

更關鍵的是，經過漫長的等待，騰訊音樂自身的增長出現了放緩跡象。

就在收購獲批次日，騰訊音樂發(fā)布了2026年一季報。盡管營收與經調整后凈利潤均實現了同比增長，但不管是在月活用戶數、經調整凈利潤、還是在在線音樂非訂閱業(yè)務收入上，都可以看到增速放緩的信號。

在企業(yè)漫長的生命周期中，11個月算不上長。但騰訊音樂收購喜馬拉雅這筆交易，已經沒有想象中那么性感了。

1、騰訊音樂，面臨增長挑戰(zhàn)

發(fā)布收購公告的去年6月前后，是騰訊音樂“高質量增長”的時期。

彼時，距離騰訊音樂發(fā)布2025年第一季度報告還不到一個月，財報中寫著：總收入73.6億元，同比增長8.7%；調整后凈利潤為22.3億元，同比增長22.8%；在線音樂付費用戶數同比增長8.3%至1.229億，單個付費用戶月均收入從2024年同期的10.6元增長至11.4元的成績。

公司在彼時推出的超級會員模式也取得了成效，騰訊音樂娛樂集團首席執(zhí)行官梁柱表示：“付費用戶規(guī)模和單個付費用戶月均收入進一步增長，其中超級會員訂閱表現尤為強勁。”

騰訊音樂對喜馬拉雅的收購，在當時被視為是兩家在線音頻頭部企業(yè)之間的強強聯合，騰訊音樂將進一步補齊內容版圖、成為一家全場景音頻娛樂平臺。

圖源騰訊音樂集團官網

但現在，騰訊音樂的業(yè)績情況與一年前不同了。

有積極的信號，公司在2026年第一季度仍舊延續(xù)了總收入和經調整后凈利潤的增長勢頭。實現總收入為79.0億元人民幣，較去年同期增長7.3%；調整后凈利潤為23.3億元，同比增長4.8%。

此外，由于廣告等高毛利率業(yè)務的收入占比提升，公司在本季度的毛利率也實現了環(huán)比增長，毛利率為44.9%，環(huán)比提升了0.3個百分點。

但增長放緩的信號也很明顯。

與去年第一季度相比，騰訊音樂的調整后凈利潤增幅大幅下滑，從去年同期的增長22.8%，下滑到了如今的4.8%。

公司的主要收入來源是音樂相關服務，收入達65.1億元，同比增長12.2%，但占據這部分營收大頭的音樂相關會員服務收入為45.7億元，同比僅增長了6.6%，該部分的營收增長主要靠收入只占總營收24.56%的音樂相關非會員服務拉動。

音樂相關會員服務的收入增長乏力，且在此次季報中，騰訊音樂沒有披露具體的月活用戶、訂閱用戶和訂閱用戶平均收入數據，只是在財報中表示本季度超級會員訂閱數和用戶活躍度持續(xù)提升，市場普遍認為這說明公司用戶的增長表現可能不佳。

圖源騰訊音樂2026年第一季度財務報告

實際上，在2025年第四季度，騰訊音樂的月活躍用戶數就出現了下滑趨勢。該數據當季為5.28億，同比下降了5%。

另據QuestMobile發(fā)布的數據，騰訊音樂的月活用戶，已經從2023年的5.92億，下降至2026年一季度的5.28億。兩年時間，用戶流失約6400萬。

整體活躍用戶數增長乏力，可能對騰訊音樂付費用戶增速和付費用戶平均收入（ARPPU）產生了影響。

根據海豚投研的估算，2026年第一季度，騰訊音樂凈增訂閱用戶100萬，ARPPU環(huán)比下降至11.7元。

除此之外，由于直播、K歌業(yè)務持續(xù)受到同行影響，曾經作為騰訊音樂重要收入來源之一的社交及渠道收入如今也在下滑。今年第一季度，該項收入為14億元，同比下滑了11%。

如今，在用戶獲取越來越困難，公司多項關鍵指標增長乏力的情況下再看這場收購，其強強聯合的想象力恐怕不如此前預期了。

2、遲來的收購，還多了幾道“緊箍咒”

收購獲批，對騰訊音樂來說是個好消息。

喜馬拉雅是在線音頻行業(yè)的龍頭企業(yè)，已經在有聲書、播客、知識付費等長視頻領域構建了一個成熟的生態(tài)，據市場監(jiān)管總局的公告，2024年，喜馬拉雅在中國境內在線音頻播放平臺市場的份額為40%-50%。

而喜馬拉雅的用戶畫像又與騰訊音樂重合度不高，收購后如能打通超級會員權益，很可能提升ARPPU與付費率，騰訊音樂用戶增長乏力的情況很有可能得到緩解。

除了在用戶層面上的想象力，市場起初對這場橫跨在線音樂和在線音頻行業(yè)的強強聯合，還抱有很多期待。

例如騰訊音樂能夠補齊長音頻內容的短板，完成“音樂+音頻”全場景的轉型，尤其是在車載場景、智能家居等物聯網入口形成貫通；兩家平臺也可以在直播、K歌等場景中加強合作，從而提升社交及渠道的收入。

圖源騰訊音樂集團官網

但由于監(jiān)管認為該案對中國境內在線音頻播放平臺市場、網絡音樂播放平臺市場可能具有排除、限制競爭的效果，因此給這場收購增加了五條限制條件，也限制了這場收購的想象空間。

具體為：不得提高在線音頻播放平臺服務價格、降低服務水平或者附加不合理交易條件；不得降低在線音頻播放平臺免費內容及免費熱門內容比例；不得與在線音頻播放平臺版權方達成獨家授權，并在規(guī)定期限內解除現有獨家授權約定：不得向汽車廠商搭售在線音頻播放平臺、網絡音樂播放平臺，或者阻礙、限制其采購競爭對手產品；不得限制主播在多個在線音頻播放平臺入駐或分發(fā)其享有著作權的作品。

隨后，騰訊曾在5月12日晚間發(fā)布聲明稱，將嚴格遵守國家市場監(jiān)督管理總局的這份公告，認真履行各項承諾，確保交易依法合規(guī)推進。

拆解來看，這五條限制幾乎覆蓋了長音頻市場的核心競爭要素。

從版權維度來看，獨家版權曾是騰訊音樂曾經的優(yōu)勢之一。其曾拿下華納、索尼等獨家代理權，拿下了周杰倫所有歌曲的獨家音樂版權，并因此吸引了不少付費用戶。

而近年來，監(jiān)管對于獨家版權的管控變得越來越嚴格，如今這項限制條件，更是宣告了騰訊音樂通過“買斷模式”來建立護城河的時代已經過去，喜馬拉雅也不能通過獲得獨家版權的方式來進一步吸引用戶。

圖源騰訊音樂集團官網

雙方未來在車載市場的銷售和在商業(yè)化方面的想象力也被設了一道關卡。

“不得搭售”的限制條件，意味著騰訊音樂與喜馬拉雅在拓展車企客戶時少了一種說服力；不得提價、不得降低免費內容比例、不得限制主播在多個在線音頻播放平臺入駐等規(guī)定，都提高了騰訊音樂在收購完成后，通過與喜馬拉雅的融合實現收入增長的難度。

綜合來看，五項限制條件落地，從某種程度上已經讓騰訊音樂收購喜馬拉雅后獲得的戰(zhàn)略紅利，大打折扣。

3、行業(yè)壓力下，喜馬拉雅能幫騰訊音樂找到新增長嗎？

在收購公告剛剛發(fā)布的那段時間，市場中就曾有觀點認為，騰訊音樂與喜馬拉雅的“聯姻”，是為了應對一個共同的競爭對手——字節(jié)系。

彼時，字節(jié)旗下的網文聽書平臺番茄暢聽，憑借與番茄小說、紅果短劇等產品的深度聯動，以及免費模式快速崛起，其番茄暢聽音樂版也在近期借到了短劇賽道的東風，實現了下載量的躍升；音樂平臺汽水音樂則憑借抖音生態(tài)的延伸、流量導入以及用算法實現“歌找人”的模式迅速出圈。

同時，短視頻平臺抖音還曾在2025年推出“聽抖音”功能，用戶可以直接在抖音上聽一些有深度的長視頻，這進一步壓縮了喜馬拉雅的成長空間。

根據QuestMobile在2025年12月發(fā)布的數據，汽水音樂以1.40億的月活躍用戶規(guī)模，穩(wěn)居音樂App行業(yè)第四，新安裝用戶數達2075萬，為行業(yè)第一，與第三位網易云音樂的差距正不斷縮小。

2025年9月的數據顯示，番茄暢聽音樂版的月活躍用戶同比增長達到了92.4%；在其2025半年度TOP50賽道用戶規(guī)模NO.1App排行榜中，番茄暢聽以9681.36萬的季度平均月活，占據有聲聽書賽道頭把交椅。

除了競爭對手在虎視眈眈，更值得警惕的是行業(yè)大背景里的變量——AI生成內容正在改變內容供給的基本格局。

騰訊音樂高管曾在財報電話會中提到，行業(yè)內的價格競爭，加上 AI 驅動的盜版內容泛濫，給傳統(tǒng)流媒體服務的未來收入增長帶來了不確定性。

因此，騰訊音樂一方面需要加強平臺管控，做好版權保護工作，另一方面也要擁抱AI，例如采取AI工具幫助用戶做更有針對性的推薦，用合規(guī)AI翻唱經典歌曲等等。

在這種情況下，騰訊音樂即便頭頂“緊箍咒”，也必須推進對喜馬拉雅的收購。因為即便有諸多限制條件，喜馬拉雅還是能為騰訊音樂提供助力。

據悉，喜馬拉雅全場景月活躍用戶在2025年約4.2億，付費用戶近4000萬，內容覆蓋知識付費、兒童教育、人文歷史、健康養(yǎng)生、影視評論等多條垂直頻道。

這些豐富的長音頻內容，能幫騰訊音樂能夠補齊長音頻內容的短板，完成“音樂+音頻”全場景的轉型，即便不能捆綁銷售，但是雙方的聯合依然可能在車載場景、智能家居等物聯網入口形成貫通。

圖源騰訊音樂集團官網

將喜馬拉雅納入體系后，播客、有聲讀物等高毛利率業(yè)務也將有所增加，主播的儲備也將更加豐富，騰訊音樂在社交與渠道業(yè)務上的收入有望實現增長。

生態(tài)協同能力也是收購完成后的想象力之一。騰訊音樂背后的騰訊旗下擁有閱文集團、騰訊視頻、游戲業(yè)務等網文、影視、數字IP，能幫助喜馬拉雅豐富內容，進而為騰訊音樂打開商業(yè)化提速的想象空間。

或許，收購喜馬拉雅并不會在短期內從營收端給騰訊音樂帶來跳躍式增長，但它能在這場線上音樂、音頻賽道的防守戰(zhàn)中，幫騰訊音樂加固一道新的防線。

（本文頭圖來源于騰訊音樂集團官網。）