文|海山

來源|博望財經

4月23日，重慶千里科技股份有限公司（以下簡稱“千里科技”）向港交所遞交主板上市申請，中金公司為獨家保薦人，這是其繼去年10月首次遞表失效后，第二次向港股市場發起沖刺。

招股書顯示，2025年千里科技全年營收98.76億元，逼近百億大關，但歸母凈利潤僅0.84億元。這一數字還建立在3.93億元政府補助的基礎之上，剔除后盈利質量堪憂。與此同時，公司還面臨對吉利深度依賴、研發持續"燒錢"、行業競爭加劇等多重挑戰。

這家前身為力帆科技的昔日“摩托車大王”，正講述一個“AI+車”的轉型故事。其在發展中經歷了什么？此次赴港IPO能成功上市嗎？

這家前身為"摩托車大王"力帆股份的企業，如今正試圖講一個"AI+車"的轉型故事。千里科技在發展中經歷了什么？此次赴港IPO能成功上市嗎？

01

盈利隱憂

千里科技前身為力帆股份，2020年破產重整后由吉利及重慶兩江新區資本入主，開啟新能源轉型。2024年曠視科技創始人印奇出任董事長，2025年2月公司更名為千里科技，并確立"AI+車"戰略，形成終端業務與科技業務雙板塊——終端覆蓋摩托、汽車，科技聚焦智能駕駛與智能座艙。

近幾年，千里科技營收規模保持穩健增長態勢。招股書顯示，2023至2025年，公司收入從66.98億元增至98.76億元，逼近百億大關。然而增收不增利的問題同樣突出：同期凈虧損分別為2.62億元、3.29億元、3.21億元，三年累計虧損達9.12億元。

來源：招股書

從利潤結構來看，2025年，千里科技歸母凈利潤為0.84億元，同比增長110.93%，但當年獲得政府補助高達3.93億元，若扣除這部分收益，公司實際虧損幅度將進一步擴大，盈利質量堪憂。與此同時，扣非凈利潤連續三年為負，2025年進一步惡化至-2.55億元，主營業務實則深陷虧損泥潭。

來源：招股書

虧損的核心癥結在于汽車業務的盈利短板。汽車業務占總營收64.3%，2025年實現營收63.47億元，但毛利率僅2.8%，雖較2023年的-5.3%顯著改善，在行業中仍屬極低水平。究其原因，公司汽車業務主要面向B端網約車、出租車等集中采購客戶，以規模化、性價比為主導，定價缺乏品牌溢價，規模效應尚未釋放，單位制造成本居高不下。

來源：招股書

相比之下，摩托車業務反而是利潤支柱，2025年營收28.93億元、毛利率11.7%，收入占比雖從30.3%降至25.1%，但盈利能力相對穩定。

業務模式上，公司對分銷渠道的依賴度偏高，2023-2025年向分銷商的銷售額占比分別達85.8%、90.8%、89.2%，高于同業平均水平，這意味著其終端定價權、渠道控制力較弱，易受分銷商議價影響，這種過度依賴分銷的模式，在行業競爭加劇的背景下，可能會進一步壓縮其盈利空間。

更值得警惕的是現金流壓力。近年來公司流動比率持續低于1，短期償債承壓。2025年經營現金流雖有改善，但投資活動凈流出11.27億元，轉型研發與產能擴張持續"燒錢"，融資依賴度居高不下。

02

與吉利深度捆綁

對吉利系的深度關聯，是千里科技當前最大且最難解的潛在風險。公司與吉利集團已形成"股東—客戶—供應商"三重綁定。這種雙向依賴既是轉型初期的"輸血源"，也是制約獨立發展的"枷鎖"。

從收入端看，客戶依賴尤為突出。2023至2025年，吉利系收入占比分別為33.6%、30.8%、29.6%，長期維持在三成左右，核心汽車業務的訂單與銷量高度依賴吉利體系。近三成收入集中于單一關聯方，一旦合作出現裂痕或戰略調整，營收將面臨斷崖式風險，收入結構的脆弱性暴露無遺。

來源：招股書

采購端的被動局面更為嚴峻。2022至2023年，公司向吉利系的采購占比高達50.4%、50.1%，核心零部件與原材料過半來自吉利。公司在成本控制與議價上毫無主動權，原材料價格波動直接傳導至利潤端，進一步擠壓本就微薄的盈利空間。

換句話說，千里科技既向吉利賣車，又從吉利買整車及零部件，未來還預期提供智能駕駛解決方案。這種“供銷兩頭”都被關聯方牢牢掌控的結構，在A+H上市公司中較為罕見。

表面看，吉利是千里科技最重要的戰略伙伴，幾乎把智駕家底全盤托付——極氪智駕團隊、吉利研究院智駕團隊、曠視旗下邁馳智行悉數并入，聯合開發的"千里浩瀚"智駕系統首發搭載于吉利極氪8X。

然而，這種"供養式"發展讓千里科技更像吉利體系內的一個"附屬事業部"。核心矛盾在于：發展智駕本意是擺脫對吉利傳統業務的依賴，但智駕訂單依然高度綁定吉利系。根據招股書，千里科技預計2026年向吉利提供ASD智駕將帶來最高約88億元，吉利的重要性不言而喻。

當然，依托吉利的資源，千里科技可以獲得穩定的量產訂單、整車路測數據與車型落地場景。但硬幣的另一面是，吉利內部尚未完成完全統一。

多家券商已將"單一客戶占比過高"列為首要風險。一旦吉利戰略轉向或加大自研，千里科技將同時面臨傳統與新興業務的雙重打擊。加之吉利內部智能化尚未統一，座艙與智駕分屬不同體系，資源錯配與協同難題或將持續制約其獨立成長空間，這也正是IPO審核中難以回避的"硬傷"。

03

"AI造車故事"不好講

在擁擠的智駕賽道上，千里科技試圖講一個不一樣的故事。

2026年4月北京車展前夕，公司舉行AI戰略發布會，首次系統闡釋以"AI+車"為核心的技術路線與生態布局。

技術層面，千里科技走的是"L4降維量產"路線——以L4級統一架構支撐L2++產品，將高階安全冗余與感知決策能力直接下放。座艙端則以Agentic理念重構系統，定位為具備自主決策能力的"超級智能體"，并以世界模型與VLA為基石，聯合階躍星辰研發原生智駕大模型，力圖突破開源方案上限。

然而，技術敘事能否轉化為用戶感知，仍是最大問號。大模型上車已成行業標配，字節豆包搭載超700萬輛，十余家車企接入通義千問，技術路線的廣告效應正在快速遞減。正如車主所言："我不關心技術，只在意好不好用。"

招股書顯示，2025年，智駕、座艙、Robotaxi等科技業務收入僅3.5億元，占比3.5%，與"AI科技公司"定位嚴重不相符。此前兩年，千里科技的研發投入出現巨幅增長。其中2025年研發費用達到8.22億元，相比上一年增長超過100%；研發人員數量則從791人增加至2456人，占員工總數超過三分之一。

來源：招股書

盡管如此，千里科技仍提出了激進的商業化目標：未來三年累計裝車800萬輛的目標。2026年底實現100萬至130萬輛，2027年新增270萬至330萬輛，2028年再新增350萬至400萬輛，劍指全球最大智駕供應商。

這意味著什么？截至2026年3月31日，公司實際智駕裝車量約46萬輛。要實現800萬輛跨越，需在剩余33個月內新增約754萬輛，平均每月近23萬輛，三年內完成超17倍增長。對一家主營尚未盈利的企業而言，這無疑是巨大的資金與運營挑戰。

更嚴峻的是，賽道已進入白熱化。比亞迪將高速NOA下探至7萬元車型，華為鴻蒙智行頻出新車，小鵬、蔚來持續投入，博世、大陸加速轉型。千里科技雖有吉利生態入口和階躍星辰技術底座，但要在如此擁擠的賽道中突圍，難度不容小覷。

千里科技此次赴港上市募資將主要用于AI驅動戰略的研發投入、上游產業鏈資源整合、國內外銷售及服務網絡建設，以及補充營運資金。

對于千里科技而言，港股上市不是終點，而是技轉型的新起點。其最終能否闖關成功？我們將持續關注。