海外增長能否兌現為高質量利潤，是下一階段的核心命題。

作者 | 白貓

編輯 | 小白

一年前看浙江鼎力（603338.SH），關鍵詞是“穿越周期、進擊海外”。

2025年報和2026年一季報出來后，核心問題更直接：海外還在拉動增長，但利潤彈性已經開始被成本、匯率和信用減值共同考驗。

收入在沖，利潤在喘：增長開始變“重”

2025年，公司營業收入85.8億元，同比增長10.0%；歸母凈利潤19.0億元，同比增長16.6%；扣非凈利潤18.2億元，同比增長11.4%。表面看，利潤增速高于收入增速，全年經營韌性仍在。

但把2026年一季度接上看，問題就出來了：一季度營業收入24.6億元，同比增長29.5%；歸母凈利潤4.5億元，同比增長5.7%；扣非凈利潤4.4億元，同比增長1.6%。

也就是說，2025年是“收入穩增、利潤修復”，到了2026年一季度，變成“收入提速、利潤掉速”。

原因要拆開看。先看毛利端的階段性壓力，一季度營業成本16.3億元，同比增長44.2%，明顯快于收入增速，當季毛利率約33.8%，低于2025年全年的34.3%。

再看凈利端。2025年，公司財務費用為-2.1億元，2024年為-0.9億元，主要系匯率變動產生的匯兌收益增加以及利息收入增加。換句話說，2025年利潤修復，除了主業增長，也受益于財務費用端的正向貢獻。

到了2026年一季度，財務費用變為0.8億元，占收入比例3.3%；同時信用減值損失0.4億元，占收入比例1.7%。這就解釋了為什么一季度收入同比增長29.5%，歸母凈利潤卻只增長5.7%。

所以，一季度利潤增速慢，不是需求端突然變弱，而是收入增長沒有充分轉化為利潤增長。毛利端有成本率抬升，又疊加財務費用和信用減值影響，利潤彈性自然被壓縮。

出海熱鬧，但渠道、倉儲和服務都要花錢

浙江鼎力2025年的增長，核心還是海外。

2025年，公司國外收入64.3億元，同比增長16.5%；中國大陸收入14.2億元，同比下降14.2%。國外收入占總營收比例升至75.0%，中國大陸降至16.5%。

從利潤構成看，國外業務貢獻毛利22.2億元，占公司毛利的75.5%；中國大陸貢獻毛利4.2億元，占14.3%。

(2025年報）

這說明，公司已經不是“國內為主、出口補充”的結構，而是典型海外主導型高機企業。

不過，海外增長不是零成本增長。2025年，公司國外業務毛利率34.5%，比2024年下降1.4個百分點；中國大陸業務毛利率29.6%，比2024年提升3.2個百分點。海外毛利率仍高于國內4.9個百分點，但優勢有所收窄。

(2025年報）

綜合來看，公司主業毛利率并沒有垮。2025年高空作業平臺毛利率33.6%，幾乎與2024年持平。

(2025年報）

真正變化更明顯的是銷售費用。2025年，公司銷售費用3.1億元，同比增長22.0%，明顯高于收入10.0%的增速；銷售費用率從2024年的3.3%升至3.6%，增加0.3個百分點。

銷售費用里，員工薪酬、差旅費、市場推廣費均有增長。年報也提到，公司通過設立海外子公司、組建區域業務團隊和倉庫，提升服務響應速度，強化業務保障能力。

(2025年報）

這意味著，海外擴張已經從“把產品賣出去”，進入“渠道、團隊、倉儲、服務體系一起鋪”的階段。收入能繼續做大，但前置投入也更重。

現金流和庫存也要跟上

利潤表之外，現金流也給了提醒。

2025年，公司經營活動現金流凈額13.1億元，同比下降31.5%。公司解釋主要是購買商品支付現金與支付稅費增加。

產銷數據也值得注意。2025年高空作業平臺生產量57,924臺，同比增長8.7%；銷售量54,605臺，同比增長2.6%；庫存量24,867臺，同比增長15.4%。

生產快于銷售，庫存增長更快，說明產能釋放、訂單節奏和庫存消化之間出現失衡。

(2025年報）

研發和產能繼續加碼，分紅提高

公司仍在擴產和做產品升級。2025年研發投入2.9億元，同比增長13.8%。截至年末，公司累計擁有專利266項，其中發明專利159項、海外專利125項，并參與制定國家標準12項、行業標準7項。

公司還推出“油改電”技術服務，以及船舶噴涂除銹機器人、隧道打孔機器人、玻璃吸盤車等“高空作業平臺+機器人”產品。

產能方面，“年產4,000臺大型智能高位高空平臺項目”已經放量，“年產20,000臺新能源高空作業平臺項目”正在建設中，預計2026年投入試生產。

(2025年報）

分紅方面，2025年公司擬每10股派發現金股利11.5元，合計派發5.8億元，不送紅股、不轉增股本，股利支付率約30.7%，較2023年的27.1%有所提升。

總結來看，浙江鼎力2025年不是簡單的利潤修復，而是海外擴張推動收入增長，同時財務費用端提供正向貢獻；2026年一季度也不是突然變差，而是海外擴張后的成本、費用、匯率和信用減值壓力集中體現。

風云君認為，浙江鼎力的核心矛盾已經從“能不能增長”，轉向“海外增長能否繼續兌現為高質量利潤”，這才是下一階段真正需要盯住的重點。

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